اريخ النشر: 2026-04-02
ذكرت التقارير أن SpaceX قدمت مسودة سرية لبيان تسجيل لدى الـSEC في 1 أبريل 2026.
تشير التقارير الحالية إلى احتمال إجراء الاكتتاب العام في يونيو أو يوليو، مع تقديرات للتقييم تتراوح من حوالي $1.5 trillion إلى أكثر من $1.75 trillion.
أفادت رويترز أن SpaceX من المتوقع أن تحقق حوالي $15 billion إلى $16 billion من الإيرادات في 2025، إلى جانب نحو $8 billion من EBITDA. ورغم أن هذه الأرقام قوية بما يكفي لدعم تسعير مرتفع، فقد لا تكون كافية لتبرير تقييم في السوق العامة يتجاهل مخاطر التنفيذ.
السرد الشائع لدى المستثمرين الأفراد هو أن SpaceX تحتكر صواريخ الإطلاق. الواقع المؤسسي مختلف؛ فالاكتتاب العام لـSpaceX سيتم تسعيره أساسًا بناءً على ما إذا كانت Starlink قادرة على التوسع كمنصة اتصال عالمية.
حالتنا الأساسية هي أن اكتتاب SpaceX سيُسعر إما أقل من أعلى أهداف التقييم المذكورة أو سيواجه انضغاطًا ذا دلالة في المضاعف خلال السنة الأولى بعد الإدراج.
قدمت SpaceX على ما يبدو مسودة سرية لبيان تسجيل لدى الـSEC في 1 أبريل 2026، ما يمثل انتقال اكتتابها العام من التكهنات إلى عملية تنظيمية رسمية. لا يزال التوقيت المتوقع للاكتتاب يقدّر بين يونيو ويوليو، مع نقاشات حول تقييمه تتراوح من حوالي $1.5 trillion إلى أكثر من $1.75 trillion.
تذكر التقارير أيضًا أسماء بنك أوف أمريكا، سيتي جروب، غولدمان ساكس، جي بي مورغان تشيس، ومورغان ستانلي بين البنوك القيادية. ومع ذلك، لن تتوفر لدى المستثمرين شروط الصفقة المؤكدة حتى ظهور الإيداع العام.
وصل الإيداع بعد موجة سحب مخاطر حادة في أواخر مارس لأسهم الولايات المتحدة، بينما يظل عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات حول منطقة 4.3% المنخفضة. وهذا لا يزال مؤثرًا على صفقة مثل SpaceX لأن الأصول طويلة الأجل عالية النمو حساسة للغاية لمعدلات الخصم.
استنادًا إلى نطاق إيرادات متوقع لعام 2025 بين $15 billion و$16 billion، يقتضي تقييم بقيمة $1.5 trillion مضاعف إيرادات يقارب 94x. وتقييم الشركة عند $1.75 trillion يعني مضاعفًا يقارب 109-113 من أرباحها. هذا مستوى بداية غني بشكل غير معتاد لأي اكتتاب ضخم.
نما تقييم الشركة في السوق الخاصة بسرعة، ليصل إلى حوالي $800 billion خلال عرض ديسمبر 2025 الثانوي، ثم ارتفع إلى نحو $1.25 trillion بعد اندماج xAI في فبراير 2026. الاتجاه التصاعدي واضح، لكن النقاشات الحالية حول تقييم الاكتتاب تزال مستندة إلى شروط صفقات وردت في التقارير بدلاً من نشرة عامة.
مورنينغستار أفادت بناءً على تحليل من بيتشبوك أن القيمة العادلة لـSpaceX تتراوح بين $1.1 trillion و$1.7 trillion. تسهم هذه الفجوة في استمرار الجدل لكنها لا تلغي مخاطر التنفيذ المرتبطة بالطرف الأعلى من نقاشات الاكتتاب.
على الصعيد العملي، الطرف الأعلى يتطلب استمرار قوة Starlink وتحقق تقدم معقول بعد الإدراج في تسييل Starship.
قُيّم عرض ديسمبر 2025 الثانوي SpaceX بنحو $800 billion، وهو مستوى كان بإمكان المستثمرين الدفاع عنه بسهولة أكبر لأنه ترك حيزًا أقل لضرورة التنفيذ المثالي عبر Starlink وStarship ودمج xAI.
