发布日期: 2026年01月29日
许多人认为，上市公司才是投资殿堂的门面担当。但在台股市场，事实并非如此简单。台湾资本市场采取多层次架构，有一个为特定企业阶段与产业属性量身打造的正式证券市场——上柜。
近期威联通、、能率亚洲等个股就挂牌证券柜台买卖中心，首日大涨，展现亮眼的「蜜月行情」。这并非偶然，而是柜买制度定位与投资人心理共同作用的结果。本文将从制度与实务角度，带你快速理解：什么是上柜?它与上市、兴柜有何不同?适合哪些投资人?又该如何正确参与?
上柜（Over-The-Counter,OTC）是台湾股市的「中型企业板」——比上市小一号，比兴柜正式一阶。它是由证券柜台买卖中心（TaipeiExchange,TPEx）营运，并受金融监督管理委员会（金管会）监管，属于法律地位完整的正式证券交易市场。
简单来说：
公司在柜买中心（而非台湾证券交易所）挂牌交易，规模通常小于大型上市公司，但已通过政府一定程度审核，可公开交易与募资的股票。
1.名词澄清：台湾OTC≠国际OTC
「OTC」一词经常造成误解，必须明确区分：
台湾OTC：指证券柜台买卖中心（TPEx），是有组织的集中交易市场
国际OTC：指场外交易（Over-the-countertrading），属于去中心化、私下撮合交易
虽然名称相同，但本质完全不同。
2.历史背景补充
1994年证券柜台买卖中心成立时，因挂牌公司规模小，沿用欧美“柜台交易”概念
自2000年后，证券柜台买卖中心挂牌市场采用自动撮合系统，交易机制与上市市场相同，差别仅在门槛与服务对象
3.核心制度定位
它是为：
具备营运基础
但尚未或不适合上市的企业
提供股票公开交易与筹资平台。
上市上柜两个市场，法律地位完全相同，差异仅在于企业规模、产业属性与制度设计。具体如下：
| 市场别 | 主要门槛 | 公司规模与属性 | 风险程度 | 代表例 |
| 上市（TWSE） | 资本额≥6亿元、成立≥3年 | 成熟大型企业 | 低 | 台积电、鸿海 |
| 柜买（TPEx）⭐ | 资本额≥5000万元、成立≥2年 | 成长型中型企业 | 中 | 大树药局 |
| 兴柜 | 两家券商推荐 | 新创、小型公司 | 高 | 大研生医 |
关键观念：它不是「上市的次级版」，而是差异化市场设计。
4.市场规模
截至2025年12月（TPEx统计）柜买市场的整体规模现况如下：
公司总数：874家
公司总市值约：74051.6亿元
这代表上柜市场并非边缘市场，而是一个涵盖数百家企业、规模达数兆元的正式资本市场板块。
在台股市场，企业不只有「上市」这一条路。柜买（TPEx）和兴柜是为不同阶段、不同属性企业设计的正式与准正式交易市场。
1.为什么公司选择「上柜」而不是直接上市？
一句话解释：公司还在成长，但已经需要资金。
许多企业已具备稳定营运模式，却因以下原因不适合立即上市：
规模尚未达到上市门槛
产业特性使获利尚未完全稳定
希望保留较高经营与股权弹性
2.为什么台湾需要上柜市场?
如果资本市场只有「上市」一种选择，会出现两个问题：
①成长中的企业被迫等太久
许多公司已有稳定营运，却因规模、股本或产业特性，暂时不符合上市标准。
②新兴产业难以被合理评估
生技、新药、绿能等产业，在早期阶段往往尚未稳定获利，但资本需求极高。
它的存在，正是为了填补这段空白。
③制度本质
证券柜台买卖中心挂牌市场允许「成长的不确定性」，但不允许「资讯不透明」。
3.哪些公司适合在上柜市场?
