發布日期: 2026年01月29日
在資本市場中，投資者始終在尋找一種工具——能用相對有限的資金成本，撬動更大的價格變動空間。選擇權（Option），正是為此而生。它不是股票，也不是債券，而是一種高度結構化的「權利型金融商品」。
也正因為這種結構，期權常被貼上“複雜、難懂、風險高”的標簽。但事實上，期權真正難的不是概念，而是大多數人一開始就用錯了理解方式。
本文將從「制度視角」出發，而非猜漲跌的交易視角，系統說明：選擇權（期權）到底是什么？它是如何運作與定價的？買賣方如何獲利？風險真正來自哪裏？
選擇權（Option）是一種衍生性金融契約，賦予買方在特定期限內，以約定價格買入或賣出標的資產的「權利」，但沒有必須履約的義務。
這一點非常關鍵：
投資者買的不是股票，也不是指數，而是一張「未來可選擇是否交易的權利憑證」。
也就是說：
可以行權，也可以放棄；
最壞的結果，只是放棄這張權利。
正因為“有權利、沒義務”，選擇權的風險結構，與股票、期貨完全不同。
1.核心機制：權利與義務的交換
它的運作，建立在權利金(Premium)的交換之上。
①買方(Holder)：付錢買權利
支付權利金
獲得未來是否交易的決定權
可以選擇履約，也可以放棄
最大損失 = 已支付的權利金
②賣方(Writer)：收錢承擔「義務」
收取權利金
必須在買方履約時配合成交
需繳納保證金
承擔潛在價格波動風險
這就是選擇權最重要的非對稱結構：
買方風險有限，
賣方風險較高，但勝率通常較高。
2.四個核心要素
看懂任何一張期權報價，只需要確認這四件事：
①標的資產（Underlying）
股票（AAPL、PLTR）
指數（台指、SPX）
ETF（SPY、QQQ）
例如，在美股市場，1口股票期權=100股標的股票，這是杠杆來源的核心之一。
②履約價（Strike Price）
合約約定的交易價格
決定投資者“鎖定的是哪個價位”
例如：Strike=200美元
→代表有權用200美元買入或賣出標的資產
市場價格可以波動，但履約價是固定的，這正是期權價值產生的基礎。
③到期日（Expiration Date）
合約有效期限
到期未行權→價值歸零
制度差異：
美式期權：到期前隨時可行權（多數美股個股）
歐式期權：只能到期日行權（台指為主）
④權利金（Premium）
買方支付的價格
由兩部分組成：
內在價值：立即履約能賺的錢
時間價值：未來“可能性”的價格
舉例說明：假設某房產當前市價100萬元，投資者預期一年後房價上漲，但資金尚未到位。此時可與賣方簽訂協議：
支付10萬元權利金
鎖定一年後以100萬元行權價購買該房產的權利
這個例子中，期權四要素對應如下：
標的資產（Underlying）：這套房子
履約價（Strike Price）：100萬元
到期日（Expiration Date）：一年後
權利金（Premium）：10萬元
如果一年後房價漲到130萬：
投資者行權，以100萬買入
等於用10萬成本，控制了30萬的上漲空間
如果房價沒漲，甚至下跌：
投資者選擇不買
最大損失僅限於10萬權利金
這正是選擇權的核心精神：用有限損失，換取不對稱的潛在收益。
選擇權的權利金（Premium）並不是隨機報價，而是由兩大可拆解要素組成：
權利金=內在價值（Intrinsic Value）+時間價值（Time Value）
理解這套結構，是判斷期權是否「被高估/低估」、以及賣方為何能“賺時間”的關鍵。
1.內在價值（Intrinsic Value）
①定義
內在價值代表：
如果現在立刻履約，能獲得的實質利潤。
只有「價內期權（ITM）」才具有內在價值；價平（ATM）與價外（OTM）期權的內在價值皆為0。
②計算方式
買權（Call）＝現價−履約價
賣權（Put）＝履約價−現價
舉例說明：以台指期權為例，
台指現價：22050點
買權履約價：22000點
內在價值=22050−22000=50點
這50點，是立刻行權就能鎖定的確定利潤。
2.時間價值（Time Value）
①定義
時間價值代表：
