主なポイント
シーメンスは、過去最高の279億ユーロの受注と、過去最高の産業事業利益35億ユーロを計上したが、デジタル産業部門の受注は9%増にとどまり、アナリスト予想の11.7%を下回った。
インフィニオンは四半期売上高が過去最高の41億7000万ユーロを記録したが、セグメント利益率は19.1%で、市場予想の19.6%を下回った。
ラインメタルは上半期の売上高を39%、営業利益を74%増加させたが、F126フリゲート艦計画の中止を受けて、2026年の売上高予測を3億ユーロ下方修正した。
DAX指数は、構成銘柄の大手各社が個別の決算発表に大きく反応したにもかかわらず、過去最高値圏に近い水準を維持しており、指数全体としては、その下位銘柄の動きに比べて比較的落ち着いた状態を保っている。この安定感が、DAX指数の記録的な上昇を支える一因となっている。
シーメンスは木曜日、過去最高の受注と産業事業部門の過去最高の利益を発表し、通期業績見通しを引き上げた。しかし、株価は依然として急落した。DAX指数の記録的な上昇が続く中、こうした個別銘柄の値動きは投資家の期待値の高まりを反映している。
インフィニオンは史上最大の四半期売上高を記録した後、既に売却済みだった一方、ラインメタルは上半期に記録的な成長を遂げたものの、年間売上高見通しの下方修正によってその勢いは影を潜めた。DAX指数は週初めに記録した最高値水準に近い水準を維持した。
この傾向は、ドイツ企業の収益が急落していることを示しているわけではない。むしろ、より具体的なことを示している。好調な業績は、株価の上昇に伴って高まった期待値と比較評価されており、注目度の高い受注、利益率、あるいは業績見通しの数値が一つでも期待を下回ると、個々の企業が脆弱な立場に置かれることになる。
記録的な受注にもかかわらずシーメンス株が下落した理由
シーメンスの会計年度第3四半期におけるグループ全体の数値は、ほぼ全て好調な推移を示した。既存事業の受注高は14%増の過去最高となる279億ユーロ、売上高は8%増の208億ユーロ、産業事業の利益は25%増の過去最高となる35億ユーロとなった。フリーキャッシュフローは42%増の41億ユーロに増加し、経営陣は買収価格配分前の通期1株当たり利益見通しを11.20～11.50ユーロに引き上げた。
デジタル産業部門の業績は低調だった。オートメーションおよびソフトウェア部門の既存事業売上高は10%増の49億3000万ユーロ、受注高は9%増の48億5000万ユーロとなった。アナリストは受注高が11.7%増、受注高は約49億2000万ユーロと予想していた。
シーメンスはまた、デジタル産業部門の通期見通しを維持するとともに、スマートインフラストラクチャ部門の業績向上を図った。スマートインフラストラクチャ部門では、データセンターや電化分野からの需要が特に堅調に推移している。
グループ全体の業績と株価の反応の差は、期待値の変動に起因する。ダウ・ジョーンズによると、シーメンスの株価は発表前からすでに年初来で15%近く上昇していた。全社的な受注が過去最高を記録したにもかかわらず、注目されていたオートメーション部門がアナリストの期待に応えられなかったことで、失望感は払拭されなかった。
これは、DAX指数の記録的な上昇局面において、好材料がすでに株価に織り込まれていることを示す実例である。四半期の業績は好調だったが、デジタル・インダストリーズ内部のサプライズ効果はそれほど大きくなかった。
インフィニオンとラインメタルは、それぞれ異なる方法で失望を招いた。
インフィニオンの2023年度第3四半期の売上高は41億7200万ユーロに達し、同社史上最高の四半期売上高を記録した。売上高は前年同期比13%増、セグメント利益は7億9700万ユーロ、セグメント利益率は19.1%に改善した。経営陣は9月期の売上高を約47億ユーロと見込んでおり、AI関連の需要が引き続き主要な成長要因であると述べた。
収益性は依然として市場予想を下回った。Vara Researchのコンセンサス予想では、セグメント利益は8億900万ユーロ、利益率は19.6%とされていた。インフィニオンの9月期の利益率予測も約23%と、コンセンサス予想の23.7%を下回った。売上高は予想を上回ったものの、投資家が利益率に注目したため、発表後に株価は下落した。
ラインメタルも、今後の見通しを通じて同様の緊張感を生み出した。上半期の売上高は39%増の52億3000万ユーロ、営業利益は74%増の7億8600万ユーロとなり、グループ全体の営業利益率は12.1%から15.0%に拡大した。
ラインメタル社の受注残高は6月末時点で805億ユーロに達し、前年同期の560億ユーロから増加した。同社は、この数値には受注残高と既存の包括契約に基づく予定発注分の両方が含まれていると明記している。
ドイツがF126フリゲート艦建造計画を中止したことを受け、ラインメタルは2026年の売上高見通しを3億ユーロ下方修正せざるを得なくなった。ラインメタルの売上高見通しは、従来の140億ユーロ～145億ユーロから137億ユーロ～142億ユーロに下方修正された。一方、オーガニック成長率の見通しは28%～31%、営業利益率の目標は約19%で据え置かれた。
| 会社 | 見出しの強さ | 期待外れだった数字 |
|---|---|---|
| シーメンス | 受注額が過去最高の279億ユーロ、産業事業の利益も過去最高の35億ユーロを記録 | デジタル産業の受注は市場予想を下回る |
