اريخ النشر: 2026-09-11
تاريخ التحديث: 2026-09-11
استقطبت صناديق ETF لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل 12.2 مليار دولار خلال 20 جلسة تداول حتى 8 سبتمبر، قبل أن تعاود عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل الارتفاع من جديد. وبلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا 5.37% في 10 سبتمبر، في حين لم يتجاوز الفارق في عائد SEC لمدة 30 يومًا (مقياس موحد لعائد صناديق السندات) بين صندوق TLT وصندوق SHY نحو 1.06 نقطة مئوية لصالح الأول، رغم أن مدته الفعلية تفوق مدة الثاني بأكثر من ثمانية أضعاف. وتكشف موجة التدفقات الأخيرة عن مدى حدة التغير في المفاضلة بين الدخل ومخاطر أسعار الفائدة عبر منحنى سندات الخزانة.
استقطبت صناديق ETF لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل 12.2 مليار دولار خلال 20 جلسة تداول حتى 8 سبتمبر، مقابل نحو 5.7 مليار دولار لصناديق السندات متوسطة الأجل.
وصل أكثر من خُمس الـ58 مليار دولار تقريبًا التي استقطبتها صناديق سندات الخزانة قصيرة الأجل خلال عام 2026 إلى هذه الصناديق خلال فترة الجلسات العشرين تلك.
ارتفع العائد الرسمي لسندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من 4.80% في 8 سبتمبر إلى 4.95% في 10 سبتمبر، بينما صعد عائد أجل 30 عامًا من 5.25% إلى 5.37%.
قدّم صندوق TLT عائد SEC لمدة 30 يومًا بلغ 5.23% بمدة فعلية قدرها 15.02 عامًا، مقارنة بـ4.17% ومدة 1.84 عامًا لصندوق SHY حتى 9 سبتمبر.
لم يتلاشَ الطلب على أدوات المدة الطويلة، إذ استقطب TLT 5.3 مليار دولار خلال أغسطس رغم الحذر العام تجاه آجال الاستحقاق الأطول.
استقطبت صناديق ETF لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل 12.2 مليار دولار خلال 20 جلسة تداول حتى 8 سبتمبر، وفقًا لبيانات LSEG Lipper التي نقلتها رويترز. في حين جذبت صناديق السندات متوسطة الأجل نحو 5.7 مليار دولار خلال الفترة نفسها.
وكانت هذه الصناديق قصيرة الأجل قد استقطبت نحو 58 مليار دولار خلال عام 2026، ما يعني أن أكثر من دولار واحد من كل خمسة دولارات من تدفقات هذا العام وصل خلال نحو شهر واحد من التداول.
وتُظهر هذه الأرقام تسارعًا حادًا نحو آجال الاستحقاق الأقصر، لكنها لا تعني خروج 12.2 مليار دولار مباشرة من صناديق السندات طويلة الأجل، لذا ينبغي قراءة هذا التدفق باعتباره تفضيلًا ضمن التخصيصات الجديدة في صناديق ETF، وليس انتقالًا يمكن تتبعه من فئة صناديق إلى أخرى.
لا تزال صناديق سندات الخزانة طويلة الأجل تقدم دخلًا أعلى، لكن السؤال يبقى: ما مقدار التعرض الإضافي لمخاطر أسعار الفائدة الذي يصاحب هذا الدخل؟
الصندوق (ETF) |
عائد SEC لمدة 30 يومًا |
المدة الفعلية |
BIL (من شهر إلى 3 أشهر) |
3.59% |
0.14 عام |
SHY (من سنة إلى 3 سنوات) |
4.17% |
1.84 عام |
IEI (من 3 إلى 7 سنوات) |
4.37% |
4.26 عام |
TLT (20 عامًا فأكثر) |
5.23% |
15.02 عام |
بيانات BIL كما في 8 سبتمبر، بينما بيانات SHY وIEI وTLT كما في 9 سبتمبر.
وتتضح المقارنة الأبرز بين SHY وTLT؛ إذ كان عائد SEC لصندوق TLT أعلى بـ1.06 نقطة مئوية، في حين تفوق مدته الفعلية مدة SHY بأكثر من ثمانية أضعاف.
وتقيس المدة (duration) مدى حساسية سعر صندوق السندات لتغيرات أسعار الفائدة، ومن ثم تُظهر هذه الأرقام سبب عدم كون ارتفاع العوائد طويلة الأجل عاملًا كافيًا تلقائيًا لجعل صناديق ETF طويلة الأجل أكثر جاذبية.
وتُعد عوائد SEC مقاييس موحدة لدخل الصناديق، ولا ينبغي الخلط بينها وبين العائد السوقي لسند خزانة فردي؛ فالمقارنة هنا تخص الدخل ومدى الحساسية لأسعار الفائدة في صناديق ETF نفسها.
انتهت فترة التدفقات في 8 سبتمبر، حين كان المنحنى الرسمي لوزارة الخزانة يضع عائد أجل سنتين عند 4.39%، وعائد أجل 10 سنوات عند 4.80%، وعائد أجل 30 عامًا عند 5.25%. وبعد جلستين فقط، ارتفعت هذه العوائد إلى 4.56% و4.95% و5.37% على التوالي.
ولم يقتصر هذا الارتفاع على الآجال الطويلة، إذ ارتفعت أيضًا عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل، ما يعكس إعادة تسعير واسعة لتوقعات أسعار الفائدة، وليس موجة بيع منعزلة عند الطرف الطويل من المنحنى.
