發布日期: 2025年11月14日
全球頭號對沖基金橋水(Bridgewater Associates)最新提交的13F文件顯示，截至2025年第三季末，其對美國晶片巨頭英偉達(NVIDIA)的持倉驟降至251萬股，較二季度末的723萬股大幅削減472萬股，減持比例高達65.3%。
這「快進快出」的操作手法極具訊號意義。要知道，就在今年二季度，當英偉達股價因AI浪潮而初露崢嶸時，橋水曾以154.37%的驚人增幅大舉建倉。短短一個季度後，態度便從極度樂觀轉向高度謹慎，背後的邏輯值得深究。
橋水並非孤例。仔細梳理13F文件可以發現，一股針對英偉達的「減持潮」正在大型機構投資者中悄然蔓延。
巴克萊銀行(Barclays) 的減持幅度更為驚人，持倉數量從二季度末的1億股降至三季度末的約1億股(經計算，原持倉約為2.16億股)，環比降低53.67%。
花旗集團(Citigroup) 持有英偉達股份從5,711萬股(經計算，原持倉約6,224萬股)降低8.25%。
紐約州共同退休基金也選擇了減持，持倉比例降低了5.38%。
這些聲名顯赫的金融機構同步採取減持行動，共同指向一個結論：儘管AI敘事依然宏大，但資本市場對於英偉達能否持續當前超高成長軌蹟的擔憂正在加劇。
支撐它們減持決策的，是英偉達今年以來已經取得的巨大漲幅。截至目前，英偉達年內漲幅已接近40%，其市值在上月底一度突破5兆美元大關，成為全球最有價值的上市公司之一。
巨大的漲幅本身就蘊含了回檔風險，而近期其股價開始出現的大幅波動，正是市場分歧加劇、投資人心態趨於敏感的直接體現。
機構們究竟在擔心什麼?除了「股價漲幅過高」這一表層原因外，更深層的憂慮來自於對整個AI產業商業模式可持續性及潛在泡沫的審視。
路博邁基金(Neuberger Berman)近期發布的一則觀點，或許道出了部分機構的心聲。它直指AI產業最令人擔憂的現象之一—「循環融資」(Circular Financing) 的出現。
路博邁以OpenAI與英偉達、AMD、甲骨文等公司的合作為例進行了剖析。在一項標誌性協議中，英偉達同意向OpenAI投資最高1,000億美元，這筆投資將分階段執行，並與OpenAI建造資料中心的進度掛鉤。
這聽起來是一場強強聯合的共贏合作，但背後卻可能隱藏著一個封閉的資金循環：
英偉達提供OpenAI巨額資金;
OpenAI利用這筆資金向英偉達購買天價的AI晶片(GPU)來建造資料中心;
這筆採購款最終又回流到英偉達的財報中，推高了其銷售額和利潤;
亮眼的財報進一步推高英偉達的市值，使其有能力進行更多此類投資。
這個模式在帳面上創造了一個「完美」的成長閉環，雙方的績效和估值都被推高。然而，其本質並非由終端市場的真實需求所驅動，而是由巨頭之間形成的、風險高度集中的內部循環。
一旦外部融資環境變化，或最終端的AI應用無法產生足夠的現金流來支撐這個龐大體系，這個循環就可能難以為繼，從而引發劇烈的市場調整。
橋水基金領銜的這波減持潮，是金融市場發出的一個清晰訊號。它並不意味著AI技術的長期前景被否定，但確實表明理性的投資者已經開始為這場科技盛宴可能出現的「中場休息」或「風格切換」做準備。
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