發布日期: 2026年02月10日
債券，一直被人們當做是金融市場裡的定海神針。因為它穩定，是對沖股票風險的最佳選擇。但其實，在債券市場裡，還有一種資產名稱聽起來很危險，卻被機構大量配置；行情好的時候像股票，行情差的時候又比股票抗跌——它就是：非投資等級債券（Non-Investment Grade Bonds）。但如果部位放錯，也可能在信用事件中一次性重傷本金。那麼，非投等債到底是什麼資產？安不安全？為什麼機構大量配置？
非投等債（Non-InvestmentGradeBonds，非投資等級債券），市場俗稱"高收益債"（High-YieldBonds）或"垃圾債券"（JunkBonds），是指信用評級低於投資等級門檻的企業債券。根據國際三大評級機構的標準，這一道分水嶺清晰明確：
它的定義並不模糊，完全由信用評級劃定：
標準普爾/惠譽：BBB-以下
穆迪：Baa3以下
只要債券評級落在BB+、BB、B或更低，就屬於非投等債。
1.三大核心特徵
①高收益，但來自風險溢價
不同債券的長期收益與風險結構差異巨大：
美國公債：違約風險幾乎為零
投資等級公司債：風險低、收益中等
非投資等級債券：收益高，但違約風險顯著上升
相較同期限國債，非投資等級債券通常存在3%–5%的信用利差，這正是市場對違約風險的定價。
②與股市高度正相關
非投等債不具備避險功能，更像是披著債券外衣的風險資產。
它適合配置在以下環境：
信用環境穩定
經濟未陷入衰退
信用利差有收斂空間
而不是股災來臨前的「防空洞」。
③違約率呈現「斷崖式差異」
不同評級之間，風險並不是線性變化：
BB級：長期違約率約1%
B級：約3%–4%
CCC以下：年違約率接近25%
※CCC區間是信用風險的「深淵區」
除非具備極強的個股研究能力與違約處置經驗，一般投資者應完全避開CCC級及以下債券，無論票息多誘人。
2.非投資等級債券≠避險資產
這是初學者最容易踩的誤區。
雖然名字裡有「債」，但非投資等級債券的價格走勢，與股市高度正相關，特別是與循環股、小型股同步。
歷史經驗告訴我們：
經濟擴張、股市上漲 → 信用利差收斂，非投資等級債券上漲
經濟衰退、風險升溫 → 利差急劇擴大，非投資等級債券下跌
真正的避險資產仍然是：公債
因此，非投等債的定位應是風險資產的一種，而不是防禦資產的替代品。
一個重要澄清先放在最前面：發行非投等債≠公司快倒閉。更多時候，只是暫時拿不到投資等級。
信用評級反映的是當下的財務結構與穩定性，不是對企業「長期價值」的終極判決。
1.常見的非投等債發行場景
①成長型科技公司
特徵：
營收成長快
現金流尚未穩定
資本支出需求大
評級不高的原因不是沒有前景，而是：
獲利歷史短
自由現金流波動大
評級機構更看「確定性」，而不是「想像空間」。
②高負債併購後的企業（LBO）
典型場景：
私募基金主導的槓桿收購
一次性大規模舉債
結果：
企業基本面未必惡化
但負債率瞬間飆升→ 信用評級被壓到非投等區間
這類企業往往靠：
穩定現金流
逐年去槓桿
來換取未來評級修復。
③週期性產業公司
（能源、原物料、航運、鋼鐵）
行業特性決定評級天花板：
獲利高度依賴景氣循環
現金流隨價格波動劇烈
即便：
公司管理良好
市占率領先
由於現金流高度隨景氣波動，評級天花板往往只能停在BB或B級。
④轉型期的傳統產業
常見於：
電信
製造業
消費品牌
轉型階段的問題：
短期獲利承壓
資本支出上升
舊業務下滑、新業務尚未成熟
評級機構通常選擇「先降級、再觀察」。
舉例說明：以非投等債最成功的特斯拉（Tesla）為例，其在2017年的真實狀況：
技術領先，但尚未穩定獲利
現金燒得快
銀行與投資等級債市場不願以低息借款
只能走非投資等級債券市場，具體如下：
| 項目 | 內容 |
| 發行主體 | Tesla Inc.（特斯拉） |
| 發行時間 | 2017 年 8 月 |
| 信用評級 | B-（標準普爾） |
