اريخ النشر: 2026-04-29
تُعلن Alphabet عن نتائج الربع الأول من 2026 بعد إغلاق السوق الأمريكية يوم الأربعاء 29 أبريل، مع تحديد المكالمة المؤتمرية الساعة 4:30 مساءً بتوقيت الساحل الشرقي (ET). (1)
تدخل السهم التقرير بالقرب من مستوى قياسي: أغلقت GOOGL عند $349.78 في 28 أبريل، بالقرب من الحد الأقصى البالغ $353.18 الذي وصلته في 27 أبريل. من إغلاقها في 30 مارس عند $273.50، ارتفع السهم بنحو 28% خلال الثلاثين يومًا التقويمية السابقة. (2)
ترفع تلك الارتفاعات سقف التوقعات. لا يحتاج Alphabet فقط إلى تجاوز إيرادات التقرير الرئيسية. بل عليه إظهار أن دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تولد نموًا كافيًا في Cloud، وتحسين تحقيق الدخل من البحث، ورفع هوامش الربح، ورؤية تدفقات نقدية مستقبلية كافية لتبرير خطة الإنفاق.
الإشارات الخمس التي يجب مراقبتها هي:
نمو إيرادات Google Cloud
هامش التشغيل في Google Cloud
الالتزامات المتبقية للأداء، أو الأعمال المتراكمة (backlog)
تحقيق الدخل من البحث في ظل الملخصات ووضع الذكاء الاصطناعي
تعليقات حول نفقات رأس المال 2026 (capex) والتدفق النقدي الحر
السؤال المركزي بسيط: هل يمكن لـ Alphabet الإنفاق بكثافة على الذكاء الاصطناعي دون إضعاف اقتصاديات البحث وCloud؟
أوضح سيناريو صعودي سيكون أن تتخطى إيرادات Cloud التوقعات، ويحافظ هامش Cloud على مستوى قرب أو فوق نطاق أعلى من 20%، وتكون إيرادات البحث والإعلانات قريبة من التوقعات، وأن يدعم نمو الأعمال المتراكمة إيرادات Cloud المستقبلية، وأن تحافظ الإدارة على خطة نفقات رأس المال 2026 البالغة $175B–$185B مرتبطة بطلب عملاء مرئي.
حالة المخاطر هي تباطؤ Cloud، وتعليقات أضعف حول تحقيق الدخل من البحث في سياق الذكاء الاصطناعي، وضعف تحويل الأعمال المتراكمة، وعدم وجود تفسير أوضح لكيفية تحويل موجة الإنفاق الرأسمالي إلى إيرادات وتدفقات نقدية.
تشير تقديرات سوق الخيارات من طرف ثالث إلى أن المتداولين يسعرون تحركًا بنحو 5.6% حول التقرير. يجب اعتبار هذا الرقم تقديرًا لسوق الخيارات، وليس هدف سعر أو ضمانًا لتحرك ما بعد الإفصاح عن النتائج. (3)
| المقياس | توقعات الربع الأول 2026 | مقارنة بالربع الأول 2025 |
|---|---|---|
| الإيرادات | حوالي $106.9B–$107.0B | $90.2B |
| EPS | حوالي $2.63 | $2.81 |
| إيرادات Google Cloud | FactSet/Barron’s: نمو سنوي تقريبًا +47% | $12.3B |
| الدخل التشغيلي في Google Cloud | FactSet/Barron’s: من المتوقع نمو سنوي قوي | قاعدة دخل التشغيل للسحابة في الربع الأول 2025 |
| إيرادات الإعلانات | FactSet/Barron’s: حوالي $76B، أي 71% من الإيرادات | البحث وYouTube والشبكة هي المحرك الأساسي للأرباح |
| نفقات رأس المال 2026 (capex) | توجيهات الشركة: $175B–$185B | نفقات رأس المال 2025: $91.4B |
*مصدر الجدول: تقديرات الإجماع من Seeking Alpha/Visible Alpha وBarron’s/FactSet. الأرقام الفعلية التاريخية وتوجيهات الشركة مأخوذة من نتائج Alphabet للربع الأول 2025، ومواد أرباح الربع الرابع 2025، ونموذج 10-K لعام 2025.
