上個月美日兩國採取的這項歷史性聯合行動，未能扭轉壓制日圓走勢的局面。儘管美元信譽正在喪失，但日圓仍徘徊在重要心理關卡附近。要理解當前市場困局，首先需要回答一個核心問題：日圓為何持續走弱？
受家庭和企業支出疲軟影響，日本第二季經濟成長放緩，未達預期。不過分析師表示，強勁的基本面動能和持續的物價壓力可能會促使日本央行在下個月採取行動。
受高油價和通膨推動本7月進口額創下月度歷史新高；同時，日圓走軟以及人工智慧驅動的晶片熱潮也推動出口達到創紀錄水平。
隨著主要來自美國的替代供應取代中東的原油進口，原油進口量也出現反彈。更長的貿易路線導致能源成本上升。
出口的激增凸顯外部需求韌性，為日益依賴海外出口來抵消國內消費疲軟的日本經濟提供了關鍵支撐。
儘管如此，日本當月仍出現了超過6000億美元的貿易逆差。隨著本月地緣政治不確定性加劇，原油價格持續飆升，逆差很可能進一步擴大。
分析師警告稱，儘管政府提供了補貼以緩解衝擊，但批發價格和進口成本的上漲可能很快就會傳導至消費者，威脅到今年後半年的零售消費。這也從側面解釋了日圓為何持續走弱－進口成本上升→貿易逆差擴大→日圓供給增加→匯率承壓，這負回饋循環正在自我強化。
購買力平價指標顯示，美元兌日圓的公允價值應為97，可是此分析並未受到重視。相較於美國，日本較低的借貸成本催生了套利交易，成為匯率波動的最大驅動力。要理解日圓為何持續走弱，套利交易是不可迴避的核心變項。
過去三年間，美日兩年期殖利率利差已收窄約50%。日圓匯率卻進一步走低，分析師認為這預示著嚴重的經濟蕭條。
「市場無法長期將日圓定價得與基本面如此脫節，」道富銀行全球宏觀策略主管Michael Metcalf表示。一些官員也利用這種偏差來為外匯幹預辯護。
投資銀行用於短期定價日圓的模型描繪了另一個景象。匯豐銀行將公允價值定在接近當前市場價格的水平，而摩根士丹利則認為匯率可能向165至167區間靠攏。
富達國際的George Efstathopoulos表示：「只要日本央行繼續落後於市場走勢，以日圓為資金來源的套利交易就將持續蓬勃發展。」美國商品期貨交易委員會數據顯示，截至8月11日，投機性做空部位有所減少。然而，部位的邊際變化並不足以扭轉日圓為何持續走弱的長期邏輯。
由於企業將不斷上漲的進口成本轉嫁給消費者，日本7月核心CPI年增1.8%。預計未來幾個月該漲幅將超過日本央行設定的目標，導致貨幣政策收緊。
一些交易員認為，光靠升息很難挽救日圓匯率。相反，在主權債務佔GDP比重接近200%的國家，升息可能加劇面臨的困境。
日本已成為全球公債拋售潮的重災區，10年期公債殖利率自1990年代中期以來首次升至約3%。這可能會對高市早苗的藍圖構成挑戰。
她主張增加支出的論點基於這樣一種觀點：經濟成長將超過利率上升的速度。在這種情況下，巨額債務負擔仍可維持，且不會危及財政穩定。
東京不會對明年預算中關鍵成長領域的支出申請設定上限。這項雄心勃勃的投資計劃，加上計劃中食品稅減免帶來的財政收入損失，意味著融資需求將進一步增加。
除非政府停止透過補貼和減稅來降低生活成本，否則日本公債殖利率將持續攀升。此外，受財政擔憂影響，美國公債殖利率維持在高位，這可能會削弱日本國債的吸引力。
美國公共債務總額首次突破40兆美元大關，在不到五年的時間內激增了三分之一。美國債務與GDP比率仍約為126，還是遠低於日本的200以上。
日本約94%的石油依賴中東進口，普遍被認為是G7受石油供應中斷影響最大的國家，使得日圓喪失了避險貨幣地位。
雖然貝森特表示美國不太可能重啟對伊朗的大規模軍事行動，但油價正逐步逼近7月的高點。為期60天的臨時停火協議已於本週稍早到期。
日圓為何持續走弱，並沒有一條明確的出路。然而鑑於貝森特堅定支持日圓，逢高做空比殺跌更安全。
