發布日期: 2026年08月18日
更新日期: 2026年08月18日
2026年8月18日，倫敦金屬交易所（LME）銅市場再度掀起波瀾。衡量短期供應緊張程度的核心指標－LME一日到期合約較隔日到期合約的溢價大幅飆升至75美元/噸，盤中更是一度觸及110美元/噸，創下2021年曆史性逼倉行情以來的最高水平。這價差水準僅次於今年1月LME基準銅價創歷史新高時的100美元/噸。銅價升水的急劇擴大，成為當日市場最醒目的風險訊號。
現貨市場緊張訊號更強烈，8月17日LME現貨銅價較三個月期貨升水每噸545美元，8月18日數據則顯示該升水仍高達436.48美元/噸且較前日擴大20.19美元；如此極端的銅價升水結構過去十年僅現兩次，足見當前現貨短缺之深。
銅價距離歷史紀錄僅一步之遙：LME三個月期銅8月17日盤中一度沖高至14396美元/噸，距1月29日創下的14527.50美元/噸歷史紀錄僅差0.9%。 8月18日倫銅3M合約收盤報1,4130美元/噸。今年以來銅價累計漲幅已超過13%，連續七週錄得上漲。
市場關注的焦點集中在所謂的Tom/next價差。週二該價差的大幅擴大，釋放出一個明確信號：在LME 8月合約於週三到期之前，空頭持倉者正面臨巨大的展期壓力。
通俗而言，這意味著那些先前押注銅價下跌的投資者，如今不得不以極高的成本將部位向後滾動，否則將面臨被迫平倉的風險。這種逼倉格局與2021年銅市歷史性逼倉風暴如出一轍。
LME現貨對三個月期銅的升水在兩週內從約45美元/噸急劇擴大至434美元/噸以上，為2021年10月以來的最高水準。近月合約高於遠月合約的極端價格結構，凸顯了庫存的嚴重短缺，而這種結構非常有利於商品價格維持強勢。持續的銅價升水正在吸引更多套利資金湧入，加劇市場的緊張情緒。
這次供應緊張的根本原因，在於交易商在川普政府就銅進口關稅作出最終決定之前，將數十萬噸銅大量轉運至美國。
政策背景方面，美國商務部已於2026年6月30日向白宮提交了精煉銅進口關稅評估報告，市場普遍押注川普政府將對精煉銅及銅半成品加徵進口關稅。根據先前揭露的計劃，美國擬從2027年1月起對精煉銅徵收15%的進口關稅，2028年進一步上調至30%。美國總統擁有90天窗口期決定是否簽署精煉銅關稅執行令。然而截至目前，白宮仍未發布任何官方公告。
此政策不確定性持續驅動套利行為，COMEX與LME的價差持續擴大，8月18日Comex-LME銅價差約在410美元/噸附近。隨著價差擴大，往美國搬運貨物的套利行為持續加碼，非美區域庫存不斷走低，現貨越緊張。受此影響，美國7月精煉銅進口量超過20萬噸，創至少12年來單月最高紀錄。大量銅資源向美國集中，導致LME及非美區域倉庫庫存持續走低，現貨供應日益吃緊，銅價升水因此得以維持在高位運作。
先前LME倉庫銅庫存連續42個交易日下降，創2014年以來最長連跌紀錄。不過8月17日至18日，LME銅庫存連續兩個交易日回升：8月17日增加2,850噸至20.78萬噸；8月18日進一步大增1.57萬噸至22.36萬噸，兩個交易日累計增加1.86萬噸，增幅約9.1%。
從倉單結構來看，截至8月18日，LME銅註冊倉單增加至12.31萬噸，較8月17日增加2.00萬噸，創4月以來最大增幅。註銷倉單則由前一日的11.01萬噸降至10.05萬噸。註冊倉單明顯增加、註銷倉單佔比下降，顯示部分先前被註銷的庫存正在重新註冊為可交割倉單。儘管庫存邊際回升，但銅價升水並未明顯收窄，說明市場對供應短缺的擔憂尚未解除。
從全球主要倉庫分佈來看，8月18日的入庫主要集中在美國及亞洲倉庫：
| 倉庫地點 | 入庫量（噸） | 今日庫存（噸） |