| インフィニオン | 四半期売上高が過去最高の41億7000万ユーロを記録 | セグメント利益率19.1％ （市場コンセンサス19.6％） |
| ラインメタル | 上半期の売上高は39%増、営業利益は74%増 | 2026年の売上予測が3億ユーロ下方修正 |
| ミュンヘン再保険 | 第2四半期の暫定利益は22億ユーロで、市場予想を上回った | 保険収入の見通しが下方修正 |
したがって、この3社は同じ問題を抱えていたわけではない。シーメンスは事業部門の受注が期待を下回り、インフィニオンは収益性が期待を下回り、ラインメタルは今後の売上高見通しを引き下げた。これら3社に共通するのは、注目度の高い基礎的な数値が期待外れだった場合、市場は表面的な好業績には目をつぶる傾向があるという点だ。
DAX指数が、構成銘柄の中で最大規模の銘柄よりも落ち着いて見える理由
木曜日の取引は、個々の銘柄の大きな値動きが指数の中でいかに簡単に埋もれてしまうかを示した。シーメンスは決算発表後に急落したが、ドイツテレコムは2026年の自社株買いプログラムをさらに30億ユーロ拡大する可能性があると発表したことで株価が上昇した。
これにより、年間プログラム規模は20億ユーロから最大50億ユーロにまで拡大する可能性がある。こうした相反する動きにより、個々の構成銘柄で大幅な価格変動があったにもかかわらず、DAX指数はほぼ横ばいにとどまった。DAX指数の記録的な上昇は、こうした相殺メカニズムによって維持されてきた面がある。
したがって、DAX40指数においては、決算発表が集中する週には、表面的な数値だけでは全体像を把握できない可能性がある。構成銘柄のうち1社の株価上昇が他の銘柄の下落を相殺し、投資家が個々の企業に対して支払う意思のある価格を大きく変える一方で、指数は過去最高値付近で推移する可能性がある。
銘柄の入れ替えだけでは、上昇相場が崩壊しつつあることを示すものではない。より強い警告となるのは、市場の広がりが弱まり、上昇銘柄数が減少し、業績悪化がセクター全体に広がり、それを相殺するほどの大きな上昇銘柄が存在しない状況である。
金曜日の決算発表は、さらに複雑な収益シグナルをもたらした。
金曜日には、好調な見出しの数字と、弱い先物または基礎的な数字が混在する一連の報告書が発表された。
ミュンヘン再保険は既に、第2四半期の暫定利益が約22億ユーロとなり、アナリスト予想の17億8600万ユーロを大きく上回るとの見通しを示していた。上半期決算では収益性が依然として堅調であることが確認されたものの、7月の契約更新件数が低調だったことを受け、通期の保険収入見通しは下方修正した。
更新件数の低迷は無視できないものだった。7月の再保険事業量は9.1%減少し、リスク調整後の価格も5.5%下落した。ミュンヘン再保険は団体保険収入の見通しを640億ユーロから620億ユーロに下方修正し、投資家は好調な利益実績とは裏腹に、より軟調な将来指標を考慮に入れる必要が生じた。
ダイムラー・トラックは、異なる業績構成を示した。第2四半期の調整後EBIT(税引前利益)は、同社がまとめた市場予想の8億7800万ユーロに対し、8億3800万ユーロにとどまった。また、産業事業の売上高は114億2000万ユーロで、予想の115億5000万ユーロを下回った。調整後売上高利益率も6.8%で、市場予想の7.2%を下回った。
キャッシュフローは大幅に改善した。産業部門のフリーキャッシュフローは、市場予想の6億1100万ユーロに対し、17億6000万ユーロに達した。経営陣は、2026年の調整後EBITガイダンスを32億～37億ユーロから36億～41億ユーロに引き上げた。しかしながら、四半期純利益は前年同期比48%減の1億2800万ユーロとなった。
アリアンツは、またもや好調な業績を発表した。第2四半期の営業利益は10.6%増の過去最高となる48億7000万ユーロに達し、総事業規模は5.7%の内部成長で456億ユーロとなった。株主のコア純利益は12.7%減の26億ユーロとなったが、アリアンツは、前年同期の資産売却益やその他の売却関連の影響が比較に影響したとしている。
金曜日に発表された報告書は、なぜ単一の主要数値だけでは不十分なのかを改めて示している。利益、売上高、利益率、キャッシュフロー、そして将来の見通しは、同じ発表内容の中でそれぞれ異なる方向性を示しており、市場は既に高まっている期待値を判断するための複数の指標を得ることになった。
DAX指数の上昇には、もっとクリーンなビートが必要だ
DAX指数は業績の急落を示していない。シーメンス、インフィニオン、ラインメタル、ミュンヘン再保険、アリアンツはいずれも大幅な成長、過去最高、あるいはその両方を報告している。より難しいのは、投資家が注目している具体的なハードルを突破することだ。
個別銘柄の調整が続く中でも、DAX指数は高値圏を維持する可能性がある。これは、構成銘柄の中で強い銘柄が依然としてその下支えとなっているためだ。ドイツ証券取引所の株価指数は、金曜日の取引において、決算発表後のネガティブな反応に追随して下落するのではなく、過去最高値付近で推移したことを示した。
こうした相殺要因が消滅し、失望感が指数全体に広がり、参加意欲が弱まるような事態になれば、プレッシャーを無視することは難しくなるだろう。それまでは、決算シーズンは、好業績とみなされる基準がより高いことを示している。力強い成長は依然として重要視される。市場は、DAX指数の記録的な上昇が続く中で、記録的な水準に近い成長が、期待が最も高まる決算報告書のまさにその部分で実現することをますます望んでいる。
