Publicado em: 2026-08-13
Atualizado em: 2026-08-13
Uma estratégia de risk reversal (reversão de risco) no mercado forex combina uma opção comprada com uma opção vendida sobre o mesmo par de moedas e o mesmo vencimento. No mercado de opções de FX, o termo risk reversal também se refere à diferença de volatilidade implícita entre opções de compra (call) e de venda (put) comparáveis. O risk reversal de 25 delta, o mais acompanhado do mercado, mede essa diferença nos pontos de 25 delta da superfície de volatilidade, indicando se o lado das calls ou das puts está mais caro em termos de volatilidade implícita.
Um risk reversal otimista (bullish) normalmente compra uma call fora do dinheiro e vende uma put fora do dinheiro, enquanto a versão pessimista (bearish) inverte as duas pontas.
O risk reversal de 25 delta compara a volatilidade implícita das opções de compra e de venda de 25 delta correspondentes, com o mesmo vencimento, e é uma medida comum da assimetria de volatilidade (skew) no mercado de FX.
Na convenção volatilidade implícita da call menos volatilidade implícita da put, uma leitura positiva significa que a volatilidade da call é mais alta, enquanto uma leitura negativa indica que a volatilidade da put é mais alta.
O risk reversal mostra qual lado do movimento cambial está mais caro em termos de volatilidade. Ele pode refletir tanto demanda por hedge quanto visões direcionais, por isso não deve ser usado como sinal isolado no forex.
Um risk reversal otimista envolve comprar uma call fora do dinheiro e vender uma put fora do dinheiro. A call comprada ganha valor com uma alta suficientemente grande no par de moedas, enquanto a put vendida gera exposição caso o par caia abaixo do strike. Já o risk reversal pessimista inverte essas posições, comprando a put e vendendo a call.
A venda de uma das opções pode compensar parte ou a totalidade do prêmio pago pela outra, dependendo dos strikes, do vencimento e da precificação de mercado. Em contrapartida, isso também adiciona o risco da opção vendida, de modo que o risk reversal não deve ser tratado automaticamente como uma versão de baixo custo de comprar uma opção.
No mercado profissional de opções de FX, o mesmo termo tem outro uso. Em vez de se referir à posição propriamente dita, a cotação de risk reversal compara a volatilidade implícita atribuída a opções de compra e de venda correspondentes. O Bank of England (banco central do Reino Unido) descreve os risk reversals de FX como diferenças de volatilidade cotadas entre os dois lados.
A diferença é simples:
Estratégia de risk reversal: a posição combinada de call e put.
Risk reversal de 25 delta: a comparação de volatilidade implícita entre opções correspondentes.
O delta mede a sensibilidade de uma opção a variações na taxa de câmbio subjacente e também é amplamente usado no mercado de opções de FX para identificar pontos na superfície de volatilidade. O Bank of England observa que as opções de moeda costumam ser apresentadas em termos de delta, e não apenas pelo preço de strike.
O risk reversal de 25 delta compara opções de compra e de venda correspondentes com o mesmo vencimento. Pela convenção volatilidade implícita da call menos volatilidade implícita da put:
Risk reversal de 25 delta = volatilidade implícita da call de 25 delta - volatilidade implícita da put de 25 delta
Suponha que as opções de GBP/USD de um mês tenham:
Volatilidade implícita da call de 25 delta: 8,8%
Volatilidade implícita da put de 25 delta: 9,6%
O risk reversal é:
8,8% - 9,6% = -0,8 ponto de volatilidade
A put apresenta volatilidade implícita mais alta do que a call.
As convenções de cotação no mercado de FX podem variar. Algumas fontes invertem o cálculo ou apresentam o par de moedas em uma orientação diferente. O Banco Central Europeu (BCE) já publicou análises de risk reversal usando uma apresentação diferente da convenção call menos put adotada aqui. Por isso, é preciso confirmar a fórmula usada em cada base de dados antes de interpretar o sinal positivo ou negativo do indicador.
O risk reversal de 25 delta é uma medida da assimetria de volatilidade (skew) no mercado de FX, não um sinônimo para toda a curva de skew. A assimetria mais ampla descreve como a volatilidade implícita varia ao longo da superfície de opções. O risk reversal resume parte dessa forma ao comparar as extremidades (wings) correspondentes de calls e puts. O arcabouço técnico do Bank of England indica que a volatilidade at-the-money define o nível do smile de volatilidade, enquanto o risk reversal capta sua assimetria.
Na convenção call menos put usada aqui:
Risk reversal positivo: a volatilidade implícita da call é mais alta do que a da put.
Risk reversal negativo: a volatilidade implícita da put é mais alta do que a da call.
Próximo de zero: as volatilidades implícitas de call e put estão relativamente equilibradas.
Suponha que o risk reversal do GBP/USD caia de +0,3 para -1,2 ponto de volatilidade. Isso significa que a volatilidade da put ficou substancialmente mais alta em relação à da call.
Isso não se traduz automaticamente em uma projeção baixista para o GBP/USD. Investidores que já têm exposição à libra podem pagar mais por puts apenas para proteger posições existentes. Assim, uma leitura negativa pode refletir tanto demanda por proteção quanto posicionamento pessimista direto.
Os risk reversals se movem quando calls e puts são reprecificadas em magnitudes diferentes. Entre os catalisadores mais comuns estão:
Decisões de política monetária: mudanças esperadas nos juros ou surpresas na política podem aumentar a demanda por proteção em uma direção.
