发布日期: 2025年11月25日
11月以来，全球外汇市场再度将目光聚焦于美联储货币政策的走向。随着美国就业数据疲软、通胀压力缓解，市场对美联储12月继续降息的预期再次升温。
11月25日，大摩公开阐述了对美元/日元路径的最新推演。如果美国经济放缓迹象进一步显现，美联储在2026年初连续降息，日元兑美元汇率有望从当前约154水平升值至140附近。
策略师马修·霍恩巴赫等人指出，汇率与利率隐含公允价值一旦出现偏离，往往会随着利差、流动性与风险溢价的变化而修复。
当前美元/日元已脱离公允中枢，若美联储继续降息，美国短端与长端利率同步下滑，将直接压低美元的理论均衡价位。模型显示，10年期美债收益率每下降约30个基点，对应美元/日元“公允值”会下移2%—3%。
若按市场最主流情境——未来两个季度累计降息50—75个基点测算，日元理论升值空间将被放大到8%—10%。
与许多经济体推出大规模财政刺激不同，日本政府当前仍以控赤字、稳债务为主，财政脉冲相对温和。这意味着即便汇率转强，内需对经济的托举力度仍显不足，企业盈利与工资增速或受限，反过来抑制了日本央行激进加息的空间。
另外，美国经济或在明年下半年回暖，利差交易“卷土重来”。大摩的基准情景是，美国经济增长在2026年二季度触底后回升，通胀压力缓和使长端利率低位反弹，而日本内需疲弱导致收益率曲线仅小幅抬升。
基于此，他们给出“先跌后回”的技术路径：2026年第一季度美元/日元目标140，年底回升至147。
美联储若延续降息，确实为日元打开了一扇“阶段性升值”的窗口，10%的涨幅并非遥不可及。但投资者也需清醒认识到，驱动日元中长期走势的核心仍是日美利差与经济基本面相对表现。
在日本政策利率正常化步履蹒跚、全球风险情绪易变的背景下，日元升值更像一波“修复性反弹”，而非趋势性反转。
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