| 發行規模 | 18 億美元 |
| 期限 | 8 年期（2025 到期） |
| 票面利率 | 5.30% |
| 發行價格 | 平價發行 |
| 資金用途 | Gigafactory 建設、Model 3 擴產 |
後來發生了什麼？
隨著：
量產成功
毛利改善
自由現金流轉正
市場對特斯拉信用風險重新定價：
債券價格上漲
高票息持續發放
早期債券投資人實現：利息收入+資本利得=雙重回報
2.關鍵認知：非投等≠劣質
非投等債市場，本質上是：「確定性不足，但潛力尚在」的融資市場
它承接的是：
投資等級市場「不敢借」的錢
但並非「沒人要」的企業
放對位置，它是機構級的收益增強工具
放錯位置，它就是一次性重傷本金的風險來源
信用風險越高，市場要求的利息就越高。非投資等級債券（High Yield Bonds）的高利息，並不是發行人「慷慨」，而是投資者為潛在違約風險提前收取的補償。
1.不同債券的利率區間對比（示意）
| 債券類型 | 年化收益率區間 | 風險特徵 |
| 美國公債 | 1–2% | 幾乎無違約風險 |
| 投資等級公司債 | 3–5% | 違約風險低 |
| 非投資等級債（BB–B） | 6–9% | 信用風險明顯上升 |
| CCC 級以下 | 10%+ | 高違約風險區 |
※關鍵提醒：
收益率越高，並不代表「更划算」，而是市場正在用價格明確告訴你：
風險變大了。
2.多出來的3–5%是什麼？
這部分額外收益，有一個關鍵名詞：
信用利差（CreditSpread）
定義：
它的本質不是獎勵，而是：投資者向發行企業收取的「違約風險補償金」。
3.信用利差在補償什麼風險？
市場之所以要求更高利息，通常因為發行企業存在以下特徵之一：
財務槓桿高、負債壓力大
現金流不穩定，景氣循環敏感
獲利歷史短，尚未成熟
行業波動劇烈（能源、原物料、航運等）
換句話說：不是非投資等級債券給得多，而是投資者不願意低價承擔不確定性。
4.關鍵認知：高利息≠高報酬
信用利差不是「額外獎勵」，而是對預期損失的提前定價：
企業正常經營→投資者拿到高票息
企業發生違約→本金損失可能遠超利息收入
這也是為什麼：
BB級非投等債常被視為「風險可控的收益增強工具」
CCC級以下債券即使收益率誘人，也往往被專業機構嚴格限制
非投資等級債券之所以能提供高於一般債券的收益，前提只有一個：投資者必須為風險付出代價。而這些風險，主要集中在以下兩點。
1.違約風險（CreditRisk）：最本質、也最致命
信用評級落入非投資等級，並非「標籤歧視」，而是現實判斷：
財務槓桿偏高
現金流穩定性不足
獲利高度依賴景氣循環
這意味著：一旦外部環境惡化，違約並非小概率事件。
舉例說明：假設持有某能源公司發行的非投等債：
票面利率：8%
行業高度依賴油價
若國際油價突然暴跌：
公司營收銳減
現金流無法覆蓋利息
進入重整甚至破產
此時，即便過去幾年持續領息，一次性的本金損失，可能遠遠超過所有已收利息。
關鍵結論：高收益，無法彌補「本金永久性損失」。
2.價格波動風險（PriceVolatility）：被低估的殺傷力
許多投資者誤以為：「債券=穩定」。但非投資等級債券，正是打破這個認知的資產。
①為什麼非投等債會劇烈波動？
與股市高度相關
景氣向好→利差收斂→價格上漲
景氣惡化→恐慌拋售→價格下跌
流動性風險放大波動
市場恐慌時買盤消失
想賣卻賣不掉，只能被動降價
信用利差比利率更關鍵
對基準利率敏感度相對較低
但信用利差在壓力期可能急劇擴大
利差一擴，價格直接下修
②危機時刻的真實對比
2020年3月，新冠疫情爆發：
美國公債：因避險需求上升
非投等債ETF：一度下跌超過 20%
這清楚證明：非投資等級債券不能取代公債的避險角色。
在搞懂非投資等級債券的風險之後，真正重要的問題是：既然不安全，為何機構還願意長期配置？
答案只有一句話：非投等債的表現，對「情境」極度敏感。
