摘要:
西蒙·懷特認為，在進一步加息之前，市場預計美聯儲在下周會議上加息的可能性只有30%。 即使到夏末，世界和美聯儲也可能面臨截然不同的環境，風險計算將開始傾向於寬鬆的貨幣政策。
西蒙·懷特認為，三大因素將改變美聯儲的政策前景，跳過之後再加息是罕見，下周的暫停之後，市場更有望迎來降息而非加息。
宏觀策略師西蒙·懷特（SimonWhite）最新撰文稱，美聯儲在下周預期的暫停加息之後，下一步行動更有可能是降息，而非加息，因為利率已經達到限制性水准，通脹正不斷下降，經濟也在衰退。 以下是懷特的觀點：
在進一步加息之前，市場預計美聯儲在下周的會議加息的可能性只有30%。 即使到了夏末，世界和美聯儲面對的環境可能會大不相同，届時風險計算將開始傾向於寬鬆的貨幣政策。
有三個主要因素可能會改變美聯儲的決策框架，促使其在暫停加息後退出加息週期：
第一，美聯儲很少在政策已經緊縮的情况下暫停加息再重啓；
第二，未來幾個月，通脹將繼續下降，而勞動力成本壓力將被大幅下修；
第三，就業市場正在迅速疲軟。
這可能會讓人感到意外，但美聯儲在暫停後再次收緊政策確實很罕見。 在利率已經達到限制性水准的情况下，這樣做就更罕見了。
雖然上世紀80年代初曾發生過這種情況，但跟現時不同的是，當時利率正處於長期下行趨勢。 囙此，美聯儲在足够限制性的情况下暫停加息後再次加息幾乎是史無前例的，儘管並非完全不可能。
從幾個方面來看，利率已經非常緊縮了。 實際政策利率即將高於中性利率的預估值。 通脹-固定收益掉期（inflation-fixingswaps）預計整個夏季美聯儲的實際利率將在2%-2.5%之間，遠高於預估約0.6%的中性利率，表明政策確實是限制性的。
收益率曲線的倒掛凸顯了這一點，它讓我們對利率的限制程度有了一個透明的瞭解。 3個月-10年期收益率曲線幾乎是實際政策利率限制程度的複製品。
所以發生銀行倒閉事件並不奇怪。 嚴重倒掛的曲線是利率壓力在系統中積聚的訊號，並提醒人們，其他意想不到的“手榴彈”可能會爆炸，顛覆美聯儲現時的政策前景。
未來幾個月的通脹背景也將大不相同，根據固定利率掉期的定價，整體CPI將降至3%附近。 從領先名額來看，覈心CPI現時也應該會繼續下降。
美聯儲關注的是薪水增長的通脹迹象。 但實際工資增速要麼仍然為負，要麼勉强轉正，結果取決於使用哪種薪酬衡量標準。
此外，薪水壓力也遠沒有人們想像的那麼高。 上周發佈的就業資料顯示，2022年最後一個季度的實際時薪和組織勞動力成本被大幅下修，如下表最後兩列所示。
就業形勢可能很快也會大不相同。 請記住，失業率是最滯後的名額之一。 通常情况下，當經濟衰退開始時，勞動力市場看起來仍處於合理狀態。 在這個時候，看到一些出乎意料的高就業數據也並不罕見（即使這些數據很可能隨後被大幅下修）。
謹慎的做法是關注最具前瞻性的就業名額，其中包括臨時雇員和平均每週工作時間。 雇主在解雇員工之前，可能會裁掉臨時工，减少全職員工的工作時間。 這也是在經濟衰退開始之後，滯後的就業名額仍保持不變的原因。
現時臨時工和工作時間都在迅速下降。 未來幾個月的就業形勢以及押注美聯儲再次加息的風險回報可能會出現重大轉折，尤其是在近期經濟衰退極有可能的情况下。
“房間裏的大象”是股市。 當市場的部分板塊出現了購買狂潮時，美聯儲還能降息嗎？
注：“房間裏的大象”指的是顯而易見的問題或尷尬的事實，儘管每個人都知道，但卻選擇忽視或避免談論。
你可能認為市場將通過拋售來促使美聯儲降息。 但這並不是過去30年的平均情况。 如下圖所示，標普500指數往往會在美聯儲首次降息後反彈。
此外，圖表還顯示，推動當前市場走高的大型股票也是如此。 指數會在第一次降息後反彈，並隨著降息的持續而繼續反彈。
加拿大和澳大利亞最近的加息給美聯儲的前景增添了不確定性。 這可能會新增政策預期的波動性，而非政策本身。
然而，美聯儲將有越來越多的證據使其能够避免進一步加息。 隨著時間的推移，大環境就越有利於政策放鬆。 囙此，讓人耳目一新的暫停可能最終會成為降息的前奏。
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2025年07月10日
