اريخ النشر: 2026-04-24
عاد سهم SMCI إلى دائرة الضوء بعد أن أفادت تقارير بأن Oracle ألغت طلبية رفوف خوادم بقيمة تصل إلى $1.4 billion، محولة قصة بنية تحتية ذات نمو مرتفع إلى اختبار جديد للهوامش، وضبط المخزون، وثقة العملاء.
تضمنت الطلبية المبلغ عنها 300 إلى 400 رف وكانت قيمتها تُقدَّر بنحو $1.1 billion إلى $1.4 billion.
دفعت موجة البيع شركة Super Micro Computer إلى نطاق منتصف الـ mid-$20s وأعادت طرح سؤال أصعب لعام 2026: هل يمكن للنمو السريع في الإيرادات أن يعوّض مخاطر العقود، والتدقيق القانوني، وضغط المخزون، والتدهور الحاد في الهوامش؟
مخاطر عقد Oracle أصبحت نقطة الضغط الفورية.
يظل نمو الإيرادات قوياً، لكن جودة الهوامش تتراجع.
التدقيق القانوني رفع علاوة المخاطرة على السهم.
يبقى كل من المخزون وتركيز العملاء مصدر قلق أساسي.
تصبح آفاق 2026 الآن معتمدة على التنفيذ وليس على الطلب وحده.
أبلغت التقارير أن Oracle ألغت 300 إلى 400 رف خوادم من طراز Nvidia GB300 NVL72 من سجل طلبات Super Micro. وباحتساب أن قيمة كل رف تقارب $3.5 million، تمثل الأعمال المفقودة أكثر من $1 billion من التعرض المحتمل للإيرادات.
تشير تقارير سلسلة التوريد إلى أن Super Micro قد تكون شحنت جزءاً من الطلبية قبل الإلغاء. ويُعتقد أن Wiwynn استحوذت على بعض الأعمال المتحولة، ما حوّل المسألة من تأخير زمني إلى إشارة محتملة لفقدان حصة سوقية.
تعكس ردود الفعل ملف العميل؛ فـ Oracle مشتري كبير للبنية التحتية السحابية، وعكس عقد بهذا الحجم يثير تساؤلات حول ثقة البائع، ومراجعات الامتثال، وموثوقية التنفيذ.
تزامن ذلك أيضاً مع إعلان المدعين العامين في الولايات المتحدة عن توجيه تهم إلى Yih-Shyan “Wally” Liaw، أحد مؤسسي Super Micro وعضو مجلس إدارة سابق، واثنين آخرين بشأن مزاعم تتعلق بمخطط لتصدير تقنيات ذكاء اصطناعي مقيدة. ولم تُوجَّه تهم إلى Super Micro نفسها.
السياق القانوني لم يعد مسألة محكمة فحسب. يعمل عملاء النطاق الفائق ضمن أطر امتثال صارمة، لا سيما عندما تكون وحدات معالجة الرسومات المتقدمة وضوابط التصدير معنية. أي تعرض يُدرك لدى البائع قد يبطئ الموافقات، ويحد خيارات الشراء، أو يحول الطلبات إلى موردين ذوي ملفات مخاطر أكثر نظافة.
زعم المدعون أن المتهمين استخدموا مستندات مزورة وهياكل شحن لإخفاء وجهة التكنولوجيا المقيدة. وقد زاد هذا من التدقيق حول بيئة الحوكمة الأوسع لدى Super Micro، رغم أن الشركة لم تُتَّهَم في لائحة الاتهام.
تواجه Super Micro أيضاً دعاوى قضائية من مستثمرين مرتبطة بالمسائل الإفصاحية ومخاوف ضوابط التصدير. تظل هذه اتهامات، لكنها تضيف درجة من عدم اليقين حول الضوابط الداخلية وجودة التقارير وثقة المؤسسة.
تتجاوز القضية الآن مجرد العملية القانونية. والسوق يتساءل عما إذا كان العملاء الرئيسيون سيواصلون التعامل مع Super Micro كمورد منخفض المخاطر لنشر حلول مراكز البيانات الاستراتيجية.
يأتي تقرير Oracle أيضاً مصحوباً بمخاوف بشأن ما ذُكر من فائض في مخزون وحدات GPU من طراز B200. وتشير تعليقات سلسلة التوريد إلى أن Super Micro بنت مخزونات لدعم طلب خوادم HGX المتعلق بـ xAI قبل أن تتحول تفضيلات العملاء نحو أنظمة الرفوف GB200 NVL72.
يبدو أن هذا التحوّل أفاد منافسين مثل Dell وHewlett Packard Enterprise. قد تظل Super Micro مشاركة في دورات الرفوف المستقبلية، لكن الفائض من المخزون قد يثقل على رأس المال العامل وهوامش الربح إذا تعذّر إعادة نشره بكفاءة.
يمكن أن تحوّل اختلالات المخزون الطلب القوي إلى جودة أرباح أضعف. فترات الاحتفاظ الممتدة أو التخفيضات السعرية أو إعادة التكوين قد تضغط على الهامش الإجمالي والتدفق النقدي.
