发布日期: 2026年08月18日
更新日期: 2026年08月18日
2026年8月18日，伦敦金属交易所（LME）铜市场再度掀起波澜。衡量短期供应紧张程度的核心指标——LME一日到期合约较次日到期合约的溢价大幅飙升至75美元/吨，盘中更是一度触及110美元/吨，创下2021年历史性逼仓行情以来的最高水平。这一价差水平仅次于今年1月LME基准铜价创历史新高时的100美元/吨。铜价升水的急剧扩大，成为当日市场最醒目的风险信号。
现货市场紧张信号更强烈，8月17日LME现货铜价较三个月期货升水每吨545美元，8月18日数据则显示该升水仍高达436.48美元/吨且较前日扩大20.19美元；如此极端的铜价升水结构过去十年仅现两次，足见当前现货短缺之深。
铜价距离历史纪录仅一步之遥：LME三个月期铜8月17日盘中一度冲高至14396美元/吨，距1月29日创下的14527.50美元/吨历史纪录仅差0.9%。8月18日伦铜3M合约收盘报14130美元/吨。今年以来铜价累计涨幅已超过13%，连续七周录得上涨。
市场关注的焦点集中在所谓的Tom/next价差。周二该价差的大幅扩大，释放出一个明确信号：在LME 8月合约于周三到期之前，空头持仓者正面临巨大的展期压力。
通俗而言，这意味着那些此前押注铜价下跌的投资者，如今不得不以极高的成本将仓位向后滚动，否则将面临被迫平仓的风险。这种逼仓格局与2021年铜市历史性逼仓风暴如出一辙。
LME现货对三个月期铜的升水在两周内从约45美元/吨急剧扩大至434美元/吨以上，为2021年10月以来的最高水平。近月合约高于远月合约的极端价格结构，凸显了库存的严重短缺，而这种结构非常有利于商品价格维持强势。持续的铜价升水正在吸引更多套利资金涌入，加剧市场的紧张情绪。
此次供应紧张的根本原因，在于交易商在特朗普政府就铜进口关税作出最终决定之前，将数十万吨铜大量转运至美国。
政策背景方面，美国商务部已于2026年6月30日向白宫提交了精炼铜进口关税评估报告，市场普遍押注特朗普政府将对精炼铜及铜半成品加征进口关税。根据此前披露的计划，美国拟从2027年1月起对精炼铜征收15%的进口关税，2028年进一步上调至30%。美国总统拥有90天窗口期决定是否签署精炼铜关税执行令。然而截至目前，白宫仍未发布任何官方公告。
这种政策不确定性持续驱动着套利行为，COMEX与LME的价差持续走扩，8月18日Comex-LME铜价差约在410美元/吨附近。随着价差扩大，往美国搬运货物的套利行为持续加码，非美区域库存不断走低，现货越发紧张。受此影响，美国7月精炼铜进口量超过20万吨，创至少12年来单月最高纪录。大量铜资源向美国集中，导致LME及非美区域仓库库存持续走低，现货供应日益吃紧，铜价升水因此得以维持在高位运行。
此前LME仓库铜库存连续42个交易日下降，创2014年以来最长连跌纪录。不过8月17日至18日，LME铜库存连续两个交易日回升：8月17日增加2,850吨至20.78万吨；8月18日进一步大增1.57万吨至22.36万吨，两个交易日累计增加1.86万吨，增幅约9.1%。
从仓单结构来看，截至8月18日，LME铜注册仓单增至12.31万吨，较8月17日增加2.00万吨，创4月以来最大增幅。注销仓单则由前一日的11.01万吨降至10.05万吨。注册仓单明显增加、注销仓单占比下降，表明部分此前被注销的库存正在重新注册为可交割仓单。尽管库存边际回升，但铜价升水并未明显收窄，说明市场对供应短缺的担忧尚未解除。
从全球主要仓库分布来看，8月18日的入库主要集中在美国及亚洲仓库：
| 仓库地点 | 入库量（吨） | 今日库存（吨） |
