发布日期: 2026年01月26日
许多人投资入门第一课，就是买债券，因为它稳定。而想要更高的成长利益，就会选择买股票。但股票风险太高，动不动就血本无归。因此，很多就会想，有没有这么一种工具：比股票稳、比债券赚？答案就是——特别股（Preferred Stock）。
特别股（Preferred Stock，又称优先股），是一种名义上是股票、但收益结构更像债券的金融工具。
它依然属于公司资本的一部分，但在以下两点上「优先于普通股」：
配息顺序优先
清算顺位优先
作为交换，投资人通常：
没有或几乎没有投票权
不参与公司经营决策
不享受公司高速成长的红利
换来的，是更稳定的现金流。
因此它既不像普通股那样追求成长，也不像债券那样有法律强制付息义务，而是位于两者之间的——混合证券（HybridSecurity）。
1.本质定位
它是公司发行的特殊股权工具，在设计上刻意做出取舍：
投资者得到了：
较稳定的配息
优先于普通股的清偿权
放弃了：
表决权
公司成长参与权
因此它并不像普通股那样追求资本利得，也不像债券那样有法律强制付息义务，而是介于两者之间的中间层资产。
2.为什么它会存在？
公司融资通常只有两条路：
发债：要还本、要付息，负债上升
发普通股：会稀释股权、影响经营权
特别股，正是两者之间的折衷方案。
①从公司角度看
资金计入股东权益（不是负债）
不稀释普通股投票权
可设计为永续或超长期，现金流压力小
②从投资人角度看
配息比普通股稳定
清算顺位优于普通股
收益率通常高于投资等级债券
因此，其常被称为：股债之间的缓冲垫（HybridSecurity）
3.为什么它明明叫“股”，却不像股票？
从法律角度看，它和普通股一样，都是公司资本的一部分：
发行后计入股东权益
不构成公司负债
理论上没有到期日（很多是永续）
但在权利设计上，优先股刻意放弃了普通股最核心的东西：
表决权
参与公司成长的权利
换来的，是三项“优先权”：
优先配息
优先清算
相对稳定的现金流结构
4.优缺点
优点
配息固定、顺位优先
波动低于普通股
多数有赎回机制，具保本特性
清偿顺序优先于普通股
缺点
成长潜力有限
盈余不足时，仍可能不配息
公司大赚时，普通股可能更香
| 比较维度 | 普通股 | 特别股 | 公司债 |
| 法律性质 | 股权 | 股权 | 债权 |
| 投票权 | 有 | 通常无 | 无 |
| 收益形式 | 不固定股利 | 固定 / 浮动股息 | 固定利息 |
| 收益稳定性 | 低 | 中 | 高 |
| 清偿顺位 | 最后 | 优先于普通股 | 最优先 |
| 期限 | 永续 | 永续或有期限 | 有到期日 |
| 风险等级 | 高 | 中 | 低 |
关键理解一句话：
普通股追求成长
债券追求安全
优先股追求“稳定现金流+次级保护”。
它之所以被称为介于股票与债券之间的工具，关键不在名字，而在它被写进合约里的三项「优先权设计」。
1.股利分配优先权
特别股在发行时即约定固定或准固定的股利率（如5%、6%）。
①运作规则很简单：
公司只要决定配息
就必须先支付优先股股利
剩余盈余，才能分给普通股
举例说明：假设某公司发行优先股具体情况如下：
面额：100元
年股利率：5%
那么：
| 情境 | 公司盈余 | 普通股股利 | 优先股股息 |
| 景气好 | 10元 | 3元 | 5元 ✓ |
| 景气差 | 6元 | 1元 | 5元 ✓ |
| 景气极差 | 2元 | 0元 | 5元 ✓ |
| 亏损 | 0元 | 0元 | 0元（或递延 |
核心：
只要有盈余
特别股优先固定领5元，
普通股吃剩的。
②但必须注意一件事
优先股股利不是法律强制
若公司无盈余，或其为「非累积型」
公司可以暂停发放
所以它比普通股稳，但不等于债券
2.清算顺序优先权
若公司进入破产或清算程序，资产分配顺序为：
债权人→优先股股东→普通股股东
这意味着：
优先股的下行风险低于普通股
但仍高于公司债
举例说明：假设某公司清算资产1亿元，结构如下：
债务：6000万
优先股：2000万
普通股：5000万
那么清偿顺序如下：
| 顺位 | 权利人 | 债权/股权 | 金额 | 清算获偿 | 结果 |
| 第一 | 债权人 | 债务 | 6000万 | 6000万 | 全额 |