市場對“未來價格可能達到更有利位置”的預期溢價。
即便當前尚未價內，只要仍有時間，期權就存在“翻身”的可能，這正是時間價值存在的原因。
②計算方式
③關鍵特性（非常重要）
隨到期日逼近而加速衰減（Theta 衰減）
到期日當下若未達履約價→時間價值=0
這正是賣方策略的核心：
賣方賺的不是方向，而是“時間流逝”。
只要行情沒有走到對買方極端有利的位置，時間價值最終會完整回到賣方口袋。
3.三種價格位置：價內(ITM)、價平(ATM)、價外(OTM)
選擇權不是只有“方向”，還有位置選擇。
①價內（In The Money,ITM）
Call（買權）：履約價＜現價
Put（賣權）：履約價＞現價
特點：
已經具備內在價值
成本高、勝率高、杠杆低
②價平（At The Money,ATM）
履約價≈現價
內在價值≈0，但時間價值通常最高
特點：
接近現價
風險報酬最均衡
新手最常用
③價外（Out of The Money,OTM）
Call（買權）：履約價＞現價
Put（賣權）：履約價＜現價
特點：
無內在價值，權利金完全由時間價值構成
成本低、勝率低、倍數高
▷這是新手最容易誤解的地方： 便宜≠劃算，只是失敗概率更高。
選擇權市場由兩種基礎合約構成：
買權（Call Option）
賣權（Put Option）
理解這兩者的運作邏輯，是掌握所有期權策略的基石。
1.買權（Call Option）：看漲市場的權利
①定義
持有Call合約，代表投資者擁有：
在合約期限內，以約定價格買進標的資產的權利（但非義務）。
②概念澄清
「買權」不是買選擇權本身
而是：買進「未來以特定價格買入標的資產的權利」
選擇權是一種合約，買權合約的內容，是賦予買方未來買入資產的權利。
③權利內容：
以履約價買入標的資產
④常見用途：
看漲行情
杠杆化參與上漲
▷一句話： “想用固定價格買進未來的資產”
舉例說明：假設投資人A（買方）與投資人B（賣方）訂立以下合約：
權利金：A支付100元
履約價：20元/股
合約期限：10天
標的現價：18元
合約內容：A有權在10天內，以20元/股的價格，向B購買股票。
⑤定價邏輯說明
為何在簽約時：
標的現價（18元）會低於履約價（20元）？
原因很簡單：
若現價已是25元
A可立即以20元買入，再以25元賣出
形成無風險套利
這種明顯不利於賣方的合約，在現實市場中不會成立。
因此：
買權通常在現價低於履約價時簽訂（價外Call）
2.賣權（Put Option）：看跌市場的保護機制
①定義
持有Put合約，代表投資者擁有：
在合約期限內，以約定價格賣出標的資產的權利（但非義務）。
②概念澄清
「賣權」指的是：賣出標的資產的權利
而不是「賣出選擇權本身」
③權利內容：
以履約價賣出標的資產
④常見用途：
看跌
持股保險
▷一句話：“想確保未來能用這個價格賣掉”
舉例說明：假設投資人C（買方）與投資人D（賣方）訂立以下合約：
權利金：C支付100元
履約價：20元/股
合約期限：10天
標的現價：22元
合約內容：
C有權在10天內，以20元/股的價格，將股票賣給D。
⑤定價邏輯說明
若簽約時：
現價已低於20元（例如15元）
C可立即買入現股，再以20元賣給D
同樣形成無風險套利。
因此：
賣權通常在現價高於履約價時簽訂（價外Put）
很多人第一次接觸選擇權，最常問的一句就是：「一口到底要多少錢？」
答案是：買方和賣方，資金結構完全不同。
1.買方成本：權利金就是全部風險上限
①買方成本計算公式
（台指選擇權：1點=新台幣50元）
舉例說明：以台指選擇權為例，假設投資者買入一口，具體數據如下：
履約價：14,200
合約類型：賣權（Put）
權利金報價：228點
數量：1口
計算如下：
這11400元就是最大可能損失（不含手續費與稅）
②買方總成本構成
買方的資金支出非常單純：
權利金（主要成本，也是風險上限）
交易稅：權利金金額×1‰
券商手續費（各券商略有差異）
重點一句話：
買方不用繳保證金，賠最多就是已付的權利金。
2.賣方成本：保證金才是真正占用資金
