샌디스크 주가 급등 — 700% 오른 주식이 삼성 실적에 흔들린 이유

올해 S&P500에서 가장 많이 오른 종목은 엔비디아도, 마이크론도 아닙니다. 1년 반 전 웨스턴디지털에서 떨어져 나온 낸드 플래시 회사 샌디스크(NASDAQ: SNDK)입니다. 그런데 이 종목은 7월 초 삼성전자의 잠정 실적 발표 한 번에 장중 7~9%가 빠졌습니다. 700% 넘게 오른 주식이 서울발 뉴스에 이렇게 휘청인다는 사실이, 이번 상승의 성격을 짚어 볼 실마리를 줍니다.

분사가 끌어낸 숨은 가치

이야기의 출발점은 2025년 2월입니다. 웨스턴디지털은 성장 속도가 느린 하드디스크드라이브(HDD) 사업과, 변동성은 크지만 성장성이 높은 플래시메모리 사업을 분리했습니다. 서로 성격이 다른 두 사업이 한 회사 안에 묶여 있으면 어느 쪽도 시장에서 제대로 된 평가를 받기 어렵다는 판단이었습니다.

분사 직후 샌디스크 주가는 40달러 안팎에서 거래를 시작했습니다. HDD 사업과 분리된 이후 경영진은 자본과 인력을 첨단 낸드플래시 사업에 집중할 수 있게 됐고, 때마침 AI 데이터센터 투자 경쟁이 본격화됐습니다. 현재의 주가 상승은 이러한 변화가 맞물린 결과입니다. 기업 분할이 복합기업 구조에 가려져 있던 가치를 시장에 드러낼 수 있음을 보여 주는 대표적인 사례입니다.

SSD 수요가 키운 가격 결정력

AI 서버는 GPU에 대량의 데이터를 빠르게 공급해야 합니다. 기존 저장장치만으로는 AI 학습과 실시간 추론에 필요한 처리 속도를 따라가기 어렵습니다. 이에 따라 초고속·대용량 기업용 SSD 수요가 급증했고, 공급이 수요를 따라가지 못하면서 제조사들이 가격을 주도할 수 있는 환경이 형성됐습니다.

실적은 이러한 변화를 그대로 보여 줍니다. 회계연도 3분기 매출은 59억5,000만 달러로 전년 동기 대비 251% 증가했고, 데이터센터 부문 매출은 645% 급증했습니다. 조정 기준 총이익률은 78.4%에 달했습니다. 반도체 기업으로서는 이례적으로 높은 수준입니다. 바로 이 지점에서 시장의 다음 질문이 시작됩니다. ‘78%대의 이익률이 과연 정상적인 수준이며, 앞으로도 유지될 수 있는가’입니다.

불과 1년 전 적자였던 회사

이 대목을 빼놓고는 이번 주가 상승을 제대로 이해하기 어렵습니다. 샌디스크는 2025 회계연도에 16억4,000만 달러의 순손실을 기록했습니다. 당시 매출은 73억6,000만 달러였습니다. 지금 기록적인 이익을 내고 있는 회사가 불과 1년 전까지만 해도 적자 상태였던 셈입니다.

이 사실이 보여 주는 바는 분명합니다. 메모리 반도체는 이익이 극단적으로 출렁이는 산업입니다. 공급이 부족하면 가격이 오르면서 이익률이 빠르게 개선되지만, 업체들이 증설에 나선 뒤 공급 과잉이 발생하면 가격과 수익성이 다시 급격히 무너질 수 있습니다. 시장조사기관 모닝스타는 낸드플래시를 사실상 범용재에 가까운 제품으로 평가하며, 샌디스크가 고객사에 대해 장기간 안정적인 가격 결정력을 유지하기는 어렵다고 분석했습니다. 공급이 빠듯한 시기에는 높은 이익률을 기록할 수 있지만, 이후 증설과 공급 과잉이 뒤따르는 흐름이 반복돼 왔다는 지적입니다.

낮아 보이는 PER의 함정

일각에서는 향후 이익 전망을 기준으로 한 주가수익비율이 한 자릿수에서 낮은 두 자릿수 수준에 그친다며 밸류에이션 부담이 크지 않다고 평가합니다. 반면 최근 실적을 기준으로 계산하면 주가수익비율이 60배를 웃도는 시점도 있었습니다. 어떤 이익을 기준으로 삼느냐에 따라 기업의 가치가 전혀 다르게 보이는 셈입니다.

핵심은 주가수익비율의 분모가 되는 이익이 앞으로도 유지될 수 있느냐입니다. 현재 이익이 업황 사이클의 정점에서 나온 것이라면, 낮아 보이는 배수는 저평가의 신호가 아닐 수 있습니다. 다시 반복되기 어려운 이익에 시장이 미리 할인을 적용한 결과일 가능성도 있기 때문입니다. 마이크론이 사상 최대 실적을 발표하고도 주가가 고점 대비 20% 넘게 밀린 배경과 같은 논리입니다. 샌디스크가 2025 회계연도까지만 해도 적자를 기록했다는 사실은 현재의 높은 이익이 얼마나 빠르게 되돌아갈 수 있는지를 보여 주며, 이러한 우려에 더욱 무게를 싣습니다.