| 第二 | 优先股股东 | 优先股权 | 2000万 | 2000万 | 全额 |
| 第三 | 普通股股东 | 普通股权 | 5000万 | 2000万 | 损失60% |
※这就是优先股存在的「缓冲层」价值
3.固定收益属性（像债券一样）
它的配息计算方式，几乎与债券票息一致：
关键理解点
二级市场价格不会改变拿到的股息金额
但会改变实际报酬率（Yield）
这也是为什么特别股价格，对利率变化极为敏感：
升息→价格下跌
降息→价格上涨
行为逻辑几乎等同于债券
名字不是等级，条款才是重点
很多投资人看到特别股名称里的甲、乙、丙、丁、戊、己、庚，直觉会以为：「是不是甲最好？后面的比较差？」
这是非常常见、也非常危险的误解。
1.命名规则：天干≠优劣
优先股名称中的天干字样，通常只代表发行顺序，而不是：
权利等级
风险高低
投资优劣
真正决定价值的，永远是：
配息条款、期限设计、赎回条件
举例说明：以台新金控为例，其特别股系列名称如下：
| 名称 | 发行时间 | 主要特征 |
| 台新甲特 | 较早 | 永续型、不可累积 |
| 台新丙特 | 中期 | 永续型、不可累积 |
| 台新戊特 | 中期 | 永续型、不可累积 |
| 台新己特 | 较近 | 永续型、不可累积 |
| 台新庚特一 | 近期 | 永续型、不可累积 |
| 台新辛特 | 最新 | 非永续型、3年期 |
关键观察
「甲」不一定比「庚」好
真正不同的，是期限与现金流结构
名字只是标签，结构才是灵魂
很多投资人最大的误判来自一句话：「反正都是特别股，差不多吧？」这是非常危险的想法。
事实上，优先股之间的差异，远比普通股之间还大。真正决定风险与报酬的，不是名字，而是——发行条款。
1.按“存续期间”分类：永续型vs非永续型
①永续型（PerpetualPreferred）
没有到期日
理论上可以一辈子不还本金
只能靠公司赎回或清算退出
特性总结：
对公司极为有利
对投资人而言，本质是无限久期的固定现金流
买的不是“几年后的本金”，而是“一条未来现金流”。
②非永续型（TermPreferred）
有明确期限（3年、5年、10年）
到期由公司按面额买回
这种特别股，最接近债券。
投资意义：
本金回收可预期
利率风险明显下降
通常配息率较低
2.按“股利处理”分类：累积型vs非累积型（再强调一次）
这一点之所以要反复讲，是因为它直接决定下行风险。
①累积型
若公司当期未发股息
欠息会被「记账」
未来必须补发，才能配普通股股利
对投资人相对有利
②非累积型
当期未发的股息
直接消失
投资人没有法律追索权
冷知识：
美国大型银行发行的优先股，几乎全部是非累积型，
这是监管机构的要求，不是公司选择。
3.按“参与程度”分类：可参加型vs不可参加型
①不可参加型（绝大多数）
只拿固定股息
公司赚再多，你也不加薪
②可参加型（极少数）
除了固定股息
还能参与超额盈余分配
这类优先股：
下有保底
上有封顶
在台股与美股市场，真正有投资价值的可参加型非常罕见。
4.按“转换权”分类：可转换vs不可转换
①不可转换
纯固定收益逻辑
不参与股价上涨
②可转换
可依条件转换为普通股
提供“向上参与”的机会
但代价通常是：
初始配息率较低
条款复杂
估值难度高
本质上，它是：用部分配息，换取未来的上涨选择权。
5.按“赎回权”分类：可赎回vs不可赎回
可赎回：公司说了算
不可赎回：投资人更有利
现实世界里：
不可赎回的特别股，几乎都是高价稀有品。
很多投资人买优先股，只看两件事：面额+票面利率。这是最危险的地方。
它的定价逻辑，本质是：债券折现模型。
1.不是股票，是“现金流的现值”
特别股价格，不是公司好不好，
而是市场在问一句话：
「这笔固定现金流，现在值多少钱？」
决定价格的关键只有一个：市场要求报酬率（Yield）
举例说明：以台股市场，台新辛特为例：
发行价：10元
年息：1.66%
期限：3年
假设上市后，市场要求报酬率上升至5%：
| 情境 | 市场要求报酬率 | 合理价格 | 涨跌幅 |
| 发行定价 | 1.66% | 10.00 元 | 基准 |
| 上市后（市场升息） | 5.00% | 9.09 元 | -9.10% |
结果发生了什么？
价格向下调整
上市首日直接跌停
不是公司变差，而是利率环境变了。