| 新奧爾良 | 5100 | 66350 |
| 巴爾的摩 | 2150 | 30950 |
| 香港 | 3000 | 12700 |
| 屍速列車 | 3075 | 11075 |
| 新加坡 | 2250 | 22925 |
| 裡窩那 | 1875 | 3825 |
中國市場方面，上海地區銅庫存近幾週持續上升至約8萬噸；電解銅社會庫存較上週四增加逾1.5萬噸，保稅區庫存環比小幅增加；上期所庫存為6.97萬噸。高企的銅價對下游採購形成明顯抑制，下游企業多維持剛需採購，大量備貨意願不足。
全球庫存呈現極致分化格局：美國COMEX銅庫存高達73.74萬短噸，但非美地區LME和SHFE銅庫存合計僅約27萬噸。這種結構性失衡正是當前銅市場矛盾的核心所在，也是銅價升水持續高漲的底層邏輯。
全球銅礦供應端壓力持續顯現。覆蓋全球55%銅礦供應的主流礦企，2026年第二季銅產量年減3.9%，自由港麥克莫蘭、艾芬豪礦業、安託法加斯塔、必和必拓、紐蒙特等多家巨頭產量普遍承壓。
具體擾動事件包括：剛果禁止銅精礦出口導致冶煉廠減產；印尼PT Smelting工廠因轉爐事故全廠停產數週；智利礦場受風暴影響及工程延期。全球銅礦年度增量再度不如預期，精煉銅整體處於總量缺口狀態。
銅精礦加工費（TC）已跌至深度負值區域，8月18日週度數據為-175.37美元/千噸，續創歷史新低。這意味著以現貨為原料的銅冶煉企業獲利狀況持續惡化。礦端偏緊的局面正逐步傳導至冶煉端。
需求端方面，Jefferies的供需模型顯示，2026年全球銅需求量預估為2,818.4萬噸，供應量為2,774.2萬噸，供需缺口約44.2萬噸；至2030年缺口將進一步擴大至78.2萬噸。
需求端呈現明顯的分化格局。一方面，資料中心和再生能源領域的旺盛需求持續為銅價提供支撐。銅是人工智慧、再生能源、電網建設等戰略產業的核心剛需原料。 7月新能源汽車月度新車銷量佔第一次超過60%，累計佔首次超過50%，新能源汽車產銷分別完成157.6萬輛和156.1萬輛。
另一方面，高企的銅價已對下游採購形成明顯抑制。國內銅報價升水轉貼水，華東地區現貨升水期貨80元/噸，但廣東地區銅現貨已貼水期貨30元/噸，市場成交維持偏淡。國內銅現貨進口虧損擴大至3,000元/噸以上。
必和必拓8月18日發布的全年報告顯示，銅業務收入占公司總營收的比重首次超過一半，充分反映了本輪銅價強勢週期對上游礦企盈利的顯著提振。
綜合多家機構8月18日發布的最新觀點：
中信建投認為，LME現貨強升水凸顯庫存極度緊張，銅價突破歷史新高近在咫尺。全球銅礦增量再度不如預期，疊加美國搬貨造成局部緊張，銅價維持強勢。
五礦期貨指出，銅精礦供應維持緊張，以現貨為原料的銅冶煉企業獲利狀況持續惡化，對銅價構成較強支撐。精煉銅端美國銅關稅預期維持，庫存處於偏低水平，期貨市場結構維持強勢，銅價升水短期內難以明顯收窄。
信達期貨表示，礦端偏緊正逐步傳導至冶煉端，中期來看部分礦山復產或逐步緩解供應壓力，國內需求整體缺乏增量空間。
中銀證券認為，有色定價核心切換至降息週期與需求修復，貴金屬與銅處於估價與商品價格雙輪修復窗口期。
廣州期貨指出，多空博弈下預期銅價高位震盪蓄勢，上行仍需國內旺季需求驗證，滬銅CU2609合約波動參考10.6萬-11萬元/噸。
後市行情關鍵取決於兩大核心因素：一是白宮最終落地的關稅徵收範圍與生效時間，是否會引發第二波銅資源跨區遷移潮；二是非美市場銅庫存何時止跌回升、完成回補。目前銅價距離歷史前高14527.5美元/噸僅一步之遙。短期內，銅價預計將維持高位震盪格局，供應緊張的結構性矛盾仍是主導行情走向的核心邏輯。