목표주가 1,000달러와 3,250달러 사이

증권가의 판단이 얼마나 갈리는지는 목표주가 분포에서 드러납니다. 최근 집계 기준 평균은 2,000달러대였지만, 최고 목표가는 3,250달러, 최저는 1,000달러였습니다. 3배가 넘는 격차입니다.

※ 위 내용은 모두 각 기관의 견해이며 시장 컨센서스가 아닙니다. 목표주가와 투자의견은 언제든 변경될 수 있습니다.

목표주가가 이렇게 벌어져 있다는 것은, 애널리스트들이 이번 분기 실적을 두고 다투는 것이 아니라 이 사이클이 얼마나 갈지를 두고 다투고 있다는 뜻입니다. 평균값 하나만 보면 놓치는 정보입니다.

한국의 실적 발표가 미국 주가를 흔든 이유

낸드가 D램과는 다른 사이클을 타고 있다는 시장의 믿음이 얼마나 견고한지를 시험한 장면이 7월 초에 나타났습니다. 삼성전자가 잠정 실적을 발표한 직후 샌디스크 주가는 장중 7~9% 급락했습니다. 실적이 부진해서가 아니었습니다. 오히려 예상보다 좋은 실적이 메모리 업계의 공급 확대와 가격 정점 가능성을 떠올리게 한 것이 하락의 배경이었습니다.

이 반응이 중요한 이유는 삼성전자와 SK하이닉스가 샌디스크의 직접적인 경쟁사이기 때문입니다. 두 회사가 낸드 생산을 늘리면 현재의 공급 부족과 높은 가격이 장기간 유지되기 어렵습니다. 결국 한국 반도체 기업의 실적과 증설 계획이 미국 낸드 기업의 주가를 곧바로 움직이는 구조입니다. 7월 13일 코스피가 8.95% 급락하고 서킷브레이커가 발동됐을 때 태평양 건너 메모리 관련주가 함께 흔들린 것도 같은 맥락입니다.

낸드가 D램과 다른 수요 동력을 갖고 있더라도, 같은 메모리 산업의 공급 사이클에서 완전히 벗어날 수는 없다는 뜻입니다.

주식 분할이 바꾸는 것과 바꾸지 않는 것

주가가 네 자릿수까지 오르면서 시장에서는 주식 분할 가능성도 거론되고 있습니다. 회사가 공식적으로 확정한 계획은 아직 공개되지 않았지만, 주식 분할이 실제로 무엇을 바꾸는지는 짚어 볼 필요가 있습니다.

분명한 점은 주식 분할이 기업의 본질적인 가치나 시가총액을 바꾸지 않는다는 사실입니다. 같은 크기의 피자를 더 많은 조각으로 나누는 것과 같습니다. 주식 수가 늘어나는 만큼 주당 가격은 낮아지지만, 투자자가 보유한 지분의 전체 가치는 그대로입니다. 다만 주당 가격이 낮아지면 소액 투자자의 접근성이 높아지고, 옵션 거래가 한층 수월해지는 실무적인 효과는 기대할 수 있습니다. 그렇다고 기업의 이익이나 사업 전망까지 개선되는 것은 아닙니다. 분할 기대만으로 주가가 오르는 경우가 있더라도, 그 상승은 펀더멘털의 변화라기보다 투자 심리와 수급에 따른 반응에 가깝습니다.

다음 시험대는 8월 5일

회사는 8월 5일 회계연도 4분기 및 연간 실적을 발표합니다. 이 자리에서 확인해야 할 항목을 정리하면 다음과 같습니다.

기록적인 상승 뒤에 남은 질문

샌디스크의 사례는 기업 분할이 가려져 있던 가치를 드러낼 수 있음을 보여 주는 동시에, AI 인프라 수요가 얼마나 강한지를 입증합니다. 다만 이 상승세가 얼마나 오래 이어질지에 대해서는 시장의 확신이 아직 부족합니다. 증권가의 목표주가가 1,000달러에서 3,250달러까지 크게 벌어져 있다는 사실도 향후 전망을 둘러싼 불확실성을 그대로 보여 줍니다.

불과 1년 전 적자를 기록했던 회사가 현재 78%대의 총이익률을 내고 있다는 것은 놀라운 반전입니다. 그러나 동시에 메모리 산업의 수익성이 얼마나 빠르게 뒤바뀔 수 있는지를 보여 주는 장면이기도 합니다. 연초 이후 700%가량 오른 주가가 삼성전자의 실적 발표만으로 크게 흔들렸다는 사실은, 이번 상승이 결국 메모리 가격과 공급 환경이라는 하나의 축 위에 서 있음을 보여 줍니다.

오는 8월 5일 실적 발표는 현재의 높은 이익률과 가격 결정력이 실제로 얼마나 견고한지를 확인할 다음 시험대가 될 전망입니다.