发布日期: 2026年09月11日
更新日期: 2026年09月11日
美东时间9月10日周四，甲骨文美股收跌5.38%，最新市值约4405亿美元，单日蒸发约250亿美元，约合人民币1676亿元。值得注意的是，财报公布后，Oracle股价盘后一度反弹约8%，随后涨幅收窄至4.13%。
股价盘中大跌与盘后反弹形成明显反差，背后反映的正是市场对这份财报的两种不同判断：一方面，甲骨文AI云业务继续高速增长，新签AI云合同超过300亿美元，剩余履约义务(RPO)达到6640亿美元；另一方面，公司第一财季资本支出达到285亿美元，远高于市场预期，AI基础设施投入仍然带来巨大的现金流压力。
从最新数据来看，甲骨文第一财季业绩本身并不差。
公司第一财季调整后营收193.5亿美元，高于市场预估的191.3亿美元；调整后每股收益1.92美元，也高于市场预期的1.74美元。季度总营收同比增长30%，达到193亿美元。
真正拉动业绩的是云业务。
第一财季总云营收达到116亿美元，同比增长62%；其中云基础设施(IaaS)营收74亿美元，同比增长121%，几乎实现翻倍。相比之下，云应用(SaaS)营收42亿美元，同比增长10%，传统软件业务的增长明显慢得多。
也就是说，甲骨文现在最重要的增长引擎已经越来越明确：AI正在推动云基础设施业务进入高速增长阶段。
这也是为什么财报公布后，Oracle股价能够迅速由市场关注的“高投入风险”，重新切换到“AI订单增长”的逻辑。
相比193.5亿美元的季度营收，市场真正关注的数字其实是6640亿美元。
甲骨文第一财季末剩余履约义务(RPO)达到6640亿美元，同比增加2090亿美元，创下新高。更重要的是，公司单季度新增AI云合同超过300亿美元。
这个数字有多大？甲骨文2026财年全年营收只有674亿美元，而目前RPO已经达到6640亿美元，接近去年全年营收的10倍。
当然，RPO并不等于已经实现的收入，也不能简单理解成6640亿美元马上进入公司账面。但它说明，甲骨文手里的未来订单规模已经发生了非常大的变化。
而且，甲骨文本季度还新增交付了超过30万块GPU，并新增850MW数据中心容量，说明这些订单背后确实对应着实际的AI基础设施扩张。
所以，Oracle股价真正的焦点已经从“这一季赚了多少钱”，转向“6640亿美元订单最终能转化成多少收入和现金流”。
问题也恰恰出在这里。
甲骨文第一财季资本支出达到285亿美元，而市场此前预估约198亿美元。单季度资本支出不仅大幅超过预期，也已经高于公司本季度193.5亿美元的总营收。
更值得关注的是，甲骨文2026财年的资本支出已经达到557亿美元，而2027财年仍预计投入900亿至950亿美元。这意味着，甲骨文正在用非常激进的资本投入换取AI云业务增长。
第一财季自由现金流为负54亿美元。虽然这一数字明显好于市场预期的负95.6亿美元，但公司依然没有摆脱“大量投入换增长”的模式。
这也是Oracle股价盘中下跌5.38%的重要背景。市场并不是看不到AI需求，而是在重新计算：如果AI订单增长这么快，公司需要投入多少钱才能把这些订单真正变成收入？
不过，285亿美元资本支出也不能简单理解成甲骨文未来还要按照同样速度持续烧钱。
甲骨文表示，本季度新增的超过300亿美元AI云合同中，部分采用客户预付款、客户自行提供硬件等方式，因此不会对公司原有融资计划形成同等规模的新增资本需求。
这其实是这份财报里一个非常关键的变化。
过去市场担心的是：甲骨文为了抢AI云市场，需要不断借钱、发股、建数据中心。现在公司正在尝试把部分基础设施投入转移到客户预付款、合作融资和客户提供GPU等模式上。
如果这种模式能够持续，6640亿美元RPO就不一定意味着6640亿美元的资本支出压力。
在业绩指引方面，甲骨文也给出了比较积极的信号。
公司预计2027财年总营收至少达到900亿美元，调整后每股收益预计为8.10美元。同时，公司预计第二财季总营收同比增长30%至34%。
更值得关注的是云业务指引。甲骨文预计第二财季云营收同比增长65%至71%，明显高于整体营收增速。这说明公司未来增长越来越依赖云基础设施，尤其是AI相关需求。
因此，对甲骨文来说，接下来真正值得市场验证的不是“甲骨文有没有AI故事”，而是AI订单能不能持续转化为云收入，以及高速增长能不能最终带来自由现金流改善。
从这份财报来看，Oracle现在实际上处于一个非常典型的“高增长、高投入”阶段。
一边是云基础设施营收同比增长121%，单季度新增超过300亿美元AI云合同，RPO达到6640亿美元，第二财季云营收预计增长65%至71%;另一边则是单季资本支出285亿美元、自由现金流负54亿美元，以及2027财年900亿至950亿美元的资本投入计划。
这也是为什么财报公布后，Oracle股价会出现如此明显的多空分歧。
看多的一方看到的是6640亿美元RPO和121%的云基础设施增长；谨慎的一方看到的则是285亿美元资本支出和持续的现金流压力。
因此，这次财报真正改变的并不是甲骨文有没有AI增长，而是市场开始更加认真地计算：这些庞大的AI订单究竟能给甲骨文带来多少实际收入、利润和现金流。
如果后续RPO持续增长，同时云收入保持高速扩张，资本投入逐渐转化为现金流，Oracle的AI估值逻辑就可能进一步得到支撑;反过来，如果资本支出持续飙升，而订单兑现和现金流改善速度跟不上，市场对高投入模式的担忧仍可能重新压制股价。
所以，这一次Oracle股价盘中暴跌、盘后反弹的背后，本质上并不是简单的“财报利好”或“财报利空”，而是市场正在给这场规模巨大的AI基础设施投资重新定价。