وأضافت بيانات أسعار المنتجين لشهر أغسطس مزيدًا من الضغط؛ إذ ارتفع مؤشر أسعار المنتجين للطلب النهائي (PPI) بنسبة 0.4% مقارنة بيوليو، و5.4% على أساس سنوي، فيما زادت أسعار الطاقة للطلب النهائي بنسبة 4.2% خلال الشهر، بينما قفزت أسعار الديزل بنسبة 24.1%.
وبذلك سبق تدفق الـ12.2 مليار دولار ارتفاعًا جديدًا في العوائد وإشارة تضخم إضافية. أما بالنسبة لصناديق المدة الطويلة، فتكمن المخاطرة المباشرة في مدى إمكانية استمرار ارتفاع العوائد قبل أن يوفر أي تيسير نقدي مستقبلي بعض الراحة.
ولم يتلاشَ الطلب على سندات الخزانة طويلة الأجل أيضًا؛ إذ باعت وزارة الخزانة سندات بأجل 30 عامًا بقيمة 22 مليار دولار في 10 سبتمبر بأعلى عائد بلغ 5.308%. وبلغت نسبة التغطية (bid-to-cover) 2.61 مرة، متجاوزة متوسط الأشهر الستة السابقة البالغ 2.38 مرة، ما يشير إلى طلب قوي على الإصدار.
وخفف المزاد الضغط مؤقتًا على العوائد، إلا أن السوق الأوسع أبقى عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا عند مستوى رسمي بلغ 5.37% في 10 سبتمبر.
ومن ثم، لا يمكن تفسير ارتفاع العوائد طويلة الأجل بضعف الطلب في المزادات وحده. وتتوقع وزارة الخزانة اقتراضًا صافيًا قابلًا للتسويق من القطاع الخاص بقيمة 739 مليار دولار خلال الربع الممتد من يوليو إلى سبتمبر، يليه 628 مليار دولار في الربع الأخير من عام 2026.
كما تتضمن العوائد طويلة الأجل تعويضًا عن حالة عدم اليقين بشأن التضخم وأسعار الفائدة المستقبلية، وهو ما يُعرف غالبًا بعلاوة الأجل (term premium). ويمكن لعرض سندات الخزانة، ومخاطر التضخم، والعائد المطلوب لتجميد الأموال في آجال أطول، أن تُبقي العوائد طويلة الأجل مرتفعة حتى مع تسجيل مزادات فردية طلبًا قويًا.
فالتفضيل الحالي لصناديق سندات الخزانة قصيرة الأجل لا يرقى إلى خروج شامل من أدوات المدة الطويلة.
وأفادت Morningstar بأن TLT استقطب 5.3 مليار دولار في أغسطس، ما أعاد وضع تدفقاته منذ بداية العام إلى المنطقة الإيجابية بعد أن كان قد خسر نحو 6 مليارات دولار في النصف الأول من العام. في المقابل، خسر صندوق IEF المتخصص في السندات متوسطة الأجل نحو 5.3 مليار دولار خلال أغسطس.
وتستبعد تدفقات TLT فرضية الهروب الكامل من المدة الطويلة؛ إذ يمكن لصناديق المدة الطويلة أن تحقق مكاسب أكبر بكثير عند تراجع عوائد سندات الخزانة، لأن حساسية أسعار الفائدة ذاتها التي تضر بالأسعار خلال موجات البيع تعمل في الاتجاه المعاكس خلال موجات الصعود.
وبذلك تنقسم التدفقات الحالية بين آجال الاستحقاق المختلفة؛ إذ تستقطب صناديق سندات الخزانة قصيرة الأجل رؤوس أموال ضخمة تبحث عن دخل مع حساسية محدودة لأسعار الفائدة، بينما لا تزال أموال أخرى تتجه نحو التعرض للمدة الطويلة عند عوائد تتجاوز 5%.
قد ينخفض دخلها مع استحقاق الأوراق المالية القائمة واستبدالها بأوراق تحمل عوائد أقل. كما تميل صناديق المدة القصيرة إلى تحقيق مكاسب سعرية أصغر من انخفاض أسعار الفائدة مقارنة بصناديق ETF لسندات الخزانة طويلة الأجل.
نعم. فقصر أجل الاستحقاق يقلل من حساسية سعر الفائدة لكنه لا يلغي مخاطر السعر بالكامل. فأسعار صناديق ETF لا تزال عرضة للتحرك مع تغير العوائد وظروف السوق والمصروفات، والفروق بين سعر الصندوق السوقي وصافي قيمة أصوله (NAV).
لا. فتدفقات صناديق ETF تقيس الأموال الداخلة إلى صناديق الاستثمار أو الخارجة منها، في حين تقيس مزادات الخزانة الطلب على الدين الحكومي المُصدر حديثًا. لذا فإن رقم الـ12.2 مليار دولار الخاص بصناديق ETF ومزاد 10 سبتمبر يصفان جزأين مختلفين من سوق سندات الخزانة.
يتمثل الاختبار المقبل في بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر أغسطس، المقرر صدورها في 11 سبتمبر، يليها اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (الفيدرالي) يومي 15 و16 سبتمبر. ومن المقرر صدور بيانات CPI في الساعة 8:30 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة (ET). ويمكن لقراءة تضخم أقوى أن تُبقي الضغط الصعودي على عوائد سندات الخزانة، في حين تمنح نتيجة أضعف صناديق المدة الطويلة مساحة أكبر للتعافي.
ويكشف تدفق الـ12.2 مليار دولار عن الوجهة التي فضّل جزء كبير من الطلب الأخير على صناديق سندات الخزانة التمركز فيها. وستُظهر الحركة المقبلة في العوائد طويلة الأجل ما إذا كان الدخل الذي يتجاوز 5% كافيًا أخيرًا لجذب مزيد من رؤوس الأموال نحو الطرف الأبعد من منحنى الاستحقاق.
