退市是怎么回事

一提到退市，大家脑海中想到的是什么呢?比如滴滴在上市仅半年后就宣布了退市，创下了史上最快的退市记录。瑞幸咖啡因虚假造假被纳斯达克退市，乐视也宣布了退市。听起来好像都是些不太好的事情。那么退市究竟意味着什么呢?为什么公司选择退市?接下来一起来探讨一下与退市相关的事宜，了解退市是怎么回事。

一、退市是什么意思?

从英文上来说，它叫做“delisting”，是指一家公司的股票从证券交易所正式摘牌，不再在该交易所上市交易。这可能是因为公司不符合交易所的上市要求，财务状况恶化，违反了交易规则，或者自愿选择退出上市。退市通常意味着投资者将无法在公开市场上买卖该公司的股票，而股票可能会在场外交易或其他交易平台上继续流通。

简单来说，就是一旦退市，这家公司的股票就无法在公开市场上交易了。我们在上市的时候经常看到公司大肆宣传，一片正面风光，但是一旦提到退市，通常就是一种警钟声响起。退市往往会让人觉得公司陷入了困境。

二、退市有哪些类型?

1. 自愿退市(Voluntary Delisting)

   公司自己选择从证券交易所摘牌。这可能是因为公司发现在上市交易所上市不再符合其利益，或者由于私有化、合并等原因。

2. 强制退市(Involuntary Delisting)

   交易所或监管机构强制一家公司退市，通常是因为公司违反了上市规定、财务状况恶化、交易所规则违规等原因。

   一种常见的原因是公司的经营状况不佳。证监会和交易所会要求公司满足一系列指标，以确保不给公众带来过多的风险。如果公司业绩不佳，达不到要求，交易所或证监会就会强制公司退市。不同的交易所有各种不同的规则，例如，A股要求连续两年亏损的公司会被标记为“ST”，连续三年亏损会被退市。纳斯达克纽交所则有一条规定，如果一个公司的股价连续三十天都在一美元以下，就会收到退市的警告，九十天内仍未整顿好，就会被强制退市。

3. 破产退市(Delisting due to Bankruptcy)

   公司因破产而被迫退出上市。在这种情况下，公司可能会被清算或进行重组。

4. 交易所规定的其他原因(Other Exchange-Mandated Reasons)

   交易所可能有一系列规定，要求公司维持一定的财务状况和透明度。如果公司未能满足这些要求，交易所可能会强制其退市。

5. 合并退市(Delisting due to Merger)

   公司可能因为与另一公司合并而选择退市，或者由于合并后公司的股权结构发生变化而被迫退市。

三、为什么有些公司会选择退市?

上市的好处包括能够筹集资金、实现套现，并且享受无限的关注。那么为什么有些公司会选择自愿退市呢?这涉及到上市除了种种好处之外，还有相应的成本。除了时间和金钱的成本外，上市之后还有各种管理和维护的费用。其中最重要，也是常常被忽视的一个隐性成本，就是公司容易被短期利益所左右。每个季度、每年都要公布财报，管理层自然不愿意看到任何一份财报不尽人意，因为这会影响到市场对公司的预期，进而导致股价下跌。

如果一家公司希望在未来投入高风险、但潜在收益很高的项目，或者试图开展一些新型业务模式，短期内可能看不到回报。在这种情况下，下个季度的财报势必会让人望而却步。那么有没有办法既能开展新业务，为公司长远发展考虑，又不受短期利益的制约，或者避免舆论的绑架呢?这就涉及到退市。在这种情况下，公司可以花费一些资金将市场上公开流通的股份全部回购，使自己重新变成一家私有公司。这样一来，公司就不需要向公众报告新的计划，也不用向大众解释太多。因此，自愿退市也有一个通俗的说法，叫做私有化。

私有化

有很多公司私有化的案例，来看一个大家耳熟能详的例子——戴尔电脑。

戴尔早在1988年就上市了，一直以来都专注于销售个人电脑。在2013年的时候，创始人迈克尔·戴尔发现，平板电脑和手机对个人电脑业务造成了巨大冲击。2012年，他们的业绩下滑了7%，连续七个季度未达到预期销售。戴尔当时意识到，公司需要时间进行业务重组和改造，但这需要大量投资，而且投入的资金未必能在短期内带来回报。于是迈克尔·戴尔决定将戴尔私有化，以便更方便地进行长期发展和改革。