①成长型中小企业
已有营运基础
营收规模明确
希望维持较高经营与股权弹性
②产业属性特殊的企业
生技医疗
半导体设备与材料
绿能、储能、环保
数位内容、游戏、SaaS
这些企业并非“比较弱”，而是成长路径与上市公司不同。
举例说明：以大树药局为例：
初期仅约67家门市，规模不足以直接上市
为快速扩张至200家门市，需要大量资金
选择柜买：门槛较低、审核较快、可对大众筹资
规模成熟后，再申请转上市
同样逻辑，也适用于许多新药研发公司：在进入临床三期前，尚未大量获利，却持续烧钱，此时它远比等待上市更符合经营现实。
| 项目 | 上市（TWSE） | 柜买（TPEx） | 兴柜 |
| 市场角色 | 成熟大型企业 | 成长型企业 | 预备市场 |
| 法律地位 | 正式 | 正式 | 非集中市场 |
| 财报揭露 | 完整 | 完整 | 较简略 |
| 流动性 | 极佳 | 中等 | 偏低 |
| 涨跌幅限制 | ±10% | ±10% | 无 |
※关键观念：TPEx不是次级市场，而是「差异化市场」。
市场上常把它与「门槛低」画上等号，但这是误解。它的挂牌标准并非随便，而是有弹性、针对不同成长阶段企业设计的两条路径。
1.两条主要挂牌路径
路径①：已有获利的公司
这是最典型、也最直观的路径，适用于已进入稳定获利阶段的企业：
最近一年税前净利≥新台币400万元
ROE达标（依挂牌年度与条件略有差异）
最近一会计年度不得有累积亏损
这条路径强调的是：规模不必大，但获利必须真实且持续。
路径②：尚未获利，但规模与现金流明确
这条路径是柜买市场最具「制度弹性」的设计，主要服务于资本需求高、但仍在扩张期的企业：
净值≥新台币6亿元，且不得低于股本的2/3
年营收≥新台币20亿元，且具成长性
营业现金流为正
换言之，即便尚未正式获利，只要能证明——营运规模真实、现金流健康、成长路径清楚，仍有机会挂牌。
2.制度重点
允许阶段性亏损
不接受营运模式不清或现金流失控
上柜与兴柜最大的分水岭就在这里
| 项目 | 上市 | 上柜 | 兴柜 |
| 设立年限 | 满 3 年 | 满 2 个会计年度 | 无 |
| 实收资本额 | ≥6亿元，普通股≥3000万股 | ≥5000 万元，普通股≥500万股 | 无 |
| 获利能力 | 最近年度无累积亏损，且符合多项 ROE标准之一 | 最近一年税前净利 ≥ 400 万元，且符合ROE标准 | 无 |
| 股权分散 | 记名股东≥1000人，外部持股 ≥20%或1000万股 | 外部股东 ≥ 300人，持股 ≥ 20% 或 1000万股 | 无 |
3.投资人该如何解读这件事？
证券柜台买卖中心挂牌的“低门槛”只存在于表面数字，真正的门槛在营运质量。
能成功挂牌的公司，至少已经通过三道隐形筛选：
商业模式可被验证
财务结构与现金流受监管
资讯揭露达到正式市场标准
因此，柜买公司并不等于「随便一间公司」，而是仍在成长曲线中、但已具备制度认可基础的企业。
上柜股票的正式名称为：「证券柜台买卖中心挂牌股票」，指的是在证券柜台买卖中心（TPEx,TaipeiExchange）进行集中撮合交易的公司股票。
换句话说，买卖一档柜买股票，交易的并不是「场外私下股份」，而是——经过主管机关审核、在正式证券市场流通的股权。
1.从制度角度看本质
柜买股票与上市股票在法律地位与交易机制上完全相同：
皆为集中市场
皆采用电脑自动撮合
皆受金管会监管
皆须定期揭露财报与重大讯息
差别不在「正不正式」，而在于公司规模、成长阶段与市场定位不同。
2.典型特征
相较于上市股票，上柜股票通常具备以下特性：
公司规模较小：多为成长中的中型企业
市值与成交量相对较低：流动性不如大型上市股
股价对消息反应更敏感：题材、法说、订单变化影响大
成长潜力较高，但获利稳定度较低：波动性明显高于上市公司
这也是为什么该市场，常同时存在高报酬机会与高波动风险。
柜买股票其价格波动幅度非常大，同样的利多或利空消息，它的反应往往明显大于上市股票。这并不是市场失序，而是市场结构与公司特性共同决定的必然结果。
