发布日期: 2026年02月02日
在所有影响金融市场的力量中，中央银行是最重要、却也最容易被普通投资者忽略的一环。很多人天天看盘、看财报、看技术指标，却忽视了一个更底层的问题：市场里的“钱”，到底是谁在控制？答案就是——中央银行。
无论是股市涨跌、房价波动、债券收益率变化，还是手中现金的购买力，背后几乎都能看到央行政策的影子。
中央银行是由国家设立的最高金融管理机构，负责制定和执行货币政策、维护金融体系稳定，并对整个经济运行进行宏观调控。
不同国家名称不同，但本质相同：
🇨🇳中国：中国人民银行（PBOC）
🇺🇸美国：联邦储备系统（FederalReserve，简称Fed）
🇪🇺欧元区：欧洲中央银行（ECB）
🇯🇵日本：日本银行（BOJ）
它们都不以盈利为目标，而是以币值稳定、金融稳定和宏观经济平衡为核心使命。
1.没有央行前的混乱
央行并不是“理所当然就该存在”的机构。相反，它是金融市场一次次崩溃之后，被迫诞生的制度选择。
①商业银行曾经可以随便发钞
在中央银行出现之前，意大利、荷兰等地的商业银行：
可以自行发行银行券
货币靠“信用”流通
几乎没有统一监管
问题在于：信用一旦崩塌，整个支付体系会瞬间瘫痪。
历史反复证明：
过度发行
挤兑频发
区域性金融系统直接失效
②1907年之前的美国：没有“兜底者”
在美联储成立前的美国：
银行倒闭 = 储户血本无归
没有存款保险
没有最后贷款人
一旦发生金融恐慌：只能靠J.P.摩根等私人银行家自发救市。
这并不是制度设计，而是侥幸维持。
2.央行使命是如何形成的?
中央银行的使命，并非理论推演的产物，而是灾难反复验证后的结论。
①早期银行的“发钞权混乱”
15世纪的意大利城邦：
商业银行可自行发行银行券
货币完全依赖信用流通
结果高度一致：
过度发行
挤兑频发
支付体系周期性崩溃
最终得出的结论非常残酷，却也非常清晰：货币发行权不能分散，必须集中。
②危机驱动的制度设计：美联储的诞生
1907年：美国金融危机，只能靠私人资本勉强托底
1913年：《联邦储备法案》通过，美联储成立
1929年：大萧条，9500家银行倒闭，央行权力被进一步强化
这条历史线索背后的逻辑，其实只有一句话：
中央银行存在的意义，不是为了提高效率，
而是为了在系统失控时，让市场不至于崩塌。
| 维度 | 中央银行 | 商业银行 |
| 性质 | 政府机构，非营利性 | 企业法人，营利性 |
| 服务对象 | 政府、商业银行、全社会 | 企业和个人客户 |
| 业务目标 | 稳定币值、充分就业、经济增长 | 股东利益最大化 |
| 货币创造 | 发行基础货币（高能货币） | 通过信贷派生存款货币 |
| 与公众关系 | 不直接办理个人业务 | 直接面向公众吸收存款、发放贷款 |
现代中央银行并非一开始就以“国家货币当局”的面貌出现。它的起点，其实非常朴素——解决支付与清算问题。
1.威尼斯里奥多银行（BancodiRialto，1587）
这是历史上最早的公共清算机构之一。
①核心特征：
公共清算机构
100%准备金制度
不放贷、不做信用扩张
它的角色非常纯粹：只负责记账与支付，不参与风险。
②成败关键
成功：解决了当时商业支付混乱的问题
失败：一旦被迫为政府财政融资，制度立刻失衡，迅速衰落
③教训：
清算机构一旦被卷入财政融资，稳定性就开始崩塌。
2.阿姆斯特丹银行（1609）
被认为是近代最成功的早期银行制度。
①核心特征：
严格金属储备制度
货币可完全兑换
成为17世纪欧洲最可信赖的支付体系
在巅峰时期，阿姆斯特丹银行的账面货币几乎等同于“国际硬通货”。
②转折点
后期开始为东印度公司融资
储备金被持续挪用
信用基础被侵蚀，最终倒闭
历史重复出现的剧本：稳定→财政需求介入→储备被消耗→信任瓦解。
3.英格兰银行（1694）：真正的分水岭
英格兰银行的出现，标志着中央银行职能发生质变。
①成立背景：
为英法九年战争筹措军费
银行购买政府债券，向政府提供长期融资
②制度创新：
发行纸币
纸币可用于缴税
政府债务与货币发行首次深度绑定
③关键制度确认
1844年《皮尔条例》：
确立英格兰银行的发钞垄断权
将货币发行与国家信用正式绑定
