Publicado em: 2026-07-31
Atualizado em: 2026-07-31
O lucro da Usiminas somou R$ 428 milhões no segundo trimestre de 2026, valor 236% superior ao registrado no mesmo intervalo de 2025. O salto veio acompanhado de um Ebitda ajustado de R$ 761 milhões, alta de 86% na base anual, e superou com folga as projeções de casas como Bradesco BBI e Ativa, que trabalhavam com um resultado operacional na faixa de R$ 650 milhões.
O detalhe que muda a interpretação está na receita. Ela caiu 7% na comparação anual, para R$ 6,131 bilhões. Ou seja, a companhia lucrou muito mais vendendo menos em valor, o que aponta para uma recuperação de eficiência e não para um ciclo de preços favorável. É uma dinâmica diferente da observada em outros nomes do setor, como no episódio que explicou a alta das ações da Gerdau.
A própria companhia atribui a melhora gradual de rentabilidade a quatro frentes: avanços na operação industrial, gestão rigorosa de custos, busca por produtividade e uma estratégia comercial voltada à agregação de valor e à diversificação de mercados. Nenhuma delas depende de um choque externo de preço.
A margem Ebitda ajustada atingiu 12% no trimestre, ganho de 6,3 pontos percentuais frente ao patamar de referência anterior. Esse é o número mais relevante do balanço, porque mostra quanto de cada real de receita se converte em geração operacional. Uma margem que dobra em doze meses em um setor de capital intensivo raramente decorre apenas de mercado favorável.
O resultado financeiro também ajudou, ainda que em escala menor. Ele ficou negativo em R$ 45 milhões, uma redução de 20% na comparação anual. Combinada a um Ebitda muito maior, essa despesa financeira menor amplia o efeito na última linha do balanço.
Na comparação sequencial, contra o primeiro trimestre de 2026, a receita subiu 4,4%, com contribuição das duas unidades de negócio. Na siderurgia, a receita líquida avançou 2,7%, resultado de um aumento de 4,6% na receita líquida por tonelada, gerado por preços melhores e por um mix de produtos mais rentável, parcialmente compensado por volume.
Mix de produtos é um conceito central aqui. Aços planos de maior valor agregado, destinados a clientes industriais e à cadeia automotiva, entregam margem superior à de produtos commoditizados. Quando a companhia consegue deslocar vendas para essa faixa, a receita por tonelada sobe mesmo sem reajuste generalizado de tabela.
A unidade de mineração seguiu exposta ao ciclo global do minério de ferro, cuja precificação depende fortemente da demanda chinesa por aço e da atividade imobiliária naquele país. Essa sensibilidade é a mesma que aparece na leitura de pares nacionais, como na análise da CSN Mineração e nos números da Vale e o minério de ferro.
O fluxo de caixa operacional líquido foi positivo em R$ 358 milhões no trimestre, sustentado principalmente pela geração de Ebitda. O capex somou R$ 323 milhões, 13,4% acima do trimestre anterior e 3% abaixo do registrado um ano antes, com destaque para a conclusão do projeto de ampliação da capacidade de injeção de PCI.
Esse projeto tem efeito direto no custo. A injeção de carvão pulverizado no alto forno substitui parte do coque, insumo mais caro, o que reduz o consumo de combustível por tonelada produzida. É investimento que aparece na margem dos trimestres seguintes, não no trimestre em que é concluído.
O fluxo de caixa livre ficou positivo em R$ 35 milhões e a companhia encerrou o período com caixa líquido de R$ 499 milhões, ante R$ 391 milhões no trimestre anterior, aumento de 27,8%. Caixa líquido significa que caixa e aplicações superam a dívida bruta, posição financeira confortável para um setor cíclico.
Para traders que acompanham como o ciclo industrial se reflete nos preços de matérias primas, as condições de negociação de ativos como Brent e WTI estão detalhadas na página de commodities da EBC, onde constam também as especificações atualizadas de margem.