賣方不是“付錢買權利”，而是收錢、承擔義務，因此需要繳納保證金。
①賣方保證金說明
需繳納原始保證金
金額依履約價、價內外程度、市場波動而調整
舉例說明：同樣以台指選擇權為例，假設投資者賣出：
履約價：13800
合約類型：賣權（Put）
權利金：124點（=6200元）
資金結構如下：
收取權利金：6200元
需繳保證金：約48000元
實際資金占用：
48000−6200=41800元
▷單口最高約48000元
②賣方保證金的關鍵規則
越價外（履約價離現價越遠）→保證金越低
價內或接近現價→保證金明顯提高
市場波動擴大時，券商可能臨時提高保證金要求
重點一句話：
賣方看起來“收錢很爽”，但真正壓資金的是保證金。
| 身份 | 資金支出 | 最大風險 | 關鍵特性 |
| 買方 | 權利金 | 固定、有限 | 風險可控，勝率較低 |
| 賣方 | 保證金 | 理論上較高 | 勝率較高，但需控風險 |
買方策略的共同特征只有一句話：風險有限，但必須押對方向與時間。
1.買進買權（Buy Call）：看漲標的，賺價格上漲的錢
①核心概念
買進買權（Buy Call），本質是：
支付一筆權利金，
換取在到期前，以固定價格買進標的資產的權利
買方只有權利、沒有義務：
最大虧損：已支付的權利金
潛在獲利：理論上無上限
適合判斷標的短期或中期將明顯上漲的情境。
②獲利成立的必要條件（非常重要）
不是上漲就會賺，而是：
標的必須上漲
上漲幅度要超過權利金成本
若價格盤整或下跌，時間價值會持續衰減，期權可能歸零。
③獲利操作要點（關鍵必看）
行權價
價外：便宜、杠杆高，但要大漲
價平／輕度價內：成本高、勝率高
到期日
短天期：杠杆高、但時間流失快
中天期：容錯率高，適合趨勢判斷
獲利方式
平倉獲利為主（不建議新手行權）
舉例說明：以台股選擇權為例，假設標的現價100元，預期1個月內上漲至116元，買進價平買權如下：
行權價：100元
權利金：5元/股
1張=1000股
成本：5000元
結果情境如下：
| 到期股價 | 部位價值 | 淨損益 | 報酬率 | 情境 |
| 90元 | 0元 | -5000元 | -100% | 放棄行權，全賠 |
| 100元 | 0元 | -5000元 | -100% | 價平，無行權價值 |
| 105元 | 5000元 | 0元 | 0% | 損益平衡（漲5%保本） |
| 110元 | 10000元 | +5000元 | 100% | 股價漲10%，報酬率100% |
| 116元 | 16000元 | +11000元 | 220% | 股價漲16%，報酬率220%（符合預期） |
| 120元 | 20000元 | +15000元 | 300% | 股價漲20%，報酬率300% |
策略特性：
杠杆效果：5000元控制100000元市值（約20倍）
風險有限：無論跌多深，最多只虧5000
盈虧平衡點：105元（履約價100+權利金5）
2.買進賣權（Buy Put）：看跌標的，賺價格下跌的錢
①核心概念
買進賣權（Buy Put），本質是：
支付權利金，
換取在到期前，以固定價格賣出標的資產的權利。
買方同樣只有權利、沒有義務
最大虧損：權利金
獲利來源：標的資產下跌
適合判斷市場回調、個股利空、系統性風險上升的場景。
②什么時候會賺錢？
標的下跌
跌幅需覆蓋權利金
注意：
下跌通常比上漲慢
→賣權對時點判斷更嚴格
③獲利操作要點（關鍵必看）
行權價、到期日邏輯與Buy Call相同
多用於：
市場回調
財報利空
系統性風險避險
舉例說明：以美股指數選擇權為例，假設指數現價4500點，預期2周內回調至4300點，買進價平賣權具體如下：
行權價：4500
權利金：80點
1點=10美元
成本：800美元
結果情境如下：
| 到期指數 | 內在價值 | 淨損益 | 報酬率 | 情境 |
| 4700 | 0 | -800 | -100% | 虛值，全賠 |
| 4500 | 0 | -800 | -100% | 價平 |