Dados econômicos: indicadores de inflação, emprego e crescimento podem alterar a percepção sobre o intervalo de possíveis variações da moeda.
Risco político e de eventos: eventos binários ou de incerteza fora do comum podem tornar a proteção de um dos lados mais cara.
Posicionamento: exposição de mercado muito concentrada pode aumentar a demanda por opções que protejam contra um movimento adverso.
Hedge de portfólio: instituições podem comprar opções para reduzir o risco cambial de ativos já existentes, e não para montar uma nova posição direcional.
Um exemplo simples com o GBP/USD mostra como essa reprecificação pode aparecer antes de um grande movimento no mercado à vista (spot).
Suponha que o GBP/USD permaneça perto do mesmo nível ao longo de várias sessões. A volatilidade implícita da call de 25 delta com vencimento em um mês se mantém próxima de 8,5%, enquanto a da put sobe de 8,6% para 10,0% antes de um evento importante de política monetária.
O risk reversal (call menos put) passa de -0,1 para -1,5 ponto de volatilidade.
O preço spot quase não se moveu. O mercado de opções, no entanto, está cobrando uma volatilidade consideravelmente maior pelo lado da put do que cobrava poucas sessões antes.
O valor do risk reversal de 25 delta fica mais claro quando ele é analisado separadamente do preço spot e do nível geral de volatilidade implícita.
Indicador |
Principal informação |
O que observar |
Taxa spot |
Taxa de câmbio atual |
Direção e movimento do preço |
Volatilidade implícita ATM |
Nível geral de volatilidade implícita das opções para um vencimento escolhido |
Precificação de volatilidade em alta ou em queda |
Risk reversal de 25 delta |
Volatilidade implícita relativa das extremidades correspondentes de call e put |
Qual lado carrega volatilidade mais alta |
Um par de moedas pode, portanto, permanecer relativamente estável enquanto seu risk reversal muda de forma acentuada. Essa combinação mostra que a taxa de câmbio atual variou pouco, ainda que a precificação de volatilidade entre calls e puts tenha ficado menos equilibrada.
O vencimento escolhido também altera a informação observada. As volatilidades implícitas de FX formam uma estrutura a termo entre diferentes prazos, de modo que opções de curto e de longo prazo podem reagir de forma diferente aos acontecimentos de mercado. Uma mudança acentuada no risk reversal de uma semana, com pouca variação no risk reversal de três meses, pode indicar que a reprecificação está concentrada no curto prazo.
O número do risk reversal se torna mais útil quando comparado a outras referências, em vez de analisado isoladamente.
Confirme a convenção de cotação. Verifique se a série usa volatilidade da call menos a da put ou o cálculo inverso.
Leia o sinal e a magnitude. Identifique qual lado da opção carrega a volatilidade implícita mais alta e qual é o tamanho da diferença.
Compare a leitura com o intervalo recente. Um número negativo pequeno e estável carrega uma informação diferente de um movimento repentino para um nível extremo.
Compare com o spot. Uma grande variação no skew enquanto o spot quase não se move pode revelar uma reprecificação de opções que não aparece no gráfico da moeda.
Compare com a volatilidade implícita ATM. Isso separa uma alta generalizada na volatilidade das opções de uma reprecificação concentrada mais fortemente em um dos lados.
Verifique diferentes vencimentos. Prazos curtos e longos podem mostrar se a mudança está concentrada em um período específico.
Relacione o movimento ao catalisador. Decisões de política monetária, divulgação de dados, posicionamento e fluxos de hedge podem explicar por que um dos lados ficou mais caro.
A informação relevante é a mudança na precificação relativa, sobretudo quando o movimento é grande em comparação com o histórico recente do próprio risk reversal.
O risk reversal de 25 delta não deve ser tratado como um sinal direcional isolado. Uma leitura negativa pode refletir demanda por proteção contra quedas, e não necessariamente uma nova posição pessimista, já que os preços das opções também incorporam posicionamento e prêmios de risco.
Um risk reversal de 25 delta compara a volatilidade implícita de uma call de 25 delta com a de uma put de 25 delta correspondente, com o mesmo vencimento. Ele é usado com frequência para medir parte da assimetria de volatilidade (skew) nas opções de FX.
Na convenção volatilidade implícita da call menos a da put, um risk reversal negativo significa que a volatilidade implícita da put está mais alta do que a da call. Isso pode indicar maior demanda por proteção contra quedas, mas não garante que o par de moedas vá cair.
Uma leitura positiva significa que a volatilidade implícita da call está mais alta do que a da put, na mesma convenção. Ou seja, as calls carregam o preço de volatilidade relativa mais alto.
Pode ser as duas coisas. A estratégia de risk reversal combina uma opção comprada com uma opção vendida, enquanto a cotação de risk reversal no mercado de FX compara a volatilidade implícita entre calls e puts comparáveis.
O principal uso do risk reversal de 25 delta é identificar qual lado de um movimento no mercado de FX ficou mais caro em termos de volatilidade implícita. Seu valor aumenta quando a leitura se afasta do intervalo recente ou diverge do spot e da volatilidade at-the-money.
Na prática, o indicador funciona melhor como ferramenta de comparação. Acompanhe como ele evolui, compare vencimentos curtos e longos e relacione reprecificações fora do padrão ao evento ou posicionamento que as explica. Assim, o risk reversal acrescenta uma visão da precificação de opções de FX que um gráfico de spot, isoladamente, não é capaz de oferecer.