وضعت مجموعة إجماع Visible Alpha التي استشهدت بها Seeking Alpha إيرادات الربع الأول 2026 عند حوالي $106.9B، بينما أبلغت Barron’s عن توقعات FactSet بإيرادات حوالى $107B، وEPS بقيمة $2.63، ونمو مبيعات Cloud بنسبة 47%، وإيرادات إعلانية بحوالي $76B. (4)
تزود نتائج Alphabet للربع الأول 2025 القاعدة للمقارنة: كانت الإيرادات $90.2B، وEPS المخففة $2.81، وكانت إيرادات Google Cloud $12.3B، وإيرادات Search & Other كانت $50.7B، وإيرادات إعلانات YouTube كانت $8.9B. (5)
حددت نتائج Alphabet للربع الرابع 2025 المستوى الحالي: كانت الإيرادات $113.8B، ونمت إيرادات Cloud بنسبة 48% إلى $17.7B، ووصل هامش تشغيل Cloud إلى 30.1%، وكانت نفقات رأس المال للعام الكامل 2025 $91.4B، وكان التدفق النقدي التشغيلي السنوي $164.7B، وكان التدفق النقدي الحر السنوي $73.3B.
الهبوط المتوقع في EPS لا يعني بالضرورة أن أعمال Alphabet الأساسية تضعف.
كان EPS للربع الأول 2025 مرتفعًا استثنائيًا لأن Alphabet سجلت مكسبًا كبيرًا على الأوراق المالية القِيمية. كشفت الشركة أن الأثر الصافي لمكاسب الأوراق المالية القِيمية والرسوم المتعلقة بالأداء زاد EPS المخفف بمقدار $0.62 في الربع الأول 2025. هذا يخلق مقارنة سنوية صعبة.
في الوقت نفسه، يواجه الربع الأول من 2026 ارتفاعًا في الاستهلاك وتكاليف البنية التحتية نتيجة دورة نفقات رأس المال الخاصة بالذكاء الاصطناعي لدى Alphabet. قالت Alphabet إن نمو التكاليف في الربع الرابع تأثر بالاستهلاك المرتبط بنشر البنية التحتية التقنية، ووجهت الإدارة أن نفقات رأس المال لعام 2026 ستتراوح بين $175B–$185B.
وهذا يعني أنه لا ينبغي للمستثمرين قراءة GAAP EPS بمعزل عن غيره. الأسئلة الأهم هي:
هل نمو الإيرادات قوي بما يكفي لتبرير الإنفاق على الذكاء الاصطناعي؟
هل يظل هامش Cloud مستقراً؟
هل يظل تسييل البحث مستقراً مع توسع ميزات الذكاء الاصطناعي؟
هل يتنامى التدفق النقدي التشغيلي بسرعة كافية لحماية التدفق النقدي الحر؟
Google Cloud هو أهم عامل تقلب في هذا التقرير.
في الربع الرابع من 2025، ارتفعت إيرادات Google Cloud بنسبة 48% على أساس سنوي لتصل إلى $17.7B، وقالت الإدارة إن GCP نمت أسرع بكثير من قطاع Cloud بأكمله. كما وصلت محفظة الطلبات لـGoogle Cloud إلى حوالي $240B، بارتفاع 55% مقارنةً بالربع السابق وأكثر من الضعف على أساس سنوي.
بالنسبة للربع الأول، يجب على المستثمرين التركيز على ما إذا كان نمو Cloud سيظل قرب نطاق أعلى الأربعينيات بالمائة الذي يتوقعه المحللون. ذكرت بارونز أن إجماع FactSet توقع أن ترتفع مبيعات قطاع Cloud بنسبة 47% على أساس سنوي. (6)
تفاؤلي: يبقى نمو إيرادات Cloud قرب التوقعات أو أعلى منها، خاصة إذا قالت الإدارة إن الطلب لا يزال مقيدًا بالعرض.