现代中央银行制度，在此刻真正成型。
现代中央银行体系并非一蹴而就，而是历经300多年的制度演化。
1.雏形期：英格兰银行的建立（1694）
1694年，英国政府为战争融资，特许成立英格兰银行（BankofEngland）。
运行逻辑：
银行向政府放贷
政府以债务作为信用背书
银行获得纸币发行权
一个常被忽略的重要事实是：
早期的央行，多为私人持股机构。
英格兰银行直到1946年才国有化。
这一“公私混合”的基因，深刻影响了后续中央银行设计，尤其是美联储。
2.制度化：美联储的诞生（1913）
1907年美国银行业恐慌，暴露出一个致命问题：
没有“最后贷款人”，金融体系在恐慌中会自我摧毁。
1913年，《联邦储备法案》通过，美联储正式成立。
其制度设计极具美国特色：
地方联储由成员商业银行持股
货币政策由联邦储备委员会（政府机构）制定
这种“公私合营”结构，本质上是：对集中金融权力的警惕，与金融稳定需求之间的妥协。
3.全球化扩散：布雷顿森林体系至今
二战后，央行制度在全球普及。
1944年，布雷顿森林体系确立：
美元与黄金挂钩
各国货币与美元挂钩
在这一体系下：
美联储事实上成为“全球中央银行”。
1971年，尼克松关闭黄金窗口：
美元与黄金脱钩
全球进入法定货币（FiatMoney）时代
结果只有一个：中央银行的信用创造能力与政策影响力被历史性放大。
理解央行，等于理解金融市场的“底层操作系统”现代中央银行的职能，并不只是“调利率”这么简单。它更像是整个金融体系的中枢神经。
可以归纳为六个核心维度，而且每一项，都直接影响投资者的决策环境。
1.货币政策制定者——经济的「体温计」与「调节器」
这是央行最核心、也是最为人熟知的职能。
央行通过三大工具，控制市场上的“钱袋子”松紧：
基准利率
存款准备金率
公开市场操作（OMO、QE、逆回购等）
它的本质作用只有一个：在经济过热时降温，在衰退时升温。
举例说明：以2020年疫情冲击为例，
新冠疫情爆发初期：
美联储紧急将联邦基金利率降至0–0.25%
启动无限量量化宽松（QE）
向市场注入数万亿美元流动性
结果非常直观：
美股从熔断危机中V型反弹
纳斯达克指数在随后一年内上涨超过100%
对投资者而言：央行的“第一反应”，往往决定资产价格的第一方向。
2.唯一货币发行机构——信用的最终来源
中央银行垄断着国家法定货币的发行权。
中国公民钱包里的人民币纸币上印着「中国人民银行」，这不是装饰，而是法律背书。
为什么这件事如此重要？
因为，货币供应量（M0/M1/M2），直接影响：
通胀水平
资产价格
现金的真实购买力
一个经验规律是：
宽松（“印钞”）→风险资产受益（股市、房地产）
收紧银根→现金价值上升（“现金为王”）
3.最后贷款人——金融体系的「防火墙」
当商业银行遭遇挤兑、流动性枯竭时，中央银行是最后、也是唯一的救命稻草。
这一职能由英格兰银行记者沃尔特·白芝浩（WalterBagehot）在1873年系统阐述，核心原则只有三条：
只在危机时刻出手
向“资可抵债但流动性不足”的机构放贷
收取惩罚性利率，并要求优质抵押品
经典案例：以2008年金融危机为例，当时雷曼兄弟破产，全球金融体系濒临崩溃。
美联储采取的措施包括：
通过贴现窗口
向花旗、摩根大通等机构
提供超过7000亿美元的紧急贷款
并创新推出多种流动性工具
结果只有一个：系统性金融风险被按住，没有继续失控蔓延。
这正是“最后贷款人”职能的极致体现。
4.国库代理与财政协调者——连接财政与货币的关键枢纽
中央银行并不只是“管银行”，它同时也是政府财政体系的重要一环。
以中国为例：
财政部在人民银行开设国库账户
税收收入最终进入央行体系
政府支出通过央行系统拨付
对投资者的直接影响
当：
财政政策（如专项债扩张）
与货币政策（降准、降息）
协同推进时，会直接影响：
债券供需
利率走势
风险资产定价
5.金融稳定监管者——市场的「守夜人」
央行的另一项关键角色，是防范系统性风险。
在中国：
中国人民银行
统筹监管系统重要性金融机构
牵头建立宏观审慎评估体系（MPA）
具体措施包括：
资本充足率要求（巴塞尔协议III）
房地产贷款集中度管理（2020年起实施）
