ポンド／ユーロの見通し：GBP/EURは2026年の高値を突破できるか？

GBP/EURは1年ぶりの高値となる1.175に迫っていますが、今回のポンド／ユーロの見通しはチャートが示唆するほど楽観的なものではありません。ポンドはイングランド銀行が未だ解決できていないインフレ問題に対して割増価格で取引されており、その割増価格を支えているエネルギーショックが、割増価格を正当化するために必要な経済成長を空洞化させる可能性があります。

主なポイント

• GBP/EURは7月10日に日中取引で1年ぶりの高値となる1.1752を記録し、1.175が上昇局面を定義するラインとなりました。

• 銀行金利は3.75%で、ECBの2.25%に対して150ベーシスポイントの差があり、市場はこの差を数週間前から認識しています。

• 原油価格の上昇は、英国の緊縮財政政策を支持する根拠となる一方で、支出の減少や利益率の低下のリスクを高めます。

• 7月16日のGDP、7月21日の雇用、7月22日のインフレ率というデータ群は、成長と物価がポンドに織り込まれた金利経路を維持できるかどうかを検証するものです。

• ブレイクアウトが確認されれば、1.1800から始まり、1.1830～1.1850へと展開します。ブレイクアウトが失敗した場合は、1.1680と1.1600が焦点となります。

価格の硬直性に基づく利回り優位性（強さに基づくものではない）

最も健全な通貨上昇は、成長によって支えられています。すなわち、投資の増加、生産性の向上、資本収益率の拡大です。一方、今回のポンド／ユーロの見通しを支えているのは、もっと厄介な要因、つまり英国のインフレがイングランド銀行の利下げを阻むほど頑固であるという市場の見方です。

数字が取引の枠組みを示しています。イングランド銀行は6月18日、7対2の投票で政策金利を3.75%に据え置きました。2人の委員は4%への引き上げを主張していました。欧州中央銀行は反対の方向に動き、6月11日に預金金利を2.25%に引き上げました。これは2023年以来初めての利上げとなります。

これにより150ベーシスポイントの差が生じ、英国とユーロ圏の政策には大きな違いが生まれます。これが、短期のポンド建て資産がユーロ圏の同等の資産よりも利回りが高い理由です。

問題は、その差が何を表しているかということです。5月に3.7%に上昇した英国のサービスインフレ率は、イングランド銀行が金融緩和できない理由であり、一方、ユーロ圏の総合インフレ率は6月に2.8%と推定され、速報値ではコアインフレ率が2.4%であったため、欧州中央銀行は積極的な金融引き締めを行う理由が少なくなりました。

ポンドは経済的なインフレ競争ではなく、相対的なインフレ競争で優位に立っています。この上昇相場は、英国の物価上昇圧力が利回り優位性を維持できるほど堅調であり、かつ英国の経済活動がその優位性を維持できるほど堅調である限りにおいてのみ持続します。前者が崩れれば利上げの根拠は薄れ、後者が崩れればさらなる利上げは不可能となります。

石油のパラドックス：ポンドに対する一つの衝撃と二つの評価

米イラン間の緊張再燃とホルムズ海峡の船舶航行への脅威により、エネルギー価格は上昇し、市場がほぼ無視していた供給リスクが再び浮上しました。ポンドにとっては、これは両刃の剣であり、その順序が重要となります。

一次的な効果としては、ポンド高が有利に働きます。原油価格の上昇は、輸送、生産、そして家庭のエネルギー料金を押し上げ、英国のインフレ率が既に高止まりしている状況では、短期的な利下げの可能性を低くし、さらなる利上げの可能性を長引かせることになります。他の条件が同じであれば、より緊縮的な政策経路が予想される場合、ポンドはユーロに対して上昇するでしょう。

二次的な影響は、この政策に不利に働きます。英国はエネルギーの純輸入国であり、世界的な石油・ガス価格の持続的な上昇は、家計の実質所得を圧迫し、消費を弱め、企業の利益率を低下させるため、家計や企業はこうした影響を受けやすいのです。

原油価格の急落に伴うインフレ局面では、通貨は上昇することが多いものの、経済活動への影響がデータに反映されると、その上昇分を失います。1.175を下回る水準には、このタイムラグというリスクが存在します。原油価格が英国の生産に目立った打撃を与えることなく、金利上昇への期待を支えるのに十分な高水準を維持した場合のみ、この水準が維持されますが、そのような均衡状態が長く続くことは稀です。

7月16日：GDP統計がブレイクアウトか天井かを決定づける

5月のGDPは、サービス、鉱工業生産、建設、貿易とともに7月16日に発表されます。これは、ポンド／ユーロの見通しにとって、ポンドが頼りにしている金利経路に経済が耐えられるかどうかを検証する次の主要なハードデータテストとなります。

強気な見通しとしては、経済の広がりが挙げられます。堅調なサービス業の生産高は、国内需要が金利抑制策を吸収できることを示し、安定した工業・建設業の統計は、成長が単一セクターに依存しているという懸念を和らげ、イングランド銀行のタカ派少数派の立場を擁護しやすくするでしょう。

弱い統計は正反対の効果をもたらし、原油価格を金利の話から成長の話へと変えます。つまり、生産量が停滞すれば、エネルギー価格に関係なく、さらなる利上げの根拠は弱まり、市場は最終的な利下げを織り込み始めるのです。

背景は依然として控えめで、IMFは2026年の英国の成長率を1.0%と予測しており、これは第1四半期のGDPが前期比0.6%増加した後でも、0.8%から上方修正されたものです。ポンドは、実際の勢いではなく、単に予想よりも悪くなかったという期待によって報われています。