2.为什么「面额」最会骗人？
面额只是发行时的会计数字
不代表市场愿意出的价格
利率一变，价格立刻重算
优先股不会因为叫“10元”就值10元。
3.投资启示（一定要记住）
评估特别股：
要看市价收益率（CurrentYield/YTM），
不是票面利率
更不是看名字或面额
它的配息机制，其实和债券非常接近，差别只在「法律强制力」。
1.配息公式
这行公式，几乎就是全部重点。
举例说明：假设某公司发行特别股：
面额：20元
年配息率：6%
那么：
不看股价、不看公司题材，股息金额在条款里一开始就写死了。
2.市价变动，会影响配息吗？
答案是：不会。
不论：
市价涨到25元
或跌到18元
投资者每年拿到的，仍然是1.2元
（前提是公司有可分配盈余，并决定配息）
举例说明：以台新辛特（20877I）为例，其具体情况如下：
面额：10元
年配息率：1.665%
也就说：
每持1股
每年固定领取 0.1665元
3.那市价在变什么？
市价变化的，不是「拿多少钱」，而是「现在买，报酬率是多少」。
举例说明：同样以台新辛特（20877I）为例，不同价格买入收益率变化如下：
| 买入价格 | 年股息 | 殖利率 | 说明 |
| 10元 | 0.1665元 | 1.67% | 平价，殖利率=票面利率 |
| 9元 | 0.1665元 | 1.85% | 折价，殖利率↑ |
| 12元 | 0.1665元 | 1.39% | 溢价，殖利率↓ |
▷同一档特别股，现金流不变，报酬率天天在变
很多人把优先股当成：「比股票安全、比债券赚钱」但现实是：它的风险结构，介于两者之间，而且很多风险是“慢性杀伤”。
1.利率风险（最致命、最系统性）
特别股＝没有到期日的长期债券
①为什么优先股价格这么怕利率？
因为它卖的是——固定现金流，
而所有固定现金流，都会被市场用利率重新折现。
结果就是其价格几乎完全跟着市场利率走：
升息→价格下跌
降息→价格上涨
②为什么它更怕升息？
多数是永续型
没有到期日＝久期极长
对利率变化的敏感度高于多数公司债
很多优先股不是公司出问题，而是死在升息周期。
2.配息中断风险（最容易被误会）
优先股配息，不是法律义务
这是新手最常踩的坑。
债券利息：不付＝违约
优先股股息：董事会「可以不发」
常见中断原因：
公司当期亏损
金融业被监管单位限制分配
资本适足率不足
关键差别在条款：
累积型：没发的会记账，未来要补
非累积型：没发＝永远消失
同样叫“特别股”，现金流安全度可能完全不同。
3.赎回风险（最阴险的一种）
赚得到息，不一定赚得到时间
很多特别股都有一个条款：Callable（可赎回）
意思是：
公司有权
在特定时间
用「面额」把优先股买回
什么时候最容易发生？
市场利率下降
公司可以用更低成本再融资
结果是：
高息优先股被提前收回
投资人被迫拿现金离场
高价买进→面额赎回→直接亏损
这叫：再投资风险
也是优先股最不对称的地方。
4.流动性风险（真实发生时最痛）
想卖的时候，才发现不好卖
它的现实问题是：
成交量低
市场关注度低
买卖价差大
平时看起来没事，但一旦你需要现金：
挂卖单没人接
或只能大幅降价成交
特别在：
市场恐慌
利率快速变化
个别公司出事时
账面亏损，会瞬间变成真实亏损。
5.次级清偿风险（名字最会骗人）
“优先”≠安全
清算顺序永远是：
债权人→优先股→普通股
这代表：
优先股仍然是股权
一旦公司倒下
你排在所有债权人后面
在极端情况下：
优先股可能一毛都拿不到。
6.买特别股前的「现实版检查清单」
在按下买进前，请确认：
这是升息周期，还是降息周期？
这档是累积型还是非累积型？
是否可赎回？赎回价是多少？
成交量够不够？我要卖得掉吗？
如果公司出事，我排在谁后面？
优先股配息相对稳定、清算顺位优于普通股，但规则也明显比一般股票复杂。因此，在真正投入之前，先搞懂怎么买、买哪种、适不适合自己，比追求高配息更重要。
1.投资方式有哪些？
整体来说，投资优先股主要分成两大类：
①直接买个股
台湾特别股
美国优先股
②买进优先股ETF（以美股ETF为主）
透过ETF一次买进一篮子优先股
由ETF自动帮你做分散投资
| 项目 | 美国 | 台湾 |
| 数量 | 多，约1000+ 档 | 少于20 档 |
| 行业分布 | 各行各业 | 集中在金融业 |