1.股票波动较大的三大结构性原因
①市值较小：资金冲击效应更明显
上柜公司整体市值与单档股票流通规模，普遍小于上市大型股。
在这种情况下：
相同金额的买盘或卖盘
对股价造成的边际影响更大
也就是说，资金进出不必很多，价格就可能出现明显位移。
②筹码集中：大户行为更容易主导走势
相较于上市公司，柜买公司常见的结构是：
创办人及大股东持股比例高
特定法人或策略投资人占比较大
市场可流通筹码相对有限
当筹码集中在少数人手中时，只要关键持有人调整持股，就可能对短期价格产生显著影响。
③资讯敏感度高：单一消息即可放大反应
柜买公司多处于成长阶段，市场对其未来预期高度依赖资讯变化：
接单状况
法说内容
研发进度
政策或产业消息
在基期较小的情况下，一则消息就足以改变市场对公司前景的想像空间，价格自然容易出现剧烈波动。
2.情境对比：同一则利多，反应为何不同？
假设出现同样一则正面消息：
上市大型股：上涨约3%–5%
上柜中小型股：上涨可能达到15%–30%
原因不在消息本身，而在于——公司规模、流动性与筹码结构不同，导致价格弹性完全不一样。
3.投资人该如何理解这件事？
高波动不是缺点，而是特性。
对投资人而言，柜买股票代表的是：
更高的成长弹性
更大的价格波动
更严格的进出场与风控要求
如果用上市大型股的心态，去操作上柜股票，往往会感到不适应；但若能理解其结构性特征，它反而是策略空间最丰富的板块之一。
柜买股票虽然机会多，但流动性有限，是投资人必须重视的核心风险。
1.流动性现状
柜买公司数量虽然接近上市公司，但整体成交金额仅约上市的10%–20%，且交易高度集中在少数热门个股。
这意味着，即便公司基本面良好，流动性不足依然可能造成投资风险。
2.实务风险示例
公司财务稳健、业务模式正常
但每日成交量低
当你想卖出时，容易滑价甚至出现卖不掉的情况
换句话说，流动性不足可能放大操作风险，尤其在短线交易或市场情绪波动时更明显。
3.投资实务建议
单一上柜个股占比不宜过高
避免单股流动性低导致资金无法顺利进出。
投资金额控制在日均成交量的10%以下
这样可降低滑价风险，确保在需要平仓或调仓时能顺利执行。
尽管它的股票波动大、流动性有限，但其优势也十分明显，是不少投资人布局成长型企业的重要选择。
1.产业聚落明显
市场聚集了特定成长型产业，例如：
生技、新药公司：几乎集中在上柜板块
半导体供应链中小厂：多数选择柜买挂牌
对投资人来说，这意味着可以在产业早期阶段布局未来潜力股。
2.研究覆盖低，价格效率较低
公司普遍研究覆盖少、公开分析资料有限，导致价格效率不如大型上市股。
对愿意花时间研究的投资人，意味着取得超额报酬的机会更大
只要能够掌握企业成长节奏、财务健康状况和行业趋势，就有机会捕捉被低估的标的
3.转上市的重估机会
部分公司在规模与获利成熟后，会申请转上市。此过程通常伴随：
流动性显著提升
法人资金进入，持股结构改善
本益比重新定价，股价潜在上涨空间增加
注意事项：
转上市只是条件改善的体现，并非股价上涨的保证。投资人仍需关注公司基本面与市场行情。
它的交易方式与上市股票几乎一致，但流动性与信用交易有差异，需提前了解。以下是完整的实务操作指南：
1.交易方式：与上市股票一致
| 交易要素 | 上柜股票规则 | 备注 |
| 交易代码 | 4位数字（如7777能率亚洲） | 上市股票同为4位数字，需额外确认 |
| 交易单位 | 1张（1000股） | 与上市相同 |
| 零股交易 | 可盘后零股交易（13:40–14:30） | 盘中零股自2023年起已开放 |
| 涨跌幅限制 | ±10% | 与上市相同 |
| 交易时间 | 09:00–13:30（盘中）、14:00–14:30（盘后定价） | 与上市同步 |
操作步骤：
登入券商平台
输入股票代号（如7777）或名称（能率亚洲）
选择「买进」
输入价格（需在意价涨幅限制内）与张数（或股数）
确认委托
2.关键限制：信用交易的门槛
| 项目 | 上柜股票 | 上市股票 |
| 现金交割 | 一般投资者即可 | 一般投资者即可 |
