现货黄金价格经历大幅回撤，甚至短时直线下挫、跌破了 4000 美元和 3950 美元/盎司的大关，触及 2025 年 11 月以来的新低。
相比 2026 年 1 月创下的历史高点，金价在短短几个月内回吐了近 30% 的涨幅。一时间，市场上“大势已去”的悲观声音此起彼伏，黄金牛市真的结束了吗?
此前，受国际油价高企等外部因素影响，通胀数据持续走强，叠加劳动力市场表现出极强的韧性，引发了投资者的强烈担忧。市场普遍认为美联储不仅可能在更长时间内维持高利率，甚至不排除在年底前再次加息的可能。
高利率环境抬高了持有黄金的机会成本，直接压制了对利率极度敏感的黄金 ETF 的投资需求。
再加上，中东局势外交不确定性依旧较高。虽然市场对地缘风波保持高度敏感，但由于缺乏实质性的系统性冲突扩散，避险买盘表现相对克制。
避险情绪无法形成持续的推力，美联储的紧缩阴霾又挥之不散，大多短期资金都选择获利了结，导致金价破位下行。
尽管黄金短期内盘面表现失望，但高盛、中金等“大资金”依旧认为当前的剧烈回调并非长期熊市的开始，而是更大级别上升趋势中的一次“健康重置”。
1. 央行“去美元化”的结构性长线支撑
自2022年西方冻结俄罗斯外汇储备以来，新兴市场央行对储备资产多元化的需求已经演变成一个无法逆转的全球结构性趋势。央行黄金储备步伐未歇。
增持意愿创历史新高：世界黄金协会最新的央行调查显示，接受调查的76家央行中，有创纪录的45%的央行储备管理者预计将在未来12个月内继续增加黄金持有量，这一比例创下历史新高。
中国央行带头“买买买”：中国央行已经连续18个月增持黄金，黄金作为非主权资产的底层防御价值在“去美元化”浪潮下坚如磐石。
高盛团队对此明确表示，新兴市场央行的多元化战略，正是他们继续坚持2026年底金价预测剑指4900美元/盎司的信心基石。
2. 周期性转折：美联储政策难以“全面转紧”
短期内黄金虽然被鹰派的美联储压制，但中金公司等机构指出，美国通胀在今年夏季大概率见顶，劳动力市场也正在降温。美联储的政策并不会全面走向紧缩。
高盛预计，美联储今年大概率维持利率不变，并将宽松周期推迟到明年下半年。随着时间的推移，目前的利空因素将逐渐被市场消化，黄金ETF持仓也将逐步回归，这会逐步扭转近期的周期性劣势。
一旦美联储降息的时点和节奏超出市场预期，美元流动性重回宽松，将为黄金提供新一轮爆发的燃料。
3. 西方财政可持续性隐忧与避险溢价
从更宏观的全球视角来看，西方主要经济体的财政赤字和债务规模庞大。这种对西方“财政可持续性”的隐忧，在中长期内会加速全球私人投资者将资产分散配置到黄金等硬资产领域，这也是推动黄金长期上行的隐性推手。
黄金牛市并未结束，金价的节节败退，本质上是“短期宏观流动性受压”与“长期结构性主权资产买盘”之间的一次博弈与情绪宣泄。短期内，由于美联储鹰派预期和通胀粘性，金价在技术面上可能仍会经历一段底部震荡或震荡筑底的痛苦时期。