مُتغاير: إيرادات Cloud قريبة من الإجماع، لكن الإدارة تمنح رؤية محدودة بشأن تحويل محفظة الطلبات إلى إيرادات.
متشائم: يتباطأ نمو Cloud بشكل ملموس في حين تبقى نفقات رأس المال مرتفعة.
المسألة ليست فقط ما إذا كان Cloud ينمو. المسألة هي ما إذا كان طلب بنية الذكاء الاصطناعي يتحول إلى إيرادات دائمة وذات جودة عالية بسرعة كافية لتبرير إنفاق Alphabet.
سيُظهر هامش Cloud ما إذا كانت Alphabet توسع إيرادات الذكاء الاصطناعي بشكل مربح أم تمتص تكاليف البنية التحتية أسرع مما تستطيع تحقيق الدخل منها.
في الربع الرابع من 2025، كان الدخل التشغيلي لـGoogle Cloud $5.3B، وزاد هامش التشغيل إلى 30.1% من 17.5% قبل عام. وقد حوّل ذلك النقاش حول Cloud من "مخاطر نفقات رأس المال للذكاء الاصطناعي" إلى "نفقات رأس المال للذكاء الاصطناعي مع دلالة على تحقيق الدخل". (7)
تفاؤلي: يبقى الهامش قرب أو فوق نطاق العشرينات العليا بالمائة بينما يظل نمو الإيرادات قريبًا من التوقعات.
مُتغاير: تتفوق إيرادات Cloud، لكن الهامش يضعف لأن Alphabet تنفق قبل توافر الطلب قصير الأجل.
متشائم: ينخفض الهامش إلى ما دون نطاق العشرينات المتوسطة بالمائة دون تفسير مقنع.
RPO، أو محفظة الإيرادات المؤجلة، هو أهم إشارة مستقبلية لقطاع Cloud.
قالت Alphabet إن محفظة Cloud وصلت إلى حوالي $240B في نهاية الربع الرابع من 2025، بارتفاع 55% ربعياً وأكثر من الضعف على أساس سنوي. جاء هذا الارتفاع بدافع الطلب على منتجات Cloud، بقيادة عروض الذكاء الاصطناعي المؤسسية من عدة عملاء.
أدرج تقرير 10-K لعام 2025 مبلغ $242.8B من الالتزامات المتبقية للأداء، مرتبطة أساسًا بـGoogle Cloud. قالت Alphabet إنها تتوقع الاعتراف بأكثر من 50% من تلك المحفظة كإيرادات خلال الـ24 شهرًا القادمة، مع الاعتراف بالباقي بعد ذلك.
لا تكشف Alphabet عن مقدار RPO الذي سيتحول خلال الـ12 شهرًا القادمة. لذلك، يجب على المستثمرين الاستماع إلى:
ما إذا كانت المحفظة ستواصل النمو.
ما إذا كان الطلب واسع النطاق أم مركزًا لدى عدد قليل من عملاء الذكاء الاصطناعي الكبار.
ما إذا كانت الإدارة تمنح توقيتًا أوضح لتحويل المحفظة إلى إيرادات.
ما إذا كانت قيود العرض تؤخر الاعتراف بالإيرادات.
ما إذا كان أي نمو في المحفظة مرتبطًا بعقود قابلة للإلغاء أو قائمة على الاستخدام أو طويلة الأجل.
المحفظة ليست هي نفسها الإيرادات الفورية. إنها إشارة طلب، وليست ضمانًا للتدفق النقدي.
