8月CPI数据逆势增长 通缩担忧渐消

8月CPI数据出炉后，公众的关注度明显不如前两个月那么高涨。记得上个月，七月的CPI数据公布时，同比负0.3%，那时舆论沸腾，充斥着通缩论的呼声。然而，如今这股热度已大不如前。原因很简单，八月CPI数据呈现逆势增长，同比涨幅为0.1%。尽管通胀水平依然较低，但至少相较上月的-0.3%已经好了一些。最重要的是，八月CPI连续两个月环比增长。

通货紧缩的定义并没有明确的标准。通常，主流定义是CPI连续六个月环比负增长，也有人认为CPI要同比连续六个月负增长才能算通缩。但无论采用哪种标准，目前都很难说我们正面临通缩问题，毕竟CPI连续两个月环比上涨，预测未来几个月通胀可能会回升。通胀大幅下滑的主要原因是油价。今年六月，国内油价达到顶峰，全国各地的92号汽油价格达到9.3元每升。但随着时间推移，油价同比降幅迅速缩小。根据统计局的数据，六月交通工具用燃料价格同比下降17.6%，七月下降13.2%，八月下降4.5%。这一同比下降趋势明显减缓。一方面是去年八月油价大幅下降，另一方面，国际油价上涨，过去两个月国内油价一直在上涨。八月底，92号汽油价格上调至约8.1元每升，相比六月底的7.5元每升，涨幅可观。油价同比跌幅的急剧减小，减轻了油价对CPI的负面影响。

下半年猪肉价格可能会成为拉低CPI的主要因素，接替油价的作用。去年下半年，生猪出栏价格曾大幅上涨，从3月的12.29元一度涨至去年10月的27元。今年七月开始，猪肉价格虽然有所上涨，但涨幅有限，从14.5元上涨到目前的约17元左右。与去年同期的24元相比，涨幅明显不大。根据统计局的数据，八月兔肉价格下降10.5%，对CPI下降影响约0.36个百分点，其中猪肉价格下降17.9%，影响CPI下降约0.28个百分点。猪肉价格一直是CPI的主要权重，以前CPI指数中有“猪指数”的支撑。尽管近几年猪肉权重下降了不少，但它仍然对CPI的影响相当大。因此，尽管油价同比跌幅大幅减小，但猪肉价格的跌幅仍然较大，这也是导致八月CPI仍然相对较低的原因之一。

近几个月来，一些人在舆论中故意炒作通缩论。相对于担忧通缩，更应该警惕通胀问题。有几个依据支持这一观点。首先是猪肉价格，去年12月猪肉价格已经基本跌回20元以下，这意味着今年12月底，猪肉价格对CPI的拉低效应将不复存在。此外，去年12月国内油价也降至7.6元左右，根据目前的油价看，今年低油价对CPI的影响将由负转正。除了这两个CPI影响的重要权重外，还要关注服务业通胀压力。因为能源和食品价格都有周期性，国际上除了关注通胀率，还会观察核心通胀率，剔除了能源和食品价格的核心通胀率。

八月核心通胀率为0.8%，仍处于相对较高的水平。特别是核心通胀率的环比增幅达到0.5%，是过去一年来的最大增幅。此外，统计局公布的八大类细分选项中，除了食品、烟酒、生活用品及服务、交通通信等项目外，其他大部分项目都出现不同程度的同比上涨，尤其是教育、文化、其他用品及服务的同比涨幅超过2%。这表明，在服务业领域，我们并没有出现通缩，甚至稍微存在一些通胀压力，这背后的根本原因是央行正在采取宽松政策刺激经济。

从去年到现在，央行降准了三次，一年期LPR利率也从2021年11月的3.85%下降至当前的3.45%，累计下降约40个基点。尽管这只能算是逐步放松，而不是大规模宽松，但总体来说，央行正在实施刺激政策。货币供应方面，前几个月的M2同比增速一直维持在12%左右。虽然需求方面上半年整体不太乐观，尤其是7月的工业增加值出现了令人担忧的低值，但8月工业增加值数据已迅速恢复到3.12万亿元。

货币传导需要时间，尽管面临一些银行体系内部资金空转的问题，但随着时间的推移，这些资金最终将流向社会。从最近几个月M2同比增速下降的趋势来看，这一点已经有了一些端倪。

在信用货币时代，即使出现通缩，也只是暂时的。长期来看，通胀才是主旋律。有人可能会提到日本长达30年的通缩周期，但日本的情况相对特殊，不具备普遍性，也与我国经济形势有很大差异。而且，当前日本也面临通胀压力，已经连续一年多通胀率超过3%。

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