| 新奥尔良 | 5100 | 66350 |
| 巴尔的摩 | 2150 | 30950 |
| 香港 | 3000 | 12700 |
| 釜山 | 3075 | 11075 |
| 新加坡 | 2250 | 22925 |
| 里窝那 | 1875 | 3825 |
中国市场方面，上海地区铜库存近几周持续上升至约8万吨；电解铜社会库存较上周四增加逾1.5万吨，保税区库存环比小幅增加；上期所库存为6.97万吨。高企的铜价对下游采购形成明显抑制，下游企业多维持刚需采购，大量备货意愿不足。
全球库存呈现极致分化格局：美国COMEX铜库存高达73.74万短吨，但非美地区LME和SHFE铜库存合计仅约27万吨。这种结构性失衡正是当前铜市场矛盾的核心所在，也是铜价升水持续高企的底层逻辑。
全球铜矿供应端压力持续显现。覆盖全球55%铜矿供应的主流矿企，2026年二季度铜产量同比下滑3.9%，自由港麦克莫兰、艾芬豪矿业、安托法加斯塔、必和必拓、纽蒙特等多家巨头产量普遍承压。
具体扰动事件包括：刚果禁止铜精矿出口导致冶炼厂减产；印尼PT Smelting工厂因转炉事故全厂停产数周；智利矿山受风暴影响及项目延期。全球铜矿年度增量再度不及预期，精炼铜整体处于总量缺口状态。
铜精矿加工费（TC）已跌至深度负值区域，8月18日周度数据为-175.37美元/千吨，续创历史新低。这意味着以现货为原料的铜冶炼企业盈利状况持续恶化。矿端偏紧的局面正逐步传导至冶炼端。
需求端方面，Jefferies的供需模型显示，2026年全球铜需求量预计为2818.4万吨，供应量为2774.2万吨，供需缺口约44.2万吨；到2030年缺口将进一步扩大至78.2万吨。
需求端呈现出明显的分化格局。一方面，数据中心和可再生能源领域的旺盛需求持续为铜价提供支撑。铜是人工智能、可再生能源、电网建设等战略性产业的核心刚需原材料。7月新能源汽车月度新车销量占比首次超过60%，累计占比首次超过50%，新能源汽车产销分别完成157.6万辆和156.1万辆。
另一方面，高企的铜价已对下游采购形成明显抑制。国内铜报价升水转贴水，华东地区现货升水期货80元/吨，但广东地区铜现货已贴水期货30元/吨，市场成交维持偏淡。国内铜现货进口亏损扩大至3000元/吨以上。
必和必拓8月18日发布的全年报告显示，铜业务收入占公司总营收的比重首次超过一半，充分反映了本轮铜价强势周期对上游矿企盈利的显著提振。
综合多家机构8月18日发布的最新观点：
中信建投认为，LME现货强升水凸显库存极度紧张，铜价突破历史新高近在咫尺。全球铜矿增量再度不及预期，叠加美国搬货造成局部紧张，铜价维持强势。
五矿期货指出，铜精矿供应维持紧张，以现货为原料的铜冶炼企业盈利状况继续恶化，对铜价构成较强支撑。精炼铜端美国铜关税预期维持，库存处于偏低水平，期货市场结构维持强势，铜价升水短期内难以明显收窄。
信达期货表示，矿端偏紧正逐步传导至冶炼端，中期来看部分矿山复产或逐步缓解供应压力，国内需求整体缺乏增量空间。
中银证券认为，有色定价核心切换至降息周期与需求修复，贵金属与铜处于估值与商品价格双轮修复窗口期。
广州期货指出，多空博弈下预计铜价高位震荡蓄势，上行仍需国内旺季需求验证，沪铜CU2609合约波动参考10.6万-11万元/吨。
后市行情关键取决于两大核心因素：一是白宫最终落地的关税征收范围与生效时间，是否会引发第二波铜资源跨区迁移潮；二是非美市场铜库存何时止跌回升、完成回补。当前铜价距离历史前高14527.5美元/吨仅一步之遥。短期内，铜价预计将维持高位震荡格局，供应紧张的结构性矛盾仍是主导行情走向的核心逻辑。