يظل البحث المحرك الأساسي لأرباح Alphabet. الخدمة السحابية هي العامل المحوري لأنها تنمو بسرعة أكبر ومرتبطة مباشرة بطلب البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لكن البحث لا يزال أكثر أهمية للأرباح الإجمالية لأنه يقع ضمن خدمات جوجل، التي ولَّدت دخلًا تشغيليًا أكبر بكثير من الخدمة السحابية في الربع الرابع.
في الربع الرابع من 2025، كان الدخل التشغيلي لخدمات جوجل $40.1B، بهامش تشغيلي قدره 41.9%. وكان الدخل التشغيلي لدى جوجل كلاود $5.3B. ذلك الفارق يفسر لماذا لا يمكن للمستثمرين تجاهل البحث، حتى لو كانت الخدمة السحابية هي التي تقود تفاعل الأرباح.
القلق في السوق واضح: قد تحسّن الإجابات المولَّدة بالذكاء الاصطناعي تجربة المستخدم، لكنها قد تغيّر أيضًا سلوك نقرات الإعلانات، أو حجم الإعلانات المعروضة، أو تحقيق الدخل من الاستعلامات، أو النية التجارية لدى المستخدم.
ليست هذه مسألة جديدة. قالت ألفابت في الربع الأول من 2025 إن ملخصات الذكاء الاصطناعي كان لديها 1.5B مستخدم شهريًا. في الربع الرابع من 2025، قالت الإدارة إنها تختبر تحقيق الدخل من وضع الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك الإعلانات أسفل ردود الذكاء الاصطناعي والعروض المباشرة للمتسوقين.
متفائل: تلبي أو تتجاوز إيرادات البحث وغيرها التوقعات، وتقول الإدارة إن ميزات الذكاء الاصطناعي توسع حجم الاستعلامات أو النية التجارية أو جودة الإعلانات.
محايد: ينمو البحث، لكن الإدارة تبقى غامضة بشأن توقيت تحقيق الدخل.
متشائم: يفشل البحث في الوصول للتوقعات بينما تشير الإدارة إلى أن تجارب الذكاء الاصطناعي تغير سلوك النقرات أسرع من قدرة تحقيق الدخل على اللحاق بها.
النفقات الرأسمالية هي أكبر مخاطر استراتيجية في التقرير.
وجهت ألفابت النفقات الرأسمالية لعام 2026 عند $175B–$185B، ارتفاعًا من $91.4B في 2025. ولَّدت الشركة $164.7B في التدفق النقدي التشغيلي و$73.3B في التدفق النقدي الحر في 2025.
حسابات التدفق النقدي قاطعة. إذا استقرت النفقات الرأسمالية لعام 2026 قرب $175B–$185B ولم يرتفع التدفق النقدي التشغيلي ماديًا، فقد يتقلص التدفق النقدي الحر بشدة أو يصبح سالبًا.
تقلل الميزانية العمومية لشركة ألفابت من مخاطر السيولة، لكنها لا تقضي على مخاطر التقييم. أنهت الشركة عام 2025 برصيد نقدي ونقد معادل وأوراق سوقية قصيرة الأجل قدره $126.8B، مقارنةً بديون طويلة الأجل قدرها $46.5B.
تمنح هذه الوضعية النقدية ألفابت مساحة لتمويل الاستثمار وتوزيعات الأرباح وإعادة الشراء، لكن يمكن للمستثمرين أن يعاقبوا السهم إذا ضعف التدفق النقدي الحر دون وضوح أكبر في مسار الإيرادات.
لتخفيف القلق بشأن التدفق النقدي الحر، تحتاج الإدارة إلى قول أكثر من «الطلب على الذكاء الاصطناعي قوي». يحتاج المستثمرون إلى تفاصيل حول:
ما إذا كانت النفقات الرأسمالية محمَّلة في البداية أم لا تزال تتصاعد على مدار العام.
ما إذا كانت الإنفاقات مرتبطة بطلبات موقعة على الخدمة السحابية وتحويل الأعمال المتراكمة.