| 4420 | 800 | 0 | 0% | 損益平衡（跌1.8%） |
| 4300 ★ | 2000 | 1200 | 150% | 目標達成：跌4.4%，賺1200美 |
| 4200 | 3000 | 2200 | 275% | 跌6.7%，賺2200美 |
| 4100 | 4000 | 3200 | 400% | 跌8.9%，賺3200美 |
策略要點
盈虧平衡點：4420點（4500−80）
風險有限：無論漲多高，最多只虧權利金800美元
選擇權賣方策略的本質只有一句話：收權利金，賭“不會發生”。勝率高，但一旦失控，虧損會放大，因此紀律比判斷更重要。
1.賣出買權（Sell Call）：看平/看跌標的，賺取權利金
①策略本質說明
收取權利金
承諾：若買方行權，需賣出標的資產
②獲利邏輯（什么時候賺錢）
到期時標的價格≤行權價
→買方不行權
→賣方賺100%權利金
關鍵判斷不是「會不會跌」，而是：“會不會漲過行權價？”
③操作要點（實務必看）
賣價外Call（新手）
短天期（1–4周）
避開財報、題材股
或搭配現股→Covered Cal
或嚴格控倉：單一賣出買權占用資金≤總資金3–5%
舉例說明：假設標的股價200元，賣出買權如下：
行權價210元
到期1個月
權利金6元
合約規模：1000股
立即收取：6000元權利金
到期股價結果如下：
| 到期股價 | 履約損益 | 淨損益 | 報酬率 | 情境 |
| 190 | 0 | 6000 | 100% | 虛值，全收權利金 |
| 200 | 0 | 6000 | 100% | 虛值，賺滿權利金 |
| 210 | 0 | 6000 | 100% | 價平，仍賺滿權利金 |
| 216 | -6000 | 0 | 0% | 損益平衡（漲8%） |
| 220 | -10000 | -4000 | -67% | 實值被行權，虧損4,000 |
| 230 | -20000 | -14000 | -233% | 大幅上漲，虧損擴大 |
最大獲利：6000元(股價≤210)
最大風險：理論上無限(股價越高虧越多)
▷Sell Call的風險來自「暴漲」
2.賣出賣權（Sell Put）：看平/看漲標的，賺取權利金
①策略本質說明
賣出賣權（Sell Put）代表：
先收權利金
承諾：若買方行權，需以行權價買入標的資產
這是一種：「先收錢，未來可能接股票」的策略
②獲利邏輯（什么時候賺錢）
到期時標的價格≥行權價
→買方不行權
→賣方全額賺取權利金
本質邏輯：
標的不跌破關鍵價位，就能獲利。
③操作要點（實務必看）
行權後你真的願意持有
資金必須准備好
風險
被迫接股
面臨現股浮虧
舉例說明：假設股價150美元，賣出賣權：
行權價140
到期2周
權利金5美元
合約規模：100股
收取權利金：500美元
到期股價結果如下：
| 到期股價 | 履約損益 | 淨損益 | 報酬率 | 情境 |
| 160 | 0 | 500 | 100% | 虛值，全收權利金 |
| 150 | 0 | 500 | 100% | 虛值，賺滿 |
| 140 | 0 | 500 | 100% | 價平，賺滿 |
| 135 | -500 | 0 | 0% | 損益平衡（跌10%） |
| 130 | -1000 | -500 | -100% | 被指派，接貨實虧 |
| 120 | -2000 | -1500 | -300% | 大跌，虧損擴大 |
| 100 | -4000 | -3500 | -700% | 暴跌，損失慘重 |
最大獲利：500美元(股價≥140)
最大風險：13500美元(股價跌至0，需以140美元接貨)
損益平衡：135美元
▷Sell Put本質是「用折價買股票」
所有選擇權策略，最終都可拆解為以下四種基礎操作：
| 操作方向 | 合約類型 | 市場觀點 | 權利 / 義務 | 最大收益 | 最大風險 |
| Buy Call | Call | 看漲 | 獲得買入權利 | 理論無限 | 權利金有限 |
