現貨黃金價格經歷大幅回撤，甚至短暫直線下挫、跌破了4,000 美元和3,950 美元/盎司的大關，觸及2025 年11 月以來的新低。
相較於2026 年1 月創下的歷史高點，金價在短短幾個月內回吐了近30% 的漲幅。一時間，市面上「大勢已去」的悲觀聲音此起彼伏，黃金牛市真的結束了嗎?
此前，受國際油價高企等外部因素影響，通膨數據持續走強，疊加勞動力市場表現出極強的韌性，引發了投資者的強烈擔憂。市場普遍認為美聯儲不僅可能在更長時間內維持高利率，甚至不排除在年底前再次升息的可能性。
高利率環境提高了持有黃金的機會成本，直接壓制了對利率極度敏感的黃金ETF 的投資需求。
再加上，中東局勢外交不確定性依舊較高。雖然市場對地緣風波保持高度敏感，但由於缺乏實質的系統性衝突擴散，避險買盤表現相對克制。
避險情緒無法形成持續的推力，美聯儲的緊縮陰霾又揮之不去，大多短期資金都選擇獲利了結，導致金價破位下行。
儘管黃金短期內盤表現失望，但高盛、中金等「大資金」依舊認為當前的劇烈回調並非長期熊市的開始，而是更大級別上升趨勢中的一次「健康重置」。
1. 央行「去美元化」的結構性長線支撐
自2022年西方凍結俄羅斯外匯存底以來，新興市場央行對儲備資產多元化的需求已演變成一個無法逆轉的全球結構性趨勢。央行黃金儲備步伐未歇。
增持意願創歷史新高：世界黃金協會最新的央行調查顯示，接受調查的76家央行中，有創紀錄的45%的央行儲備管理者預計將在未來12個月內繼續增加黃金持有量，這一比例創下歷史新高。
中國央行帶頭「買買買」：中國央行已經連續18個月增持黃金，黃金作為非主權資產的底層防禦價值在「去美元化」浪潮下堅如磐石。
高盛團隊對此明確表示，新興市場央行的多元化策略，正是他們持續堅持2026年底金價預測劍指4,900美元/盎司的信心基石。
2. 週期性轉折：美聯儲政策難以「全面轉緊」
短期內黃金雖然被鷹派的美聯儲壓制，但中金公司等機構指出，美國通膨在今年夏季大概率見頂，勞動市場也正在降溫。美聯儲的政策並不會全面走向緊縮。
高盛預計，美聯儲今年大概率維持利率不變，並將寬鬆週期延後到明年下半年。隨著時間的推移，目前的利空因素將逐漸被市場消化，黃金ETF持倉也將逐步回歸，這將逐步扭轉近期的週期性劣勢。
一旦美聯儲降息的時點和節奏超出市場預期，美元流動性重回寬鬆，將為黃金提供新一輪爆發的燃料。
3. 西方財政可持續性隱憂與避險溢價
從更宏觀的全球視角來看，西方主要經濟體的財政赤字和債務規模龐大。這種對西方「財政可持續性」的隱憂，在中長期內會加速全球私人投資者將資產分散配置到黃金等硬資產領域，這也是推動黃金長期上行的隱性推手。
黃金多頭市場並未結束，金價的節期敗退，本質上是「短期宏觀流動性受壓」與「長期結構性主權資產買盤」之間的一次博弈與情緒宣洩。短期內，由於美聯儲鷹派預期和通膨黏性，金價在技術面上可能仍會經歷一段底部震盪或震盪築底的痛苦時期。
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