發布日期: 2026年09月11日
更新日期: 2026年09月11日
美東時間9月10日週四，甲骨文美股收跌5.38%，最新市值約4,405億美元，單日蒸發約250億美元，約合人民幣1,676億元。值得注意的是，財報公佈後， Oracle股價盤後一度反彈約8%，隨後漲幅收窄至4.13%。
股價盤中大跌與盤後反彈形成明顯反差，背後反映的正是市場對這份財報的兩種不同判斷：一方面，甲骨文AI雲業務繼續高速增長，新簽AI雲合約超過300億美元，剩餘履約義務(RPO)達到6640億美元；另一方面，公司第一財季資本支出達到285億美元，
從最新數據來看，甲骨文第一財季業績本身並不差。
公司第一季調整後營收193.5億美元，高於市場預估的191.3億美元；調整後每股收益1.92美元，也高於市場預期的1.74美元。季度總營收年增30%，達193億美元。
真正拉動業績的是雲端業務。
第一財季總雲營收達116億美元，較去年成長62%；其中雲端基礎設施(IaaS)營收74億美元，較去年同期成長121%，幾乎翻倍。相較之下，雲端應用(SaaS)營收42億美元，年增10%，傳統軟體業務的成長明顯慢得多。
也就是說，甲骨文現在最重要的成長引擎已經越來越明確：AI正在推動雲端基礎設施業務進入高速成長階段。
這也是為什麼財報公佈後，Oracle股價能夠迅速由市場關注的“高投入風險”，重新切換到“AI訂單成長”的邏輯。
相較於193.5億美元的季度營收，市場真正關注的數字其實是6,640億美元。
甲骨文第一財季末剩餘履約義務(RPO)達6,640億美元，較去年同期增加2,090億美元，創下新高。更重要的是，公司單季新增AI雲端合約超過300億美元。
這個數字有多大？甲骨文2026財年全年營收只有674億美元，目前RPO已達6,640億美元，接近去年全年營收的10倍。
當然，RPO並不等於已經實現的收入，也不能簡單理解成6,640億美元馬上進入公司帳面。但它說明，甲骨文手中的未來訂單規模已經發生了非常大的變化。
而且，甲骨文字季度也新增交付了超過30萬塊GPU，並新增850MW資料中心容量，顯示這些訂單背後確實對應著實際的AI基礎設施擴張。
所以，Oracle股價真正的焦點已經從“這一季賺了多少錢”，轉向“6640億美元訂單最終能轉化成多少收入和現金流”。
問題也恰恰出在這裡。
甲骨文第一財季資本支出達285億美元，而市場先前預估約198億美元。單季資本支出不僅大幅超過預期，也已經高於本季度193.5億美元的總營收。
更值得關注的是，甲骨文2026財年的資本支出已達557億美元，而2027財年仍預計投入900億至950億美元。這意味著，甲骨文正在用非常激進的資本投入換取AI雲端業務成長。
第一財季自由現金流為負54億美元。雖然這個數字明顯優於市場預期的負95.6億美元，但公司依然沒有擺脫「大量投入換成長」的模式。
這也是Oracle股價盤中下跌5.38%的重要背景。市場不是看不到AI需求，而是在重新計算：如果AI訂單成長這麼快，公司需要投入多少錢才能把這些訂單真正變成收入？
不過，285億美元資本支出也不能簡單理解成甲骨文未來還要以同樣速度持續燒錢。
甲骨文表示，本季新增的超過300億美元AI雲合約中，部分採用客戶預付款、客戶自行提供硬體等方式，因此不會對公司原有融資計畫形成同等規模的新增資本需求。
這其實是這份財報裡非常關鍵的改變。
過去市場擔心的是：甲骨文為了搶AI雲市場，需要不斷借錢、發股、蓋資料中心。現在公司正嘗試把部分基礎設施投入轉移到客戶預付款、合作融資和客戶提供GPU等模式上。
如果這種模式能夠持續，6,640億美元RPO就不一定意味著6,640億美元的資本支出壓力。
在績效指引方面，甲骨文也給了比較正面的訊號。
公司預計2027財年總營收至少達900億美元，調整後每股盈餘預估為8.10美元。同時，公司預計第二財季總營收年增30%至34%。
更值得關注的是雲端業務指引。甲骨文預計第二財季雲端營收年增65%至71%，明顯高於整體營收成長速度。這說明公司未來成長越來越依賴雲端基礎設施，尤其是AI相關需求。
因此，對甲骨文來說，接下來真正值得市場驗證的不是“甲骨文有沒有AI故事”，而是AI訂單能不能持續轉化為雲端收入，以及高速成長能不能最終帶來自由現金流改善。
從這份財報來看，Oracle現在其實處於一個非常典型的「高成長、高投入」階段。
一邊是雲端基礎設施營收年增121%，單季新增超過300億美元AI雲合同，RPO達到6,640億美元，第二財季雲端營收預估成長65%至71%;另一邊則是單季資本支出285億美元、自由現金流量負54億美元，以及2027年則是單季資本支出285億美元、自由現金流為負54億美元，以及2027年財年90億美元的資本計畫。
這也是為什麼財報公佈後，Oracle股價會出現如此明顯的多空分歧。
看多的一方看到的是6,640億美元RPO和121%的雲端基礎設施成長；謹慎的一方看到的則是285億美元資本支出和持續的現金流壓力。
因此，這次財報真正改變的並不是甲骨文有沒有AI成長，而是市場開始更認真地計算：這些龐大的AI訂單究竟能為甲骨文帶來多少實際收入、利潤和現金流。
如果後續RPO持續成長，同時雲端收入保持高速擴張，資本投入逐漸轉化為現金流，Oracle的AI估值邏輯就可能進一步得到支撐;反過來，如果資本支出持續飆升，而訂單兌現和現金流改善速度跟不上，市場對高投入模式的擔憂仍可能重新壓制股價。
所以，這次Oracle股價盤中暴跌、盤後反彈的背後，本質上並不是簡單的“財報利好”或“財報利空”，而是市場正在為這場規模巨大的AI基礎設施投資重新定價。