| Sell Call | Call | 看跌 / 盤整 | 承擔賣出義務 | 權利金有限 | 理論無限 |
| Buy Put | Put | 看跌 | 獲得賣出權利 | 有限 | 權利金有限 |
| Sell Put | Put | 看漲 / 盤整 | 承擔買入義務 | 權利金有限 | 股價歸零風險 |
不同市場狀態，誰最有利？
強勢上漲：Buy Call
快速下跌：Buy Put
橫盤震蕩：Sell Call / Sell Put
想低接股票：Sell Put
選擇權真正的分水嶺，不在Call或Put，而在於：投資者是買方，還是賣方。
1.買方策略
買方（Buy Call/Buy Put）是在押注價格移動的速度與幅度。
①核心獲利邏輯
買權（Call）：賺上漲的「速度」
賣權（Put）：賺下跌的「速度」
標的不動或動得太慢→買方反而虧錢
②時間定位：時間的敵人
時間價值（Theta）每天都在流失
持有越久，對你越不利
即使方向看對，只要「走得不夠快」，仍可能虧損
③資金控管鐵律
單筆投入不超過總資金5%–10%
權利金歸零是常態，不是意外
必須預設「這筆錢可能全損」
2.賣方策略
賣方（Sell Call/Sell Put）賺的是高概率、低單次報酬。
①核心獲利邏輯
選擇市場不太可能觸及的履約價
大部分時間，買方不會行權
權利金就是你的「保費收入」
②時間定位：時間的朋友
每一天的Theta衰減，都是你的收益來源
不需要行情大好，只要「不出事」
③風險控管底線
必須設停損，不能凹單
Sell Call：虧損理論無上限（需特別謹慎）
Sell Put：可能被動持股，需准備好現金
| 項目 | 買方 | 賣方 |
| 賺什么 | 波動速度 | 概率優勢 |
| 時間影響 | 不利（Theta 流失） | 有利（Theta 收益） |
| 最大風險 | 權利金（有限） | 可能極大 |
| 勝率 | 低 | 高 |
| 關鍵能力 | 判斷趨勢與時點 | 資金控管與停損紀律 |
未平倉量（Open Interest，簡稱OI），指的是市場上尚未結清的選擇權合約口數。
與成交量不同，OI反映的是資金真實停留的位置，因此常被視為觀察市場多空力道、支撐與壓力區間的重要指標。
在實務解讀中，通常以賣方視角為主：
因為賣方需繳納較高保證金，其布局位置往往代表市場中「資金實力較大的一方」對價格區間的判斷。
1.Call OI大量區：上檔壓力的形成
定義
Call OI大量集中，代表市場中有大量資金賣出買權（Sell Call）。
市場含義
賣方認為標的價格不易突破該履約價
一旦價格接近該區，賣方防守意願增強
容易形成短線或中期的上檔壓力區
直覺理解
「漲到這裏，市場大資金已經在收權利金等你了。」
2.Put OI大量區：下檔支撐的來源
定義
Put OI大量集中，代表市場中有大量資金賣出賣權（Sell Put）。
市場含義
賣方認為價格不易跌破該履約價
若價格下探至此，買盤與回補力量容易出現
常形成明顯的下檔支撐區
直覺理解
「跌到這裏，市場已經有人願意接刀了。」
3.Put/Call Ratio：整體情緒的溫度計
①計算方式
②解讀邏輯（以賣方為主）
大於1.0：
Put OI高於Call OI
賣方偏向認為「跌不下去」
市場情緒相對樂觀或偏多
小於1.0：
Call OI高於Put OI
賣方認為「漲不上去」
市場情緒偏保守或偏空
③重要提醒
Put/Call Ratio是情緒指標，不是進出場訊號，需搭配：
價格走勢
波動率變化
時間（接近結算日與否）
綜合判斷，避免單一指標誤判。
4.選擇權未平倉量什么時候會失效？
以下情境下，OI參考價值會明顯下降：
重大事件前（財報、利率決議、選舉）
接近到期日，賣方被迫動態對沖
標的出現趨勢行情，突破原本賣方防守區
大量移倉（Roll Over）造成OI短期異常堆積
選擇權未平倉量反映的是「大多數人的預期」，但不是市場的保證書。
台灣投資者可同時參與台股與美股選擇權市場，但兩者在行權制度、標的結構、流動性與資金效率上存在本質差異。
這些差異，直接決定——哪些策略該放在哪個市場執行。