بالنسبة لشركة Super Micro، التوقيت صعب. تحتاج الشركة إلى إظهار أن نمو الطلبات حقيقي، وأن المخزون يتحرك، وأن طلب العملاء يظل واسعًا بما يكفي لتعويض أي خسارة لعقد واحد.
أظهرت نتائج Super Micro للربع الثاني من السنة المالية 2026 نموًا استثنائيًا. بلغت صافي المبيعات $12.7 billion، مقارنة بـ $5.0 billion في الربع الأول من السنة المالية 2026 و$5.7 billion في الربع الثاني من السنة المالية 2025. ارتفع صافي الدخل إلى $401 million من $321 million قبل عام.
| المؤشر | الربع الثاني من السنة المالية 2026 | الربع الثاني من السنة المالية 2025 | إشارة السوق |
|---|---|---|---|
| صافي المبيعات | $12.7 billion | $5.7 billion | يبقى الطلب قويًا |
| هامش الربح الإجمالي | 6.3% | 11.8% | اشتدت ضغوط الربحية |
| صافي الدخل | $401 million | $321 million | تأخرت الأرباح عن نمو الإيرادات |
| ربحية السهم المخففة | $0.60 | $0.51 | ظل نمو ربحية السهم إيجابيًا |
| ربحية السهم المعدلة (Non-GAAP EPS) | $0.69 | $0.59 | اتسعت الأرباح المعدلة |
الهوامش هي نقطة الضعف
انخفض هامش الربح الإجمالي إلى 6.3% مقابل 11.8% قبل عام، مما يبرز الضغوط الناتجة عن مزيج العملاء، التسعير، تكاليف سلسلة التوريد، ومتطلبات التسليم المعجّل.
هذه هي نقطة الضعف المركزية في قصة سهم SMCI. تضاعفت الإيرادات، لكن الربحية لم تتوسع بنفس الوتيرة. في بيئة تقييم أكثر تشدداً، النمو دون تحسّن في الهوامش يمنح المستثمرين سببًا أقل لدفع مضاعف مرتفع.
يبقى السيناريو الصاعد مرتبطًا بإنفاق بنى تحتية مستدام. لا تزال مزودات الحوسبة العملاقة (hyperscalers)، عنقودات GPU المؤسسية، وبرامج الذكاء الاصطناعي السيادية تتطلب أنظمة عالية الكثافة حيث طورت Super Micro عمقًا تقنيًا، لا سيما في تصميم الرفوف المبردة بالسائل.
قدّدت الشركة صافي مبيعات لا تقل عن $12.3 billion في الربع الثالث من السنة المالية 2026 ولا تقل عن $40.0 billion للسنة المالية 2026، مما يشير إلى أن الطلب لم يختف.
لم يعد السيناريو الهابط يتعلق بمدى قدرة سوق بنية الذكاء الاصطناعي على النمو. بل يتعلق بما إذا كانت Super Micro قادرة على الحفاظ على حصتها، حماية الهوامش، تصفية المخزون، والحفاظ على ثقة العملاء في ظل بقاء القضايا القانونية وحوكمة الشركة نشطة.
تشكل لائحة اتهام لأحد المؤسسين، دعاوى المستثمرين، انضغاط الهوامش، مخاطر عقد Oracle، وإمكانية وجود فائض في المخزون ملف مخاطر متعدد الطبقات. قد يكون كل موضوع قابلاً للإدارة بمفرده. مجتمعة، فهي تبرر علاوة مخاطرة أعلى.
ينبغي للمستثمرين الذين يقيّمون إمكانات تعافي SMCI مراقبة:
ما إذا تم استبدال الإيرادات المتعلقة بـ Oracle بعملاء آخرين.
التقدم في تقليص مخزون B200.
تعافي الهامش الإجمالي في النتائج المقبلة.
أي إلغاءات إضافية من العملاء أو تغيّرات لدى الموردين.
التحديثات القانونية والتنظيمية المتعلقة بادعاءات خروقات ضوابط التصدير.
يحتاج تحديث الأرباح القادم إلى أن يُظهر أكثر من نمو الإيرادات. يجب على Super Micro أن تُبرهن على تنفيذ أنظف، تحكم أقوى في الهوامش، وعلاقات مستقرة مع العملاء الكبار.
يتراجع سهم SMCI لأن صدمة Oracle كشفت عن ملف تنفيذٍ أكثر هشاشة. تظل شركة Super Micro مرتبطة بإحدى أكبر دورات إنفاق البنية التحتية في قطاع التكنولوجيا، لكن النمو وحده لم يعد كافيًا لدعم التقييم.
تتوقف آفاق عام 2026 الآن على الأدلة. إذا استقرت الهوامش، وتصفى المخزونات، وثبتت ثقة العملاء، فقد يبدأ التراجع في الظهور كمبالغ فيه. أما إذا ظهرت مخاوف إضافية متعلقة بالعقود أو بالامتثال، فإن الخصم الحالي يعكس مخاطر تنفيذ وحوكمة مرتفعة.