A Usiminas indicou expectativa de aumento das vendas de aço no mercado interno, com mix de produtos semelhante ao do trimestre anterior e elevação de preços junto a clientes industriais. É uma sinalização de que a recuperação de preço seguiria seletiva, concentrada em contratos industriais, e não generalizada.
Do lado negativo, a companhia espera elevação dos custos de vendas, especialmente os associados a carvão, coque e placas, parcialmente compensados por maior eficiência operacional. Também projeta redução no volume de vendas de minério de ferro e custos logísticos ainda elevados, com destaque para o frete marítimo na rota C3, que liga Brasil e China.
O frete é uma variável frequentemente subestimada por quem analisa mineradoras. Em rotas longas, ele pode consumir uma fatia relevante do preço realizado por tonelada, o que reduz a margem mesmo quando a cotação internacional do minério permanece estável. Esse tipo de custo se conecta diretamente ao ciclo global de commodities.
A leitura predominante era de melhora sem mudança de tese. A Ativa Investimentos mantinha recomendação neutra com preço alvo de R$ 9 por ação, contra um fechamento recente de R$ 8,61, o que implicava potencial de valorização de apenas 4,5%. O argumento central era que o crescimento vinha de volume, e não de preço, o que limita a tração da tese.
Havia também a leitura de valuation. A quatro vezes o valor da firma sobre Ebitda projetado para 2026, o mercado já pagaria parte da recuperação esperada. Rodando o modelo no sentido inverso, o preço de tela equivalia a um minério de ferro em torno de US$ 77 por tonelada no longo prazo, abaixo do caso base de US$ 90 utilizado pela casa, o que sugere desconto embutido para o segmento de mineração.
Com o Ebitda entregue em R$ 761 milhões, bem acima das projeções de R$ 650 milhões a R$ 655 milhões, o exercício de revisão passa a ser feito com uma base operacional mais alta. Vale lembrar que projeções de casas de análise não são recomendação e mudam com frequência, e servem como insumo, não como veredito, dentro de uma análise fundamentalista bem construída.
O trimestre da Usiminas é um caso de melhora operacional em ambiente de receita fraca. Lucro triplicado, Ebitda 86% maior, margem que salta para 12% e caixa líquido crescente compõem um quadro consistente de recuperação interna, construído sobre custo e mix, não sobre preço de mercado.
O que fica para os próximos trimestres é um teste de sustentação. Se a companhia conseguir manter a disciplina de custos enquanto absorve carvão e coque mais caros e um volume menor de minério, a margem recuperada tende a se provar estrutural. Caso contrário, o trimestre terá sido um pico favorecido por comparação fraca. Acompanhar receita por tonelada e custo caixa por tonelada nos próximos balanços dá mais informação do que acompanhar apenas a linha de lucro.
Para quem acompanha como o ciclo industrial e a demanda chinesa por aço se transmitem aos mercados globais, a exposição costuma ser construída via índices e commodities. Os instrumentos oferecidos pela EBC, entre eles XAUUSD, XAGUSD, Brent e WTI, estão descritos na página de commodities da EBC, com acesso via MT4, MT5 ou o aplicativo da corretora. A negociação de CFDs envolve risco de perda de capital.
Significa que o caixa e as aplicações financeiras da companhia superam a dívida bruta, indicando ausência de endividamento líquido no período.
É a rota marítima de transporte de minério de ferro entre Brasil e China, referência de preço de frete para exportadores brasileiros.
A injeção de carvão pulverizado substitui parte do coque no processo, reduzindo consumo de combustível e custo por tonelada de aço produzida.
O investimento somou R$ 323 milhões, valor 13,4% superior ao do trimestre anterior e 3% inferior ao registrado um ano antes.
São produtos com especificação técnica mais exigente, voltados a clientes industriais, que entregam margem superior à de produtos padronizados.