ما إذا كان نمو التدفق النقدي التشغيلي قادرًا على تعويض ارتفاع النفقات الرأسمالية.
ما إذا كان ضغط الاستهلاك سيبلغ ذروته في 2026 أم سيستمر في 2027.
ما إذا كانت ألفابت قادرة على حماية إعادة الشراء وتوزيعات الأرباح أثناء تمويل بناء بنية الذكاء الاصطناعي.
ما إذا كانت الإدارة ستبطئ الإنفاق على البنية التحتية إذا ضعفت الطلبات أو الأسعار.
هذا هو الفرق بين دورة استثمارية وإعادة ضبط للهامش.
قد يتضمن التفوّق الواضح إيرادات أعلى من إجماع التوقعات، ونموًا في إيرادات الخدمة السحابية قرب أو أعلى من التوقعات، وهامشًا للسحابة قرب أو أعلى من نطاق العشرينات العليا، ونموًا في البحث قرب التوقعات، ونموًا في الأعمال المتراكمة، وعدم زيادة في النفقات الرأسمالية خارج نطاق $175B–$185B.
سيدعم ذلك الرأي القائل إن ألفابت تحوِّل إنفاق الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات وتوسيع للهامش. وبما أن السهم قد ارتفع بالفعل بشكل حاد، فإن حجم أي تفاعل إيجابي سيعتمد على جودة التوجيه وتفسير الإدارة للنفقات الرأسمالية.
ستشمل النتيجة المختلطة إيرادات قريبة أو أعلى قليلًا من الإجماع، وEPS أقل من التوقعات، وإيرادات السحابة قرب الإجماع، وهامش سحابة أضعف، وتوجيه النفقات الرأسمالية دون تغيير، وتعليقات مستقرة حول البحث لكنها ليست حاسمة.
سيكون تسعير ذلك صعبًا. لن يكسر حالة التفاؤل، ولكنه لن يجيب بالكامل على القلق بأن السهم سبق الأساسيات على المدى القريب.
سيتضمن الإخفاق الواضح تباطؤًا ماديًا في السحابة، وضغطًا على هامش السحابة، وضعفًا في إيرادات البحث أو تعليقات حذرة بشأن تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي، ونموًا مخيبًا للآمال في الأعمال المتراكمة، وإما توجيهًا أعلى للنفقات الرأسمالية أو ضعفًا في وضوح العوائد.
سيشكّل ذلك المزيج تحديًا للفرضية الأساسية: أن إنفاق Alphabet على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يُحقّق عوائد بسرعة كافية.
تقرير Alphabet للربع الأول 2026 لا يتعلق فقط بما إذا كانت الإيرادات ستتفوق على إجماع المحللين. إنه يدور حول ما إذا كانت الشركة قادرة على إثبات أن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي يحقق عوائد قابلة للقياس.
أهم رقم متقلب هو إيرادات السحابة. أهم فحص جودة هو هامش أعمال السحابة. أهم إشارة مستقبلية هي الطلبات المعلقة. أكبر مخاطر استراتيجية هي النفقات الرأسمالية (capex). أكبر سؤال على المدى الطويل هو ما إذا كان البحث المدعوم بالذكاء الاصطناعي يوسّع تحقيق الدخل بدلاً من أن يخفّفَه.
بالنسبة للمستثمرين، قد يكون رقم ربحية السهم (EPS) الرئيسي أقل أجزاء التقرير فائدة.
(2) https://stockscan.io/stocks/GOOGL/price-history
(4) https://seekingalpha.com/article/4894829-alphabet-earnings-preview-q1-2026
(5) https://abc.xyz/investor/events/event-details/2025/2025-Q1-Earnings-Call/
(6) https://www.barrons.com/articles/alphabet-earnings-stock-price-c55b88e7
(7) https://s206.q4cdn.com/479360582/files/doc_events/2026/Feb/04/2025_Q4_Earnings_Transcript.pdf