| 殖利率 | 约 6%～8% | 约 3%～4% |
| 流动性 | 相对较高 | 较低 |
| 配息频率 | 每季 | 每年 |
| 税负 | 多数需扣 30% 税 | 课征股利所得税 |
补充说明：
美国传统优先股多需预扣30%股息税，
但部分结构或ETF可降低影响，需个别研究。
2.两种买法的优缺点分析
①直接买「个股」
适合能读条款的人
这是最直接、也是最专业的买法。
优点
配息率通常较高
条款清楚，现金流可预期
可针对个别公司精准选择
缺点
条款复杂
单一公司风险集中
赎回、配息中断风险需自行承担
买个股，一定要看这三件事：
股息是否累积（累积型优先）
公司信用与体质（接近看债）
赎回条件（何时、用什么价格）
买优先股个股，本质是：
在挑一份“合约”，不是在赌股价。
②买「优先股ETF」
适合想收息、不想研究条款的人
ETF是大多数投资人更现实的选择。
优点
分散多档特别股
单一公司风险大幅降低
不用逐条研究合约
缺点
配息率被平均
对利率变动仍然敏感
无法避免整体下跌
3.个股vsETF，该怎么选？
用目标来决定，而不是用感觉。
| 目标 | 较适合的方式 |
| 追求较高固定现金流 | 个股 |
| 不想踩条款地雷 | ETF |
| 资金规模较小 | ETF |
| 能读财报、懂合约 | 个股 |
4.投资前的重要提醒（一定要看）
它和债券一样，条款复杂、细节决定风险：
即使是「看起来不会倒」的公司
也可能因为盈余不足、监管限制或突发事件
出现暂停配息、价格重挫的情况
因此：
新手不建议只看殖利率就买
若研究能力有限，ETF分散投资会相对简单
但要注意：
特别股ETF的净值波动可能很大，
投资逻辑应以长期配息收入为主，
而不是用股票思维「低买高卖」。
它不是好或坏的问题，而是适不适合你。买错对象，再稳的工具都会变成压力。
1.适合配置特别股的人
把「现金流」放在第一位
①追求稳定现金流的人
重视定期配息
不想每天盯盘
接受价格波动，只要现金流稳定
优先股的价值，在长期收息。
②退休族、收息型投资者
需要定期现金收入
不依赖短期价差
投资目标是「用钱」而不是「赚快」
它常被当作退休现金流拼图的一块。
③想降低整体组合波动的人
组合中股票比重过高
希望引入「类债券」资产
想平滑报酬曲线
优先股常用于：股票与债券之间的缓冲层。
2.不适合投资特别股的人
条件不对，容易痛苦
①追求高速资本增值的人
想赚30%、50%
热衷题材与趋势
它不是用来冲刺的资产。
②完全无法承受价格波动的人
看到价格下跌就焦虑
会在利率上升时忍不住卖出
提醒：
优先股照样会跌，而且在升息周期可能跌很久。
③需要经营参与权的投资者
重视表决权
希望参与公司决策
特别股通常没有投票权，不适合这类需求。
Q1：为什么一家公司有甲、乙、丙特别股？
A：差别在「发行顺序」与「条件」
甲：第一批发行
乙、丙：后续发行
一般规律：
后发行的优先股→利率较低
但收回时间较晚→可领更久
没有哪一档绝对比较好，只看投资目的。
Q2：特别股股价比普通股高，可以买吗？
A：关键不是价格，而是长期总报酬。
优先股：以长期领息为主
多数有「可赎回机制」，到期可能按发行价收回
有一定「保本效果」
相比之下，普通股波动大，也没有保底价格。
Q3：特别股怎么买？
A：
台股：
与普通股同市场交易
搜索名称或代号即可下单
海外：
透过复委托或海外券商
操作上，没有任何难度。
Q4：配息率怎么看？
A：气在发行时的公开说明书中，
会清楚载明配息率，让投资人预先知道未来可能的固定收益。
Q5：风险在哪里？
A：
股价仍会随市场波动
公司营运不佳时，仍可能停配
稳定≠无风险。
Q6：什么是可赎回特别股？
A：指公司在特定条件下，可按发行价将其买回。
对投资人而言，通常具备较好的保本效果。
Q7：优先股可以参与公司重大决策吗?
A：不行。
只能领分红，通常没有表决权。
特别股不是用来暴赚的工具。
它存在的意义只有一个：
在风险与收益之间，提供一个稳定、可预测的中间选项。
它不会带来财富跃迁，但在市场动荡时，它能让投资者的账户持续呼吸。
当投资者理解它、尊重它的限制、正确定价——优先股，才会成为组合里真正的压舱石。
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