عند $1.5 trillion إلى $1.75 trillion، سيُدفع للمشترين مقدمًا ثمن عدة أعمال في آن واحد: نطاق اتصال Starlink، وتسييل Starship في المستقبل، وزاوية البنية التحتية للذكاء الاصطناعي التي لا تزال غير مثبتة والتي أضافها دمج xAI. هذا يضع الكثير من المكاسب في تسعير اليوم الأول.
| السيناريو | الشرط المحفز | الاحتمال | وجهة نظر التقييم عند الإدراج |
|---|---|---|---|
| يُسعر أقل من أعلى الهدف المبلغ عنه، ثم يعاد تقييمه | رفض مؤسسي للعلاوة الناتجة عن xAI، خصم مرتبط بالحوكمة، وخلفية معدلات لا تزال مرتفعة | 55% | حوالي $1.2 trillion إلى $1.5 trillion |
| السيناريو المتفائل الكامل، يُدرج قرب أعلى النطاق المبلغ عنه | تنفيذ قوي من Starlink، ظروف كُلية أكثر هدوءًا، وخريطة طريق موثوقة لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي | 30% | حوالي $1.5 trillion إلى $1.75 trillion عند الإدراج، مع إمكانيات صعود لاحقة إذا قلت مخاطر التنفيذ |
| تأجيل أو سحب الاكتتاب العام | تدهور ظروف السوق أو مراجعة الـSEC تزيد من تعقيد الإفصاح | 15% | لا إدراج في 2026، يُعاد ضبط التقييم في نافذة لاحقة |
*ملاحظة المنهجية: احتمالات السيناريوهات نوعية وليست مخرَج نموذج. وهي مشتقة من أربعة مدخلات:
سابقة اكتتاب عام أولي مماثلة
البيئة الاقتصادية الكلية الحالية
مؤشرات توجهات المؤسسات
تحليل فجوة التقييم
*تمثل هذه الاحتمالات حكمًا تحليليًا منظمًا وتحمل درجة مادية من عدم اليقين. اعتبرها إطارًا إرشاديًا لاتجاهات السوق، وليس توقعًا.
في تحليلنا لبيئة أسعار الفائدة الحالية وآليات اكتتابات الشركات الكبرى المماثلة، نقدّر احتمالًا قدره 55% أن تطرح SpaceX للاكتتاب العام بتقييم أقرب إلى $1.2 تريليون إلى $1.5 تريليون، بدلاً من أعلى التقييمات المُبلَّغ عنها.
يستند هذا التوقع إلى تردد المؤسسات في الدفع مقدمًا لطبقة xAI، بالإضافة إلى عُرف خصم الحوكمة الذي يطبقه المستثمرون العامون عندما يظل التحكم مركزًا بين المطلعين.
يعكس ذلك الديناميكيات البنيوية التي لوحظت عندما قامت أرامكو السعودية بتسعير اكتتابها العام في عام 2019 عند $1.7 تريليون، حيث خيبت التوقعات مقارنة بهدفها الداخلي الأولي البالغ $2 تريليون بعد أن أعربت صناديق الثروة السيادية عن مخاوف بشأن شروط الحوكمة.
كيف سيبدو هذا السيناريو للمستثمرين:
سعر الاكتتاب في نطاق $700–$850 للسهم (ما يعني تقييمًا بـ $1.2T–$1.5T)
يتسم التداول في السنة الأولى بالتقلب إذ تُجبر آليات إدراج S&P 500 عمليات الشراء السلبية خلال 6–12 شهرًا من الإدراج.
نمت قاعدة مشتركي Starlink لتتضاعف خلال 15 شهرًا، لتصبح سلسلة البيانات الفصلية الأساسية التي إما تبرر المضاعف أو تقلّصه.
حالتنا الصاعدة، التي نخصص لها احتمالًا قدره 30%، تتطلب ثلاثة محفزات تحدث معًا:
تفوق Starlink بشكل كبير على التوقعات الحالية للإيرادات وهوامش الربح في 2026.
دليل مبكر مقنع على صحة فرضية البنية التحتية الموحدة للذكاء الاصطناعي.
خلفية اقتصادية كلية أكثر هدوءًا مع ضغط أقل على أسعار الفائدة على الأصول ذات النمو طويل الأجل.