通常来说，上市的时候公司需要融资。但如果公司选择退市或私有化，就需要用这些资金再度回馈投资者，并从公开市场上购回投资者的股票。为了实现这一目标，迈克尔·戴尔找到了一家私募公司，Severelly Partners，与其共同将戴尔私有化。当时戴尔的市值约为250亿美元，是当时最大的私有化案例之一。

在最初的私有化阶段，戴尔并没有找到明确的业务方向，继续卖电脑。因为它是一家私有公司，外界无法获得详细的业绩数据。据美国媒体报道，2013年退市时，戴尔当年的盈利为24亿美元。但到了2015年，戴尔已经亏损了12亿美元。尽管这两年对戴尔来说可能过得并不轻松，但由于私有化，他可以屏蔽掉外界的舆论干扰，专心寻找新的业务方向。

直到2015年，戴尔终于找到了这个新方向。他看好了一家叫做EMC的公司，主要从事为企业提供云计算和数据存储服务。戴尔认为，EMC在软件和企业资源方面很强大，而戴尔在硬件方面也非常优秀，两者合并将形成强强联手。于是，戴尔决定收购EMC，进行业务整合。

尽管这是一次收购，但当时EMC的市值比戴尔还高450亿美元，因此戴尔不得不借入大量外债。事实证明这一收购是明智的，戴尔整个收入中，个人电脑销售并没有太大波动，但企业服务在2015年到2018年的这段时间内翻了一番。此外EMC的被收购也有一个有趣的方面，即EMC虽然是私有公司，但它持有上市公司VMware约80%的股份。因此，戴尔收购EMC后，实际上相当于掌握了一个上市公司80%的股权。

上市有一种方式叫做借壳上市或反向收购，由于戴尔掌握了已经上市的VMware，就好像他有了一个壳，可以在需要时进行借壳上市。果然在2018年初，戴尔宣布进行一次反向收购，再次上市。在2018年底，这一并购反向收购成功完成。

戴尔的私有化可以说是相当成功的，甚至被福布斯评为“世纪大案”。这笔交易的市值达到670亿美元，在IT行业中居于领先地位。戴尔与EMC的合并为戴尔带来了新的机遇，使其得以重生。

在并购EMC之后，戴尔的股权并没有被稀释，迈克尔·戴尔的身价在2013年私有化时为38亿美元，而在2018年再次上市时，身价已达到320亿美元，持有一半的股票和近75%的投票权。这再一次证明了退市对于创始人可以在相对私密的环境下专注于业务研究，为公司的长远发展做出战略调整的价值。

除此之外，有很多为了避免短期利益绑架的例子，其中一个鲜明的案例是发生在2018年8月的特斯拉。

当时特斯拉的首席执行官伊隆·马斯克发了一条推特，表示考虑以每股420美元的价格将特斯拉私有化。他认为公司公开上市后需要频繁发布财报，而这些财报会受到股价波动的影响，让人感到非常烦恼。特斯拉还遭受着一些做空公司的攻击，导致负面新闻不断，对特斯拉的长期发展构成了威胁。所以马斯克考虑将特斯拉私有化，避免受到市场波动和攻击的干扰。

尽管最终由于投资人的持股要求以及当时Model 3的市场考虑，特斯拉并未私有化，但这个案例反映出许多领导人都曾考虑过私有化的可能性。像马斯克这样的领导者，他们心中都有这种私有化的想法，只不过并不是所有的例子最终都付诸实践。

在这个案例中，马斯克发推特的时候，特斯拉的股价大约是在350美元左右，而他宣布要以420美元私有化，中间涉及了一场大规模的议价。推特发布的第二天，特斯拉的股价一下子涨了6%多。这也说明了在公司考虑自愿退市私有化的时候，通常会给股东一个溢价，即价格高于当前股价。因为如果出价比股东手中的股票价格还低，那么他们可能不愿意出售。

对于股票持有者，尤其是散户来说，自愿的私有化通常是一件好事，因为这往往会带动股价上涨。上面提到的特斯拉案例中，公司从自身角度考虑私有化，找到了资本，比如一些私募基金或投资公司，来支持这一计划。

