​ La decisión del Banco de Japón es demasiado lenta para apoyar al yen

El banco de Japón anunció el martes nuevos ajustes a su política de YCC, permitiendo que los rendimientos de los bonos del gobierno a 10 años aumenten por encima del 1% en una medida que sigue al debilitamiento crónico del yen.

La junta también revisó al alza sus previsiones de precios para proyectar una inflación muy superior a su objetivo del 2% este año y 2024, allanando el camino para poner fin a la política monetaria excesivamente laja. Aún así, el yen cayó por debajo de 150 por dólar.

La inflación básica de Japón en septiembre cayó por debajo del 3% por primera vez en más de un año gracias a los menores precios de los combustibles importados. Algunos economistas advirtieron que la inflación de Japón por encima del objetivo podría ser más difícil.

En octubre, la Confederación sindical japonesa dijo que estaba buscando mayores aumentos salariales durante las negociaciones del próximo año.

El primer ministro, Fumio Kishida, también se ha comprometido a aumentar los salarios mínimos por hora de £1.000 a £1.500 a mediados de la década de 2030.

A pesar de las repetidas garantías de Ueda de que las tasas de interés extremadamente bajas se mantendrán, casi dos tercios de los economistas encuestados por Reuters esperan que el BDJ ponga fin a las tasas negativas el próximo año.

Riesgo de lluvia radiactiva

Hay riesgos de hacer un ajuste sólo tres meses después del último ajuste, pero se considera necesario ya que los rendimientos a 10 años se acercan al 1% en medio de un contexto de tasas estadounidenses en alza.

El rendimiento de tesorería a 10 años permanece ligeramente por debajo del nivel psicológico clave. La reserva federal podría hacer otra pausa dura esta semana, potencialmente extendiendo la venta de bonos.

Eso significa que sería necesaria una compra adicional de bonos para defender el marco político actual, lo que plantea interrogantes sobre la viabilidad del programa de flexibilización.

Si bien la última decisión reduce la necesidad de aumentar la compra de bonos, el gobernador puede ayudar a elevar las tasas de largo plazo a niveles inconsistentes con los fundamentos económicos, poniendo en peligro su objetivo de lograr una inflación estable.

También puede ofrecer una señal de temor para los especuladores que merodean. El colapso del RBA's yield target en 2021 muestra los riesgos de dar la impresión de que un banco central está huyendo.

Cambiar el límite superior como una precaución contra el impacto del aumento de los rendimientos de EE.UU. haría YCC sin sentido, dijo Shigeto Nagai, ex jefe del departamento internacional del BOJ.

Kentaro Koyama, un ex funcionario del BDJ, advierte que la presión sobre YCC podría ser extremadamente fuerte para la próxima reunión en diciembre, dadas las perspectivas de inflación y el aumento de las expectativas del mercado para la normalización.

Debilidad del Yen

La mayoría de los economistas encuestados por Bloomberg piensan que Ueda quiere ver más evidencia de crecimiento salarial antes de eliminar finalmente las tasas de interés negativas.

He has argued that the main factor pushing up prices is a rise in import costs. There is no consensus within policymakers on how it would dismantle the policy crafted under Haruhiko Kuroda. 

Traders give up waiting for the yen to bounce as the dollar has dominated the pair. Options pricing suggested that a dramatic rally is unlikely to take place anytime soon.

Implied volatility at most tenors touched 18-months lows in Oct and skew shows a steady decline in the relative popularity of dollar/yen puts over the year to date.

The yen’s poor performance bitterly disappointed amid escalated conflict in the Middle East. Even with intervention risk, it might only stop the currency from falling rather than reverse the trend.

Buying calls that bet on little change or a small fall in the yen can profit if it dips to 153 or 155 to the dollar, or cover their own cost if it stays flat, Citi in an emailed trade suggestion.

But there are still some contrarian bulls. The Bank of Singapore said “We think there will be scope for the yen to significantly outperform in 2024 when we expect the Fed to cut rates and the BOJ to speed up normalizing policy.”

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