Почему ETF, инвестирующие в короткие позиции по казначейским облигациям, привлекли 12,2 миллиарда долларов, когда доходность 30-летних облигаций достигла 5,37%

Краткосрочные ETF на казначейские облигации США привлекли $12,2 млрд за 20 торговых сессий, завершившихся 8 сентября,, незадолго до того, как доходность долгосрочных казначейских облигаций США вновь пошла вверх. 10 сентября доходность 30-летних казначейских облигаций достигла 5,37%, при этом доходность SEC у фонда TLT превышала показатель SHY лишь примерно на 1,06 процентного пункта, несмотря на то что эффективная дюрация TLT более чем в восемь раз выше. Резкий приток средств последних недель показывает, насколько сильно изменилось соотношение между доходом и процентным риском вдоль всей кривой доходности казначейских облигаций США.

Основные выводы

• Краткосрочные ETF на казначейские облигации США привлекли $12,2 млрд за 20 торговых сессий, завершившихся 8 сентября, тогда как фонды облигаций со средним сроком погашения получили около $5,7 млрд.

• Более одной пятой от примерно $58 млрд, привлеченных краткосрочными ETF на казначейские облигации США в 2026 году, поступило именно за этот 20-сессионный период.

• Официальная доходность 10-летних казначейских облигаций выросла с 4,80% 8 сентября до 4,95% 10 сентября, а доходность 30-летних облигаций поднялась с 5,25% до 5,37%.

• По состоянию на 9 сентября 30-дневная доходность SEC у фонда TLT составляла 5,23% при эффективной дюрации 15,02 года, тогда как у SHY эти показатели были на уровне 4,17% и 1,84 года.

• Спрос на длинную дюрацию не исчез: в августе TLT привлек $5,3 млрд, несмотря на общую осторожность в отношении длинных сроков погашения.

Пятая часть притоков в краткосрочные ETF на казначейские облигации в 2026 году поступила за 20 сессий

По данным LSEG Lipper, на которые ссылается Reuters, краткосрочные ETF на казначейские облигации США привлекли $12,2 млрд за 20 торговых сессий, завершившихся 8 сентября. Фонды облигаций со средним сроком погашения за тот же период получили около $5,7 млрд.

Эти краткосрочные фонды получили около $58 млрд за 2026 год, то есть более одного доллара из каждых пяти, привлеченных в этом году, поступило примерно за один месяц торгов.

Эти цифры отражают резкое усиление спроса на короткие сроки погашения. Они не означают, что $12,2 млрд напрямую вышли из ETF на долгосрочные облигации, поэтому приток стоит трактовать как предпочтение при размещении новых средств в ETF, а не как прослеживаемый переток капитала из одной категории фондов в другую.

TLT давал доходность выше на 1,06 процентного пункта при дюрации более чем в восемь раз больше

Более долгосрочные казначейские фонды по-прежнему дают больший доход. Вопрос в том, какой дополнительный процентный риск за этим стоит.

Данные по BIL приведены по состоянию на 8 сентября. Данные по SHY, IEI и TLT приведены по состоянию на 9 сентября.

Нагляднее всего сравнение SHY и TLT: доходность SEC у TLT была выше на 1,06 процентного пункта, а эффективная дюрация оказалась более чем в восемь раз выше.

Дюрация показывает, насколько чувствительна цена облигационного фонда к изменению процентных ставок. Поэтому эти цифры объясняют, почему более высокая доходность долгосрочных облигаций не делает автоматически ETF с более длинным сроком погашения более привлекательными.

Доходность SEC служит стандартизированным показателем дохода фонда, и ее не следует путать с рыночной доходностью отдельной казначейской ценной бумаги. Речь идет о сравнении дохода и чувствительности к ставкам именно у самих ETF.

Доходность долгосрочных облигаций выросла еще сильнее после притока $12,2 млрд

Период притока средств завершился 8 сентября: согласно официальной кривой доходности Минфина США, доходность 2-летних облигаций составляла 4,39%, доходность 10-летних облигаций составляла 4,80%, а доходность 30-летних облигаций составляла 5,25%. Через две сессии эти показатели выросли до 4,56%, 4,95% и 5,37% соответственно.

Рост не ограничился длинными сроками погашения. Доходность более коротких казначейских облигаций тоже выросла, что говорит о широкой переоценке процентных ожиданий, а не о распродаже, сосредоточенной исключительно на дальнем конце кривой.

Дополнительное давление оказали августовские данные по ценам производителей. Индекс цен производителей (PPI) конечного спроса вырос на 0,4% по сравнению с июлем и на 5,4% в годовом выражении, а цены на энергоносители в категории конечного спроса за месяц выросли на 4,2%. Цены на дизельное топливо подскочили на 24,1%.