GDPは序章に過ぎません。7月21日の英国の労働市場統計と7月22日の6月のインフレ率[3]によって、イングランド銀行のタカ派少数派がさらなる利上げを主張する根拠があるかどうかが決まります。そして、3つのうちインフレ率が最も重みを持ちます。ポンドの理論全体は、物価が緊縮政策を正当化するのに十分なほど持続的に推移するという前提に基づいているからです。

政治的リスクの軽減は支持であって、基盤ではない

ポンドの底堅さの一因は、政治情勢の安定にあります。市場が英国の財政の信頼性に疑念を抱くとポンドは急落する傾向がありますが、最近はそうした衝撃的な出来事は起きていません。労働党の党首交代が予想されていたことと、既存の財政規律を維持するという公約が相まって、目先の政治リスクプレミアムを抑え、金利とインフレ期待がポンド相場を牽引する形となっています。

その支援は受動的なものであり、構造的な改善というよりは、新たな問題が存在しないことを反映しています。

高い借入コストは依然として国債市場を財政の不安定さに敏感にさせており、成長の鈍化は支出や歳入の予想外の変動を吸収する余地を縮小させるでしょう。政治的な混乱の緩和がGBP/EURを1.175まで押し上げましたが、それだけではそれ以上の上昇は望めません。

1.175の真のブレイクアウトに必要なこと

日中の1.1752を超える動きだけでは、持続的なブレイクアウトを確定するものではありません。確定には、以下の4つの条件が必要です。1年ぶりの高値を上回って終値をつけること、以前の抵抗線が支持線に変わるような再テストに成功すること、一時的な原油価格の急騰ではなく英国の経済指標による裏付けを得ること、そしてユーロ側がギャップを縮めないようにECBが価格調整を抑制的に行うことです。

4つのレベルすべてをクリアすれば、次の予測ゾーンとして1.1800が見えてきて、その上には1.1830～1.1850が控えています。クリアできなかった場合は、価格がレンジ内に戻り、1.1680が最初のサポートレベルとなり、その下の1.1600がより深刻なテストレベルとなります。

一部の銀行は、持続的な上昇に懐疑的な見方を示しています。MUFGが7月3日に発表した予測では、第4四半期のGBP/EURは1.14付近になると見込まれている一方、野村證券の以前の調査では、1.12付近というより弱気な水準が示唆されていました。これらは個々の予測であり、市場全体のコンセンサスではありません。市場全体の見解も大きく分かれています。

今後2週間で解決する3つの方法

上記すべては、GDPの数値そのものよりも、その規模と欧州中央銀行(ECB)が次に取る行動によって、大きく3つの道筋に集約されます。

中間的なシナリオは市場のデフォルトであり、7月30日まで最も可能性の高いシナリオです。両極端はより明確で、広範な上昇局面ではブレイクアウトが起こり、広範な下落局面とタカ派的なECBの姿勢が重なれば、スタグフレーション関連のトレードはポンドにとって不利に働きます。

7月30日：なぜ投票結果の分裂が見出しの数字を上回るのか

7月30日のイングランド銀行の決定が次の転換点であり、投票の計算は金利そのものよりも多くのことを物語るかもしれません。

利上げに反対する意見がさらに2件出れば、タカ派が健在であることが示され、利上げの集計結果と同様に、イングランド銀行が原油価格の変動を継続的なインフレの脅威と捉えるか、それともさらなる金融引き締めなしに吸収すべきショックと捉えるかという指針が重要になるでしょう。

物価上昇を懸念しつつも、経済成長への警戒感を強めている委員会は、ポンドが期待する道筋を実現できないかもしれません。

よくある質問

原油価格の上昇は本当にポンド高につながるのでしょうか？

短期的には、イングランド銀行の金融引き締め政策への期待を高めることで、確かに効果を発揮するでしょう。しかし、エネルギーコストの上昇が英国の経済成長を阻害し始めると、その効果は逆転します。

GBP/EURが1.175を下回る水準に抑える要 因は何でしょうか？

GDPの低迷、イングランド銀行の利上げ期待の低下、欧州中央銀行のタカ派的な姿勢、原油価格の下落、あるいは財政不安の再燃は、いずれも持続的な上昇を阻害する要因となるでしょう。

ここでGBP/USDではなくGBP/EURを注目す べき理由は何ですか？

ユーロ圏の通貨ペアは、英国とユーロ圏の金利、インフレ率、経済成長率といった、今最も重要な要素を明確に示しています。一方、英ポンド/米ドルは、米連邦準備制度理事会(FRB)の政策や世界的なリスク選好度によって左右されるため、その動きはポンドよりも米国経済の動向をより反映する可能性があり、状況を複雑にしています。

評決

ポンド／ユーロの見通しとしては、1.1752を突破できる可能性はありますが、それは非常に狭い道筋に限られます。ポンドの利回り優位性を維持するには、英国のインフレ率が十分に高い水準を維持する必要があり、同時に、その優位性を維持できるだけの堅調な経済成長も必要となります。そして、7月の経済指標発表は、まさにこの二つの条件が現実と交わる局面となります。

ポンドの堅調な数値は1.1800～1.1850のゾーンを示唆していますが、軟調な数値は、この上昇相場が経済力ではなく、インフレ問題によって生み出された金利期待に大きく依存していることを示しています。ポンドが新高値圏にあるのは、市場が英国がより高い金利をより長く維持できると信じているからです。次の局面は、経済がそれに同意するかどうかにかかっています。

その結論は、一度に発表されるものではありません。 7月16日のGDP統計、 7月21日の労働統計、 7月22日の6月インフレ率、そして7月30日のイングランド銀行の政策決定は、いずれも同じ疑問を提起するものであり、これら4つの指標はすべてEBCの経済カレンダーで確認できます。最終的なポンド／ユーロの見通しは、これらのデータが描く経済の実態によって大きく左右されることになるでしょう。