過去五年，亞馬遜的股價表現較為平淡，整體累積漲幅約40%，大幅跑輸蘋果、微軟、Google等科技巨頭。許多投資人都有疑問，作為全球頂尖的電商和雲端運算龍頭，亞馬遜股價為什麼長期震盪不前?後續還有沒有補漲的機會?
其實亞馬遜這五年的股價低迷，並不是公司基本面出了問題，更多是市場慢慢消化之前的高估值。
2015年到2020年底，亞馬遜的股價暴漲近10倍，是當年實打實的超級大牛股。同一階段，蘋果、微軟、Meta、Google雖然也漲得不錯，但漲幅基本上只在200%至300%之間。這也意味著，亞馬遜早年已經透支了極高的成長溢價。
當股價提前把未來的成長利好漲完，後續自然會進入長期震盪整理，本質就是市場重新定價公司價值的過程。
從最新的財務數據能明顯看出，亞馬遜的基本面已經迎來改善訊號。
第一季亞馬遜營收和每股盈餘(EPS)全部超出市場預期。其中電商業務營收643億美元，年增12%，高於市場預估的627億美元。
廣告業務表現更是亮眼，營收年增24%，高於分析師預期的21.2%，持續為亞馬遜貢獻核心獲利增加。
不過市場最關注的，依舊是AWS雲端運算業務的表現。一季AWS營收376億美元，年增28%，突破市場367億美元的預期，同時創下近15季的最快成長速度，也成為支撐亞馬遜股價的重要因素。
AWS增速重回高位，主要是前期大規模落地的基礎設施，現在開始逐步釋放產能。疊加AI產業需求爆發，雲端運算資源需求持續走高，未來幾年AWS可望維持穩健高成長。
除此之外，亞馬遜預估第二季營收可達1,965億美元，遠超過市場1,869億美元的預期，足以說明公司整體經營狀態十分穩定。
雖說公司營收穩定上漲，但近期股價持續承壓，核心原因就是亞馬遜在AI基礎建設投入龐大。
為了擴大資料中心、新增伺服器、提升AI算力，亞馬遜一直持續加碼資本開支。
一季度公司資本支出達376億美元，過去十二個月自由現金流大幅下滑95%，僅剩12億美元。
簡單來說，亞馬遜大部分經營現金流，都投入了AI基建建設當中，這也是近期亞馬遜股價承壓的原因之一。
短期來看，自由現金流承壓確實影響市場情緒，畢竟投資人主要參考現金流給公司估值。
市場預估2026年亞馬遜營業現金流約1,897億美元，但資本支出可能達到2,000億美元，自由現金流或將出現約103億美元的缺口。
但大家也要看到另一面。
這筆巨額投入並非經營虧損導致，而是提前佈局未來AI時代的核心基礎建設。等到新增產能正式落地創收，公司的現金流能力會快速修復。
目前亞馬遜AWS手握高達4,640億美元的積壓訂單，這也是支撐亞馬遜股價長期表現的重要因素之一。
其中，絕大部分訂單都來自AI相關企業。
從市場資訊來看，Anthropic、OpenAI等主流AI模型公司，是AWS未履約訂單的核心客戶。雖說客戶集中度有提升，但也直接印證了AI企業對雲端運算資源的剛需。
未來幾年，隨著AI模型訓練、商業化應用加速落地，這些存量訂單會逐步轉化為實質的營收。
亞馬遜管理階層也表示，資料中心的使用週期超30年，伺服器和網路設備的使用週期也有5至6年。目前的高資本支出只是前期建設階段，後續隨著產能利用率提升，公司獲利能力會穩定改善。
以往大家關注AI晶片，目光基本上都放在英偉達、GoogleTPU和AMD身上，但亞馬遜的自研晶片業務正快速崛起，也成為影響亞馬遜股價的新看點。
AWS自研的Trainium晶片營收成長亮眼，年化營收規模已經突破200億美元。
如果單獨拆分出來估值，這個規模已經不輸頭部半導體企業。
目前亞馬遜手握超2,250億美元的Trainium相關訂單，其中新一代Trainium2已經被大量顧客採用。
比較傳統GPU方案，Trainium最大的優勢就是性價比更高。隨著AI算力需求持續爆發，亞馬遜晶片業務有望成為市場重新估值公司的關鍵抓手。
先前Google股價大漲，核心驅動力之一就是TPU業務帶來的AI晶片想像空間。後續如果華爾街開始正視Trainium的價值，亞馬遜股價也有望迎來估值修復行情。
亞馬遜雲端的核心競爭力，不只是單純售賣算力資源。
AWS已搭建完整的產業生態，從底層自研晶片、雲端運算基建，到模型訓練、AI應用落地，實現了全鏈條覆蓋。
比如：
SageMaker可以幫助企業訓練、落地機器學習模型;
Bedrock支援企業快速呼叫各類AI模型;
AI Agent工具能夠協助企業開發各類智慧應用。
當下越來越多企業，正從AI試水階段轉向商業化落地，而AWS坐擁海量企業客戶，這是它無法被輕易超越的長期壁壘。
從市佔率來看，AWS依舊是全球雲端運算龍頭，市佔率約28%，高於微軟Azure和Google雲端。
雖然增速看似不及部分中小競品，但依托龐大的存量規模，能維持目前成長已經實屬難得。
前幾年亞馬遜估值居高不下，市場對其業績成長的預期也拉得很高。經過長期的股價震盪消化，目前亞馬遜的估值已經回歸合理區間。以下是幾大科技巨頭的PEG估價：
微軟約1.0;
Meta約1.37;
亞馬遜約1.33;
谷歌約1.67。
不難看出，亞馬遜目前估值已經處於相對合理的位置。
短期來看，公司依舊要面對資本開支走高、自由現金流承壓的問題，股價大機率會延續震盪走勢。
但從長期視角來看，只要AWS能維持高成長、自研AI晶片獲得市場認可、存量AI訂單持續轉化為營收，亞馬遜後續大機率就會迎來估值重塑的機會。
過去五年亞馬遜股價表現偏弱，並不是公司競爭力下滑，而是在消化前期透支的高估值。
如今AWS重回高成長通道，AI訂單持續累積，自研晶片業務快速放量，企業端AI應用也加速落地。
短期高投入會繼續壓制現金流，但長期來看，這些版面都會成為亞馬遜未來業績成長的新引擎。
對投資人來說，亞馬遜未來最大的點點早已不是傳統電商業務，而是AWS雲端服務、AI基建和自研晶片帶來的估值修復機會。
<
