發布日期: 2025年11月25日
自11月以來，全球外匯市場再度將目光聚焦於美聯儲貨幣政策的走向。隨著美國就業數據疲軟、通膨壓力緩解，市場對美聯儲12月持續降息的預期再次升溫。
11月25日，大摩公開闡述了對美元/日圓路徑的最新推演。如果美國經濟放緩跡象進一步顯現，美聯儲在2026年初連續降息，日圓兌美元匯率可望從目前約154水準升值至140附近。
策略師馬修‧霍恩巴赫等人指出，匯率與利率隱含公允價值一旦偏離，往往會隨著利差、流動性與風險溢價的變動而修復。
當前美元/日圓已脫離公允中樞，若美聯儲繼續降息，美國短端與長端利率同步下滑，將直接壓低美元的理論均衡價位。模型顯示，10年期美債殖利率每下降約30個基點，對應美元/日圓「公允值」會下移2%—3%。
若以市場最主流情境－未來兩季累計降息50—75個基點測算，日圓理論升值空間將會放大到8%—10%。
與許多經濟體推出大規模財政刺激不同，日本政府仍以控赤字、穩健債務為主，財政脈衝相對溫和。這意味著即便匯率轉強，內需對經濟的托舉力道仍顯不足，企業獲利與薪資成長或受限，反過來抑制了日本央行激進升息的空間。
另外，美國經濟或在明年下半年回暖，利差交易「捲土重來」。大摩的基準情境是，美國經濟成長在2026年第二季觸底後回升，通膨壓力緩和使長端利率低位反彈，而日本內需疲軟導致殖利率曲線僅小幅抬升。
基於此，他們給出「先跌後回」的技術路徑：2026年第一季美元/日圓目標140，年底回升至147。
美聯儲若延續降息，確實為日圓打開了一扇「階段性升值」的窗口，10%的漲幅並非遙不可及。但投資人也需清醒體認到，驅動日圓中長期走勢的核心仍是日美利差與經濟基本面相對錶現。
在日本政策利率正常化步履蹣跚、全球風險情緒易變的背景下，日圓升值更像一波“修復性反彈”，而非趨勢性反轉。
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