它不是全天候資產，但在對的經濟階段，性價比會顯著高於股票與投資等級債券。
場景一：經濟低速成長期（GDP1–2%）
這是非投資等級債券最舒適的環境。
在經濟放緩、但尚未衰退的階段，歷史數據顯示：
| 資產類別 | 平均年化報酬率 | 波動度 |
| 非投資等級債券 | 8.50% | 中等 |
| 美國大型股（S&P 500） | 5.80% | 高 |
| 投資等級債券 | 4.20% | 低 |
為什麼非投等債會跑贏？
企業獲利增速放緩→股市估值受壓
但多數非投資等級債券發行人仍有可預測的現金流
只要不違約，高票息本身就提供下行保護
在「不景氣、但沒崩盤」的環境裡，非投資等級債券反而是高性價比資產。
場景二：經濟衰退期（GDP負成長）
更反直覺的是：在部分衰退階段，非投等債仍能取得正報酬。
歷史平均表現（示意）：
| 資產類別 | 平均年化報酬率 |
| 非投資等級債券 | 4.60% |
| 美國大型股 | -1.40% |
背後三大關鍵因素
①票息緩衝效應
即使價格下跌，持續累積的利息收入，能抵銷相當一部分資本損失。
②違約率並非全面失控
長期平均違約率：約3–4%
歷史回收率（RecoveryRate）：40–50%
→損失通常是可控的局部事件，而非全面歸零。
③央行寬鬆週期啟動
衰退→降息
債券價格上升
高收益債對信用環境改善反應更敏感
例如，2008年金融危機後：
美銀美林非投資等級債券指數
2009年反彈超過50%
這不是因為非投等債「安全」，而是信用環境修復時，風險資產的典型表現。
對於大多數普通投資人而言，非投資等級債券並不是「買不買」的問題，而是「怎麼買才不會踩雷」。在實務操作中，ETF往往是唯一合理的進入方式。
1.為何選擇ETF，而不是單一非投等債？
對普通投資人來說，直接買單一非投資等級債券，存在三道現實門檻：
①直接買債的三大困難
門檻高：單張債券面值通常10萬美元起跳，資金集中、容錯率極低
分散難：經驗顯示，需持有20–30只以上非投資等級債券，才能有效分散違約衝擊
流動性差：多為場外交易（OTC），報價不透明，買賣價差大，急售成本極高
②ETF的解決方案
非投等債ETF，本質上是把「高風險、低流動性的信用資產」進行證券化與標準化：
| 優勢 | 核心說明 |
| 低門檻 | 每股價格通常 20–100 美元，資金配置更靈活 |
| 即時分散 | 單一 ETF 持有 數百只債券，違約風險被攤薄 |
| 流動性佳 | 像股票一樣在交易所買賣，隨時進出 |
| 透明度高 | 每日揭露持倉，費用率與久期一目了然 |
※關鍵認知：ETF並不會消除信用風險，但它能把「單點爆雷」轉化為可統計、可預期的組合風險。
2.主流非投等債ETF怎麼選？
目前市場上，最具代表性的非投資等級債券ETF，主要集中在以下幾檔：
| ETF 代號 | 追蹤指數 | 平均信用評等 | 費用率 | 30 天 SEC 收益率* |
| HYG | iBoxx 美元流動性高收益指數 | BB（非投等上游） | 0.49% | ~7.8% |
| JNK | 彭博巴克萊高收益債指數 | B（非投等中游） | 0.40% | ~8.2% |
| USHY | 彭博巴克萊美國高收益指數 | BB–B | 0.15% | ~7.5% |
| SHYG | iBoxx 美元流動性高收益短期指數 | BB | 0.30% | ~7.2% |
*註：SEC收益率為年化指標，不代表最終報酬，實際回報仍會隨債券價格波動。
3. 如何解讀這些差異？
在比較非投等債ETF時，收益率絕不是第一指標。
真正重要的是這三點：
①信用品質結構
BB 占比高→波動較小、違約風險相對可控
B、CCC 占比高→收益更高，但下行風險明顯放大
先看信用結構，再看收益率。
②久期長短
久期越短→對利率上升越不敏感
久期越長→利率變化對淨值影響越大
