對抗通膨買黃金?美國通膨期間黃金表現如何?

發布日期: 2025年10月17日

當物價持續上漲，手中的鈔票越來越薄，投資人急切地尋找能夠守護財富的避風港。在眾多投資選項中，黃金作為千年來的價值象徵，常被普遍視為對抗通貨膨脹的終極武器，而實際情況中，黃金與通膨的關係，並非總是亦步亦趨。

通貨膨脹與黃金的影響關係

通貨膨脹期 vs 黃金走勢

從理論上來說，黃金作為一種稀缺的實體資產，其供應量相對穩定，無法像紙幣一樣被央行印製。

當政府為了刺激經濟而大量發行貨幣，導致貨幣購買力下降(即通貨膨脹)時，黃金因其內在的稀缺性，理論上能夠以更多的貨幣單位來計價，從而保全持有者的購買力。

此外，通貨膨脹往往與「弱勢美元」相伴相生。由於國際黃金主要以美元定價，當美元貶值時，用其他貨幣購買黃金就顯得相對便宜，這會刺激全球需求，進而推高金價。

同時，在充滿不確定性的通膨環境中，投資人會對法定貨幣的信心產生動搖，轉而投向黃金這類不依賴任何政府信用的「硬資產」。

不過事實上我們也都清楚，黃金的價格並非只由通膨率單一決定。其中最關鍵的兩個「對手」是：市場對通膨的預期與央行(尤其是美聯儲)的貨幣政策回應。

當通膨初露端倪，市場預期央行將維持寬鬆政策、任由通膨發展時，黃金的避險魅力最為耀眼;一旦央行展現出堅決對抗通膨的決心，特別是透過激進加息來收緊貨幣時，黃金的處境便會急轉直下。

原因在於：第一，升息會推升美元匯率，強勢美元對金價形成直接壓力;第二，升息會使債券等生息資產的收益率變得更具吸引力，而黃金本身不產生利息，持有黃金的「機會成本」會大大增加。

因此，黃金受益於通膨本身，但卻受害於對抗通膨所採取的高利率政策。其最終表現，取決於「通貨膨脹推力」與「利率拉力」之間，哪一方力量更佔上風。

金價歷年走勢

回顧美國上世紀70年代以來的幾次主要通膨時期，黃金的表現可謂喜憂參半。

(一)輝煌時期：1970年代的“大通膨”

這是黃金對抗通膨史上最常被引用的「高光時刻」。整個70年代，美國飽受石油危機、財政擴張等因素困擾，陷入「滯脹」(經濟停滯與高通膨並存)泥淖。 CPI(消費者物價指數)年均漲幅高達7.1%，並在1980年達到高峰14.8%。

同期，黃金價格從1970年的約35美元/盎司，飆升至1980年的高點約670美元/盎司，漲幅超過1800%!這一時期，黃金完美地扮演了通膨對沖工具的角色。

美聯儲在通膨初期應對遲緩，實質利率長期為負，市場對美元信心動搖，黃金的貨幣屬性被強烈激發。

(二) 黯淡時期：1980年代至21世紀初

黃金神話在80年代後遭遇了挫折。時任美聯儲主席保羅·沃克透過激進升息(聯邦基金利率最高超過20%)成功遏制了通膨。

隨著通膨回落(CPI從1980年的13.5%降至1983年的3.2%)，以及高名義利率使得持有黃金的機會成本變得極高，黃金開啟了長達二十年的熊市，從1980年的高點一路下跌，直至1999-2001年觸及約250美元/盎司的低點。

在此期間，儘管美國仍時有溫和通膨，但黃金並未表現出穩定的對沖能力。

(三)複雜時期：2008年金融危機後與2021-2023年高通膨

2008-2011年為因應金融危機，全球央行實施了前所未有的量化寬鬆(QE)，引發了市場對長期通膨的擔憂。

黃金從2008年底的約700美元/盎司一路上漲至2011年的歷史高點1900美元/盎司以上。這段時期，黃金不僅對沖了潛在的通膨風險，更反映了對貨幣超發、主權信用風險和全球金融體系穩定性的深度焦慮。

2021-2023年新冠疫情後的供應鏈瓶頸、大規模財政刺激以及地緣政治衝突共同推高了全球通膨。美國CPI在2022年6月達到9.1%的40年新高。

黃金的表現則相對複雜：初期(2021年至2022年初)黃金在1800-2000美元/盎司區間寬幅震盪，並未隨通膨飆升而單邊上行。

這段時期，美聯儲開啟了數十年來最迅猛的升息週期。儘管通膨高，但名目利率上升更快，導致實際利率快速轉正並攀升。如前所述，高實際利率增加了持有無息資產黃金的機會成本，對金價構成強大壓力。

同時，地緣政治風險加劇和各國央行對儲備資產多元化的需求(去美元化)，為黃金提供了強勁的支撐。各國央行持續購金，抵銷了部分因利率上升帶來的投資性流出。