1.行權制度差異：歐式vs美式
①台股(歐式為主)
只能在到期日行權
無法提前履約或鎖定內在價值
直覺比喻
像一張指定日期的高鐵票，只能當天使用。
制度影響
時間價值需等到期日才完全反映
資金調度彈性較低
更適合「到期結算型、方向判斷型策略」
②美股(美式)
到期前任一交易日皆可行權或平倉
直覺比喻
像百貨公司禮券，有效期內隨時可用。
制度優勢
可即時應對財報、政策、突發事件
適合事件驅動、短周期與動態風控策略
賣方需承擔「提前被行權」的管理成本
2.標的資產差異：集中vs高度多元
①台股選擇權市場特征
主流集中於台指選擇權（TXO、MXO）
個股期權數量有限
標的以半導體、電子權值股為主
金融、消費、公用事業覆蓋不足
適合操作
指數型波動
總經、政策、系統性風險判斷
不利於
精細產業輪動
跨產業對沖
②美股選擇權市場優勢
產業覆蓋極廣：科技、醫療、金融、消費、公用事業
市值層級完整：中型股到大型藍籌
可進行產業對沖與結構性配置
實務示例
買入科技股Put+公用事業股Call
→對沖景氣下行風險，同時保留防禦型收益
3.流動性與市場深度：被忽略的隱形成本
①台股選擇權的流動性限制
台指期權尚可
個股期權常見問題：
Bid-Ask價差大
成交量低
稍大單量即明顯滑價
實務影響
掛單久候不成交
被迫讓價侵蝕報酬
大資金進出直接影響價格
②美股選擇權的流動性優勢
以SPY、QQQ、AAPL為例：
買賣價差極窄
成交量巨大
各履約價（ITM/ATM/OTM）皆有深度
實例對比
AAPL近月賣權：單日成交量數千口
台股中型電子股期權：整日可能僅數十口
▷賣方策略、多腿組合、高頻調倉，更適合美股市場
4.合約規格與保證金制度
①台股選擇權
契約乘數大
大台：每點200元
小台：每點50元
單口名目價值高，資金門檻偏高
個股期權選擇少、價外流動性差
②美股選擇權
標准化合約：1口 = 100股
到期周期多元：
月選
周選（Weekly）
甚至 0DTE（當日到期）
保證金制度成熟（Portfolio Margin）
▷CoveredCall、Cash-SecuredPut的資金效率明顯更高
5.交易時段與彙率因素
①台股市場
交易時間：08:45–13:45
與歐美市場重疊度低
難以及時反應隔夜國際事件
②美股市場
交易時間：21:30–04:00（夏令）
可第一時間反應：
FED 利率決議
非農就業數據
企業財報
額外考量
新台幣 vs 美元彙率波動
彙率可能成為額外風險或收益
應納入整體資產配置與避險規劃
Q1：選擇權一定要放到結算日嗎？
A：不需要。
選擇權在交易時段內隨時可以平倉，提前實現獲利或止損。
Q2：台指選擇權損益怎么計算？
A：核心公式：
（賣出權利金−買進權利金）×50元
台指選擇權每點價值50元新台幣。
Q3：選擇權交易稅怎么算？
A：權利金×50×1‰
Q4：結算日當天可以交易到幾點？
A：
結算商品：13:30
其他商品：正常交易
Q5：要怎么正確平倉？
A：
| 原持倉 | 平倉方式 |
| Buy Call | Sell Call |
| Buy Put | Sell Put |
| Sell Call | Buy Call |
| Sell Put | Buy Put |
Call與Put是不同商品，不能互相平倉
Q6：選擇權周選、月選差別？
A：
周選：W1–W5（周三到期）、F1–F5（周五到期）
月選：每月第三個周三（即W3）
不同到期日=不同時間策略。
選擇權看似只有Call/Put、買/賣，但真正的分水嶺是——你站在時間的哪一邊。
買方：時間的敵人，賺爆發力
賣方：時間的朋友，賺穩定概率
旁觀者：從OI、權利金變化，看懂市場心理
期權不只是交易工具，而是理解價格行為與市場情緒的顯微鏡。
建議新手從小倉位開始，先搞懂時間價值與波動率，再逐步進階到價差、跨式與組合策略。掌握它，會擁有比「只看漲跌」更立體的市場視角。
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