Таким образом, приток $12,2 млрд предшествовал очередному росту доходности и новому инфляционному сигналу. Для фондов с длинной дюрацией ближайший риск заключается в том, насколько еще может вырасти доходность, прежде чем возможное смягчение денежно-кредитной политики принесет облегчение.

Высокий спрос на аукционах не решил проблему на дальнем конце кривой доходности

Спрос на долгосрочные казначейские облигации тоже не исчез. 10 сентября Минфин США разместил 30-летние облигации на $22 млрд с доходностью отсечения 5,308%. Коэффициент покрытия спроса (bid-to-cover) составил 2,61 против среднего показателя за предыдущие шесть месяцев в 2,38, что говорит об устойчивом спросе на выпуск.

Аукцион временно снял часть давления на доходность, однако в целом рынок все равно зафиксировал официальную доходность 30-летних казначейских облигаций на уровне 5,37% на 10 сентября.

Таким образом, высокую доходность долгосрочных облигаций нельзя объяснить одной лишь слабостью спроса на аукционах. Минфин США ожидает чистого рыночного заимствования у частных держателей в размере $739 млрд в квартале с июля по сентябрь, а затем еще $628 млрд в последнем квартале 2026 года.

Доходность долгосрочных облигаций также включает компенсацию за неопределенность в отношении будущей инфляции и процентных ставок, известную как премия за срок (term premium). Объем предложения гособлигаций, инфляционные риски и требуемая доходность за вложение средств на длительный срок способны удерживать доходность долгосрочных облигаций на повышенном уровне даже при хорошем спросе на отдельных аукционах.

Приток $5,3 млрд в TLT в августе показывает, что тренд не однонаправленный

Предпочтение краткосрочных ETF на казначейские облигации не означает полного отказа от дюрации.

По данным Morningstar, в августе TLT привлек $5,3 млрд, благодаря чему показатель притока средств с начала года вышел в положительную зону после того, как в первом полугодии фонд потерял почти $6 млрд. При этом ориентированный на средние сроки погашения фонд IEF за август потерял около $5,3 млрд.

Приток средств в TLT не позволяет говорить об однозначном бегстве от дюрации. Фонды с длинной дюрацией способны расти гораздо сильнее при снижении доходности казначейских облигаций, поскольку та же чувствительность к процентным ставкам, которая давит на цену во время распродажи, работает в обратную сторону во время роста рынка.

Таким образом, текущие потоки капитала распределены между разными сроками погашения. Краткосрочные ETF на казначейские облигации привлекли значительный объем средств инвесторов, ищущих доход при ограниченной чувствительности к ставкам, тогда как часть капитала по-прежнему направляется в фонды с длинной дюрацией при доходности выше 5%.

Часто задаваемые вопросы

Что произойдет с краткосрочными ETF на казначейские облигации, если ФРС снизит ставку?

Их доходность может снизиться, поскольку по мере погашения имеющихся в портфеле бумаг они заменяются новыми, с более низкой доходностью. Кроме того, при снижении ставок цена фондов с короткой дюрацией обычно растет заметно меньше, чем у ETF на долгосрочные казначейские облигации.

Могут ли краткосрочные ETF на казначейские облигации приносить убыток?

Да. Короткий срок погашения снижает чувствительность к процентным ставкам, но не устраняет ценовой риск полностью. Цена ETF по-прежнему может меняться из-за колебаний доходности, рыночной конъюнктуры, расходов фонда, а также разницы между рыночной ценой фонда и стоимостью его чистых активов (СЧА).

Означает ли приток средств в ETF на казначейские облигации то же самое, что спрос на аукционах Минфина?

Нет. Потоки средств в ETF отражают приток и отток денег из инвестиционных фондов, тогда как аукционы Минфина показывают спрос на вновь выпускаемый государственный долг. Поэтому цифра в $12,2 млрд по ETF и итоги аукциона 10 сентября характеризуют разные сегменты рынка казначейских облигаций.

Что дальше

Следующей проверкой станут данные по индексу потребительских цен (CPI) за август, публикация которых запланирована на 11 сентября, а затем заседание ФРС, которое пройдет с 15 по 16 сентября. Отчет по CPI выйдет в 8:30 по восточному времени США (ET). Более высокие цифры по инфляции могут сохранить повышательное давление на доходность казначейских облигаций, тогда как более слабые данные дадут фондам с длинной дюрацией больше пространства для восстановления.

Приток $12,2 млрд показывает, где в последнее время предпочитал находиться основной спрос на ETF на казначейские облигации. Дальнейшая динамика доходности долгосрочных облигаций покажет, окажется ли доходность выше 5% наконец достаточной, чтобы привлечь больше капитала в бумаги с более длинным сроком погашения.