在利率不確定階段，短久期往往更有彈性。
③費用率高低
費用率看起來很小，但會長期侵蝕真實回報。
在信用結構相近的前提下，低費率是長期優勢。
非投資等級債券（HighYieldBonds），長期被貼上「高風險」「投機」「垃圾債」的標籤。但真正的問題不在資產本身，而在使用方式與認知錯位。
誤區一：「非投等債=高風險投機資產」
事實並非如此。
非投資等級債券本質上仍是風險定價清晰的固定收益工具，而不是情緒驅動的投機籌碼。
它的風險是「可量化、可拆解、可管理」的，關鍵在於兩點：
是否透過產品設計控制信用下限
是否以高度分散，避免單一信用事件致命傷
以市場上部分優選型非投等債ETF（如01953D）為例，其核心邏輯通常包括：
避開最低信用等級（如 CCC 以下）
高度分散持倉，降低單一違約衝擊
以信用因子篩選，而非單純追逐最高票息
歷史數據顯示：
多元化的非投資等級債券組合，長期年化波動率約8%–10%，
顯著低於股票市場常見的15%–20%。
高收益≠高波動，前提是不押單一信用事件。
誤區二：「票面利率=實際收益率」
這是新手最常犯、也最危險的錯誤。
票面利率（Coupon）：發行時寫在合約上的利率
到期收益率（YTM）：你真正能賺到的年化回報，取決於買入價格與持有到期情況
簡單舉例：
票面利率6%，在95元折價買入→YTM高於6%
票面利率6%，在105元溢價買入→YTM低於6%
賺不賺錢，不看票面，看價格與信用週期。
誤區三：「美聯儲一降息，非投等債就一定賺錢」
不一定，甚至可能相反。
非投資等級債券價格由兩股力量同時決定：
利率變化
信用利差（Credit Spread）
如果降息發生在經濟轉弱、違約預期上升的背景下：
利率下降→推升價格
信用利差擴大→壓低價格
結果可能是：利差效應完全抵消降息利多，甚至出現淨值下跌。
非投資等級債券不是「純利率資產」，而是信用資產。
Q1：非投等債和「垃圾債券」是同一個東西嗎？
A：是同一類資產，不同稱呼。
「垃圾債券」一詞源自1980年代美國槓桿收購浪潮，但如今該市場規模已超過2萬億美元，是全球固定收益體系的重要組成部分。
Q2：為什麼企業不都發行投資等級債？
A：因為融資需求不等人，信用條件卻需要時間累積。
成長型企業、併購後公司、週期性產業，都會使用非投等債融資。
Q3：非投等債的高收益，真的能覆蓋違約損失嗎？
A：長期來看，可以，但前提是高度分散＋避開違約高峰期。歷史數據顯示，風險溢價真實存在。
Q4：如何識別違約的預警信號？
A：真正的風險，往往在新聞爆發前就寫在數據裡。
關鍵指標包括：利息保障倍數 5、債價跌破 80、信用利差快速擴大。
Q5：能分散股市風險嗎？
A：結論很清楚：不是避險資產。
但在多數時期波動低於股票。真正優勢在於有到期還本契約。
Q6：買個別債券 vs ETF？
A：對絕大多數投資者來說，ETF 是唯一理性選擇：
低門檻、自動分散、流動性好，個別債只適合專業投資人。
Q7：如何評估一檔非投等債ETF？
A：六個關鍵維度：
規模是否足夠大
費用率是否合理
交易是否活躍
持倉是否透明
久期是否符合你的利率判斷
信用品質是否偏向BB而非CCC
非投資等級債券絕非「穩賺不賠」的理財工具，而是風險與報酬高度匹配的專業投資標的。成功的非投資等級債券投資，建立在三大基礎之上：
正確的風險認知：理解其與股市正相關，不應期待在股災時提供保護
嚴格的篩選與分散機制：避開CCC級地雷，控制久期與集中度
宏觀週期判斷：在溫和擴張期佈局，在衰退訊號明確時降低曝險
對投資者而言，債券ETF是進入非投資等級債券市場的最佳起點——它提供專業管理、分散風險與流動性的三重保障，讓投資者在追求7–9%收益潛力的同時，不至於因單一違約而承受毀滅性打擊。
記住：
沒有最好的投資工具，只有最適合階段與目標的投資策略。
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