في هذا السيناريو، تُدرج SpaceX قرب قمة نطاق التقييم المبلغ عنه ثم تكسب رسملة سوقية أعلى خلال الـ 12 إلى 18 شهرًا التالية مع تراجع مخاطر التنفيذ في القصة. الفرق الأساسي هو أن المستثمرين سيدفعون مقابل الأدلة، وليس الطموح وحده.
ستعيد Rocket Lab (RKLB) وأسماء بنية تحتية فضائية مدرجة أخرى تقييمها صعودًا بشكل حاد تماشيًا مع ذلك، إذ يمنح إدراج SpaceX شرعية لسيناريو توسيع المضاعفات في القطاع للمخصصين المؤسسيين الذين يفتقرون حاليًا إلى معيار بنية تحتية مداري نقي.
لا تتعلق الحالة الهبوطية بجودة تشغيل SpaceX، بل بآليات السوق. حتى الشركات القوية قد تواجه تأخيرًا أو سحبًا للاكتتاب عندما يرتفع مستوى التقلب خلال نافذة ما قبل جولة العروض ويمتنع المستثمرون عن امتصاص مخاطر التقييم المتميّزة.
لن يعيق تأجيل أو سحب الاكتتاب نمو مشتركي Starlink. ومع ذلك، سيدفع ذلك SpaceX للعودة إلى أسواق رأس المال الخاصة، وعند $1.75T يُعتبر سقف السوق الخاص قد تحقق فعليًا.
الافتراض السائد لدى المستثمرين الأفراد بسيط: SpaceX = الصواريخ + Starlink = شراء. لذلك، أي سعر مبرر.
ومع ذلك، القراءة المؤسسية أكثر صرامة. التفرد يفسر إمكانية الوصول، لكنه لا يمنح انضباط التقييم. لن يدفع المشترون العامون إلى ما لا نهاية مقابل «الصواريخ بالإضافة إلى الأحلام».
سيدفعون مقابل ARPU المتكرر، وتركيب العملاء المؤسسيين، وحجم العقود الحكومية المتراكمة، والرافعة التشغيلية. كما سيخفضون التقييمات للشركات التي تتطلب نفقات رأسمالية كبيرة قبل أن تصبح رؤية التدفقات النقدية واضحة بالكامل.
هنا تكمن أهمية آليات السوق. عندما يكون العائد على السندات لأجل 10 سنوات حوالي 4.3%، تفقد الاستثمارات طويلة الأجل بعض تسامحها في التقييم لأن حصة أكبر من حجة السهم تعتمد على التدفقات النقدية المتوقعة بعد عدة سنوات. تستفيد Starlink من هذا الوضع لأنها تجارية بالكامل بالفعل.
أما Starship فليس كذلك. حتى يوفر ملف S-1 مسارات تحقيق مالية أوضح، فسيُنظر إلى Starship على الأرجح كخيار شراء (call option) خارج القيمة يريده المستثمرون لكنهم لا يرغبون في سداده مقدمًا بالكامل.
تُعد SpaceX شركة على مستوى أجيال محاطة بطرح عام أولي ذا تعقيد هيكلي، ويبدو أن أعلى نطاق تقييم مُبلَّغ عنه يضم سنوات من التنفيذ ضمن تسعير اليوم الأول.
تظل وجهة نظرنا بشأن التقييم متحفظة عند نطاق الطرح العام الأولي المبلغ عنه $1.5 تريليون إلى $1.75 تريليون. يصبح العائد مقابل المخاطرة أكثر جاذبية بكثير إذا استقر التقييم أقرب إلى $1.0 تريليون إلى $1.1 تريليون، أو إذا كشفت الإفصاحات العامة عن محرك أرباح Starlink أقوى جوهريًا مما توحي به التقارير الحالية.
دون مستوى يقارب $1.4 تريليون، تستهلك أعمال Starlink جزءًا كبيرًا من مخاطر التقييم. فوق مستوى يقارب $1.6 تريليون، يدفع المستثمرون مقدمًا مقابل Starship، وأطروحة البنية التحتية للـAI، وخيارات آجلة طويلة الأمد لم تُفصح عنها بعد بشكل كامل في المستندات العامة.
تنبيه: هذه المادة مخصصة لأغراض المعلومات العامة فقط وليست مقصودة (ويجب ألا تُعتبر) نصيحة مالية أو استثمارية أو أي نصيحة أخرى يُعتمد عليها. ولا يشكل أي رأي وارد في هذه المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو صفقة أو استراتيجية استثمارية معينة مناسبة لأي شخص بعينه.
