2026年1月，倫敦現貨黃金價格首次突破5,000美元/盎司，金價屢創新高後又跌破4,300美元關口。金價劇烈震盪之下，市場疑慮叢生，黃金牛市結束了嗎?黃金跌入熊市了嗎?面對重重追問，回溯黃金歷史走勢、梳理過往經驗，便顯得尤為重要。
綜合多方研究與市場共識，自1971年布雷頓森林體系解體、黃金與美元脫鉤並開始市場化自由運行以來，黃金市場主要經歷了三輪波瀾壯闊的大牛市。
1971年-1980年，美元脫鉤與滯脹危機期間是黃金史上上漲幅最為猛烈的一輪牛市。金價從約35-42美元/盎司起步，一路飆升至1980年1月的850美元/盎司，累計漲幅超過2300%。
▶核心驅動力
布雷頓森林體系崩潰：1971年8月，美國總統尼克森宣布關閉黃金兌換窗口，美元與黃金正式脫鉤。黃金價格擺脫官方固定匯率束縛，貨幣屬性重新凸顯。
兩次石油危機與滯脹：1973年第四次中東戰爭引發第一次石油危機，1978-1979年伊朗革命與兩伊戰爭引發第二次石油危機。美國經濟陷入「高通膨+低成長」的滯脹困局，實質利率長期為負，黃金成為對抗通膨的核心資產。
地緣政治動盪：越戰、伊朗伊斯蘭革命、蘇聯入侵阿富汗等事件持續加劇市場恐慌與避險情緒。
直至1979年保羅沃爾克出任美聯儲主席後推行極度緊縮的貨幣政策，將聯邦基金利率大幅提升至20%以上。黃金作為無息資產吸引力驟降，隨後進入長達二十年的熊市，至1999年8月金價最低下探至251.95美元/盎司，較高點跌去逾70%。
進入21世紀，黃金開啟又一輪十年等級的上漲週期。金價從約260美元/盎司起步，於2011年9月觸及1,921美元/盎司的歷史峰值，累計漲幅約638%。
▶核心驅動力
連續危機與寬鬆貨幣政策：網路泡沫破裂、「9·11」事件、伊拉克戰爭接連衝擊市場。 2008年全球金融危機成為關鍵轉折點－雷曼兄弟倒閉後，美聯儲將利率降至近零並啟動量化寬鬆(QE)，實際利率處於歷史低位，美元持續貶值。
新興市場需求崛起：中國、印度等新興經濟體快速成長，黃金消費和投資需求大幅增加。
投資管道多元化：黃金ETF等投資工具普及，推動機構資金大規模湧入。 1999年歐元問世也對美元霸權構成挑戰。
但最終隨著美國經濟逐步復甦、升息預期升溫，金價在創出1,921美元高點後迅速回落，當月便跌至1,532美元/盎司。此後金價進入長達數年的調整期。
目前我們正身處第三輪黃金大牛市之中。這一輪多頭市場始於2018-2019年前後，截至2026年1月金價已突破5000美元/盎司，漲幅超過200%，這也是與以往模式最為不同的一輪牛市——即便在美元走強、美債收益率上行的傳統壓制環境下，黃金依然走出獨立上漲行情。
雖然目前金價有回落，但拉長視角來看，在前期漲幅面前，黃金上漲幅度仍不可小覷。
▶核心驅動力
地緣政治常態化：中美貿易摩擦、新冠疫情、俄烏戰爭、中東局勢持續升級，全球化秩序加速瓦解。
全球央行購金潮：2022年至2024年，全球央行購金量連續三年超過1,000噸。中國、土耳其等國加速外匯存底多元化，以分散美元風險。
美元信用持續受損：美國聯邦政府債務規模突破36兆美元，債務/GDP比率達124%，「去美元化」趨勢加速，資金從美元資產遷移到黃金。
關於黃金經歷過幾次大牛市，市場上有的以三輪長牛週期劃分，有的則細分為六輪階段性牛市。但無論哪種劃分，1970年代、2000-2010年代以及當前這輪牛市，是公認的三輪最核心、最具代表性的黃金大牛市。
縱觀黃金牛市歷史，背後貫穿一條清晰的邏輯主線——美元信用動搖、貨幣寬鬆週期、地緣政治風險與通膨預期，這四大因素的共振，不斷將黃金推上新的歷史高度。而每一輪多頭市場的終結，又都伴隨著美聯儲激進升息與美國經濟的根本性改善。
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