私有化还有一种资本主导型的形式，即资本主导型私有化。在这种情况下，资本主导公司的退市，往往包括一系列操作，例如降低成本、推动全球化，提升公司估值，最终可能将公司转售或再次上市。这种情况更像是一场一级市场的资本游戏，资本通过买断公司的方式实现了退市。这种形式在自愿退市中更为常见，有一些公司在资本的操作下频繁进出，一个颇具代表性的案例就是汉堡王。

汉堡王是一家极富趣味的公司，经历了一系列上市、退市、再上市、再退市的过程，贯穿其中的不仅有商业模式的演进，还有多次资本的涌入和离场。特别是在餐饮业，尤其是快餐领域，商业模式已经相当成熟，产品和模式都变得相当类似。这个行业的发展到后期，创新空间相对有限，主要由一些资本在其中运作，进行一系列的优化。

汉堡王在2006年借助高盛贝恩和特罗牌等几个资本的大力协助，在纽交所成功上市。然而，上市后汉堡王经历了一段低谷期，市场营销相对低迷，业绩一般。当时的主要私募大股东私募公司希望脱手，寻找了巴西的3g capital投资公司。3g capital在消费品行业有丰富的经验，以并购和运营方面的优化而闻名，尤其在啤酒品牌方面。2008年，3g capital花了40亿美元，其中12亿美元是自家出资，另外28亿美元是借债，将汉堡王买下，进行私有化收购。

私有化之后，3g capital利用其经验对汉堡王进行了大刀阔斧的改革。首先，他们将汉堡王从一个独立品牌变成了一个连锁店，推动加盟店业务，迅速扩大品牌规模和影响力，以与麦当劳竞争。其次，在营销方面，他们着重推广汉堡王的拳头产品Whopper(汉堡王的招牌汉堡)，通过赞助超级碗广告，邀请明星参与汉堡王活动等方式，吸引消费者。汉堡王还推出了一项名为Bowcampainking的活动，只要在麦当劳附近的范围内使用汉堡王的App点餐，就只需支付一分钱。这种明显与麦当劳竞争的策略，在两年后使汉堡王的业绩和影响力都实现了飞速提升。

为了提高市值，3g capital计划再次将汉堡王上市，因此找到了资本市场的另一位大佬——Bill Ackman，进行一次借壳上市。这个过程并不陌生，之前我们也提到过。然而，这还不是结束，3g capital认为汉堡王仍有潜力，继续通过国际化战略进行扩张。他们看中了加拿大的一家咖啡连锁品牌——Tim Hortons，计划将其与汉堡王合并。这导致了汉堡王再次退市，并与Tim Hortons合并为一个新的公司——Restaurant Brands International，在多伦多和纽交所上市。到了2019年，这个新合并的公司的股价翻了一番，市值已经达到了300亿美元。

通过这四五年的运作，3g capital将汉堡王从一个卖汉堡的品牌成功转变为一个北美范围内拥有七千多家门店的快餐连锁大亨。他们最初的12亿美元现金投入如今已经增值到220亿美元，翻了整整20倍。在将汉堡王下市、再次合并的交易中，3g capital还成功拉拢了著名的投资大亨巴菲特。这也不是他们第一次合作，早在2013年，他们就一起将亨氏私有化，然后在2015年，再次与上市公司Kraft合并。这样的资本介入和私有化，仅仅是整个过程的第一步，后续的目标通常是提升公司的价值，要么再次上市，要么以其他方式退出。

股票回购

在公司股价较低的情况下，公司还有另外有一种选择，那就是不进行私有化，而是全面回购股票。这种情况下，公司可以利用手头的现金进行股票回购，也就是所谓的"share buyback"。

一个典型的例子就是苹果公司，这家公司在过去的十年里花费了超过4000亿美元用于回购自家股票，成为美股中回购最多的公司之一。股票回购是一种为市场和投资者注入信心的有效手段，表明公司有足够的现金流，而且股票回购的价格是值得的。尽管一些经济学家认为公司很难判断股价是被高估还是低估，但股票回购在市场上确实展现了公司的决断和信心。苹果的市值曾一度达到三万亿美元，除了业绩强劲和现金充裕外，大规模的股票回购也在市场上树立了极高的信心。

四、公司退市后，还能否再次上市呢?