| 融资买进 | 需符合「得为融资融券标准」 | 大部分上市股票开放融资 |
| 融券卖出 | 同左，需列入「融资融券标的」 | 大部分上市股票开放融券 |
实务影响
小型柜买股多数需全额现金交易
即使可融资，保证金成数通常高于上市股
可于柜买中心官网查询融资融券标的
4.流动性风险：下单前必察
股票的核心风险在于市场深度不足，下单时务必确认：
买卖盘价差大：挂单量少，价格差可能极大
滑价风险：买量大于挂卖量时，可能逐价成交
即时成交率低：热门股流动性尚可，冷门股可能半天无成交
操作建议
下单前查看五档报价，确认卖盘量
避免市价单，优先使用限价单
大额资金分批进场，避免冲击股价
5.投资前Checklist
已开立证券账户
确认股票是否为融资融券标的（如需融资）
查看五档挂单量，评估流动性
使用限价单，设定合理买进区间
准备全额现金或确认融资额度
核心提醒：上柜股票「买得到」很容易，但「卖得掉」且「卖在合理价」的难度远高于上市公司，务必评估自身的资金周转需求与风险承受度。
其因规模小、波动大、流动性低，投资策略需与上市股票有所区别。
1.不要只看EPS
传统股市投资常以EPS（每股盈余）评估获利能力，但公司多数处于成长阶段，EPS不一定能反映真实风险。
投资人应优先关注：
营业现金流：确保公司日常运营资金健康
负债结构：避免高负债压垮成长企业
持续增资或烧钱情况：判断资金使用效率与未来融资压力
在柜买市场，现金流与资金运用往往比单纯获利数字更重要。
2.停损要更严格
上柜股票价格波动大，短线风险显著，不适合长期存股心态。
建议设定：
技术面停损：如跌破重要均线或支撑位
基本面停损：如营运现金流出现重大问题或财报恶化
投资需提前规划好退出机制，避免情绪化操作。
3.分散配置，尊重流动性
由于多数上柜股票日均成交量有限：
避免将过多资金集中在单一低流动性个股
投资金额最好控制在日均成交量的10%以下
可通过组合持股降低单股流动性风险
理解流动性限制，是降低风险、顺利买卖的关键。
该股票机会多，但波动大、流动性有限，不是所有投资人都适合。
1.适合的投资人
具备基本财报阅读能力：能够分析现金流、负债结构及获利模式
能承受较大波动：心理与资金上能应对股价短期大幅波动
愿意主动管理部位：设定停损、定期评估公司基本面
偏好产业趋势或转板题材：如生技、半导体、绿能，以及潜在转上市机会
2.不适合的投资人
完全新手：缺乏基本分析能力与风险意识
存股心态：上柜不适合长期静态持有
无法承受短期回撤：心理承压能力不足者容易恐慌卖出
Q1：上柜有涨跌幅限制吗？
A：有。
±10%（与上市相同）
仅挂牌首日无涨跌幅限制
Q2：兴柜转柜买涨跌幅如何变化？
A：
兴柜阶段：无涨跌幅限制（可一日涨跌数倍）
转柜买首日：无涨跌幅限制
次日起：±10%限制
Q3：如何分辨上市/上柜？
A：看盘标识：
上市股票：无特殊标注或显示「上市」
柜买股票：标注「上柜」、「柜买」或「OTC」
Q4：上柜转上市好处有哪些？
A：
估值提升（本益比通常提高 30–50%）
流动性大增（法人资金可进场）
融资能力质变（更多筹资工具）
信用背书升级（银行授信、商务谈判优势）
Q5：上市上柜条件比较
A：上市门槛远高于柜买。
资本额6亿 vs 5千万(差12倍)
设立3年 vs 2年
股东1000人 vs 300人。
获利要求差距最大：上市需近3年累计2.5亿元，柜买仅需最近1年400万元或ROE 3%。
Q6：上市跟上柜差别有哪些？
A：上市定位大型企业，流动性极佳，波动稳健，审核最严；柜买聚焦中小型成长股，流动性中等，股性活泼易涨跌，审核相对宽松。
上柜市场是台股市场中最具活力、也最具挑战性的一环。
它让投资人有机会提早参与未来产业赢家，但前提是——必须比投资上市股票更懂公司、更管风险、更守纪律。
如果已经具备基础投资经验，柜买市场值得深入研究；如果仍在学习阶段，建议先从上市股票打底，再逐步踏入。
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