理论上是可以的，而且许多公司退市的初衷就是为了整顿后再次上市，但需要进行以下步骤：

1. 整顿和改进

   公司通常需要在退市后进行整顿和改进，解决导致退市的问题。这可能包括改善财务状况、加强治理结构、确保符合上市要求等。

2. 符合上市要求

   公司必须符合证券交易所重新上市的要求。这可能包括财务指标、透明度、治理结构、股权结构等方面的要求。

3. 申请重新上市

   公司需要向相关的证券交易所提交重新上市的申请。这通常需要提供详细的信息和文件，以证明公司已经采取了必要的措施来解决之前的问题。

4. 审查和批准

   证券交易所会对公司的重新上市申请进行审查，确保公司符合上市要求。这可能涉及到证券交易所的上市委员会或其他相关机构的批准。

5. 交易所公告

   如果重新上市申请获得批准，证券交易所将发布公告，宣布公司将再次上市。

五、破产与退市的关系

关于破产与退市的关系，破产清算意味着公司彻底关闭，资产售卖用于偿还债务，对于股东而言可能损失较大。而破产重组则意味着公司在经营能力不佳、短期内无法偿还债务的情况下，通过协商延期还款等方式进行整顿。虽然破产不一定导致退市，但在很多情况下，公司如果申请了破产保护或破产重组，通常也意味着其经营状况不佳。

在美国疫情期间，一家知名的大型连锁商场，J C Penny，面临着严重的经济困境，不得不申请破产重组，最终退出股市，其股票代码末尾追加了一个“q”。即便公司已经退市，只要其仍在运营且未进行清算，股票仍然可以进行交易。通常情况下，这些股票会被转移到场外市场，即OTC(柜台交易)。一些人可能会将这类市场形容为“粉单市场”或“paint sheet”，通常与低价垃圾股相关联，而且这样的股票实际上仍然有可能迎来新的发展机遇。

以瑞幸咖啡为例，这是一个常被提及的案例。与J C Penny不同，瑞幸并非因业绩问题而退市，而是因为广泛曝光的财务造假。这种行为严重违反法规，导致公司最终被迫退出股市。瑞幸咖啡的财务造假曝光始于2020年，一开始公司否认，但在调查揭示真相后，不得不承认错误。于2020年5月底，纳斯达克交易所下令强制退市，但如果在此之前持有该公司股票，仍有机会进行出售。

在强制退市的情况下，股票通常会迅速下跌。然而，一些投资者可能会选择持有，认为公司可能在未来恢复并重返市场。对于这样的投资者来说，股价的低迷意味着即便出售，也无法回收多少资金。因此，他们可能选择留在手中等待股票反弹的机会。

对于像瑞幸咖啡这样的公司，即使已经退市，仍在通过场外市场交易。在本单市场(OTC市场)中，流动性可能较差，交易时间也可能受到限制，只能在特定日期进行。尽管强制退市通常会导致股价大幅下跌，但如果投资者相信公司有望重振旗鼓，他们可能会选择坚持持有。

瑞幸咖啡在退市后的一年多时间里，其在OTC市场的表现相当亮眼，涨幅超过了500%。公司表示，他们正在积极做好准备，希望能够重新回到主板。在业务方面，瑞幸咖啡虽然已经退市，但仍在继续运营，开设新店，并进行了领导层的大换血，业绩也有所反弹。面对财务造假的问题，公司采取了积极的态度，认识到错误并重新提交了2019年的财报。此外，公司已经与美国证券交易委员会(SEC)达成和解，支付了约12亿人民币的罚款。在2021年2月，瑞幸咖啡还申请了破产重组，以期望与债权人达成和解。如果债权人同意不再追究责任，公司有可能再次回到主板上市。因此，瑞幸咖啡的积极表现表明，即使是非自愿退市，也存在重新上市的可能性。

六、结语

以上就是退市是怎么回事相关内容，对于公司的退市原因，有多种情况，每个情况都有其独特的原因，有些是公司为了长期发展主导的，有些是资本主导的，还有些是管理层回购主导的。不管是哪种情况，公司自主决定进行这一步骤时，股价通常都会上涨。对于散户来说，自愿退市和非自愿退市都会对股价产生影响。自愿退市通常被认为是一件好事，因为公司愿意花钱回购股票，表明公司财务状况充足，而且他们认为回购的价格是划算的。

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