金融消费者保护机制
中央银行的目标不是“消灭风险”，而是防止风险连锁反应，演变成系统性崩盘。
6.支付清算系统的运营者——金融体系的「基础设施」
现代经济中：
每一次转账
每一笔证券交割
每一次跨行结算
背后都离不开央行的支付清算系统。
以中国为例：
大额实时支付系统（HVPS）
小额批量支付系统（BEPS）
均由中国人民银行运营。
截至2023年末：
HVPS处理了超过90%的大额资金转账
日均处理金额超过50万亿元人民币
没有中央银行这些系统，金融市场一天都无法正常运转。
“央行又在疯狂印钱了。”这是金融新闻里最常见、也最容易误导投资者的一句话。现实比这复杂得多。
对现代金融体系而言，所谓“印钱”，本质上并不是印刷厂开工，而是——央行资产负债表的扩张。
1.现代“印钱”≠开动印刷机
本质是：资产负债表扩张
在现代货币体系中，中央银行投放货币，通常通过三类资产端操作完成：
①外汇占款
当央行买入外汇时：
资产端：外汇资产增加
负债端：投放本币
这是早期新兴市场最典型的“被动投放”方式。
②中长期与短期工具
MLF/逆回购
央行向商业银行提供资金
银行以合格资产作为抵押
期限结束后资金可回收
这类操作更像是：“可控的放水”，而不是永久印钞。
③国债与政策性金融债购买
当央行直接或间接购买国债：
资产端：债券增加
负债端：基础货币投放
这是量化宽松（QE）的核心路径。
关键点在于：货币投放永远对应资产取得，央行不是“无中生有”。
2.双层银行体系：真正的关键在这里
理解“印钱”，
必须先理解一个前提：
现代金融体系是“双层结构”。
①上层：中央银行
负责创造基础货币（BaseMoney）：
现金
商业银行准备金
②下层：商业银行
通过信贷行为，创造：
存款货币
广义货币（M2）
③一个极容易被误解的事实
央行能直接控制的，只是基础货币。
而普通人在市场中感受到的“钱多钱少”，主要来自商业银行的信贷扩张能力。
④一句话说清机制
中央银行负责“点火”，商业银行负责“放大”。
如果银行不愿意、或不能放贷：
再多基础货币
也不会转化为实体经济中的“钱”。
3.为什么现在“钱多”，却没有严重通胀？
这是当下最具争议、也最现实的问题。
答案并不神秘，而是三个结构性约束在同时发生。
①资本约束：银行不敢放贷
在更严格的监管下：
资本充足率
风险权重
宏观审慎要求
都在限制银行的资产扩张能力。
钱在账上，但不能随便变成贷款。
②需求不足：没人想借钱
在经济预期偏弱时：
企业不愿扩产
居民不敢加杠杆
结果是：“水放下去了，但没人接。”
③流动性陷阱：钱停在金融体系内
大量流动性：
停留在银行体系
堆积在资产市场
在中央银行与金融机构之间空转
却无法顺畅流入实体经济。
也就是说，“钱多”不等于“通胀一定来”，关键在于这些钱有没有进入实体经济的循环。
不同国家的中央银行，名称相似、工具相近，但制度设计与运作逻辑差异极大。而这些差异，直接决定了——全球资金流向、资产定价方式，以及危机时谁能真正“兜底”。
1.美联储（FederalReserve）
①全球流动性的「总开关」
成立于1913年的美联储，采用一种极具美国特色的公私混合架构：
华盛顿的联邦储备委员会：政府机构，负责制定政策
12 家地区联邦储备银行：由商业银行持股的非营利组织
这种设计，本质是：在集中货币权力与防止权力滥用之间取得平衡。
②政策是如何传导的？
美联储并不“直接命令银行怎么做”，而是通过价格信号：
设定联邦基金利率目标区间
影响银行间隔夜拆借成本
再通过利率走廊机制→传导至整个经济体的借贷成本
这也是为什么：
美联储一句话，能立刻撼动全球股债汇市。
③投资者必须盯紧的三组信号
FOMC会议纪要：看委员之间的分歧，而不是结论本身
点阵图（DotPlot）：判断利率路径的“官方预期分布”
资产负债表规模：QE/QT是流动性松紧最直观的体现
2.欧洲中央银行（ECB）
①超主权货币的管理者
欧洲央行成立于1998年，负责19个欧元区国家的统一货币政策。
它的目标排序非常明确：
物价稳定优先（通胀目标2%），
经济增长居后。
②ECB面临的先天难题
欧元区的问题不在于工具，而在于结构：
德国、法国：工业强、财政稳
南欧国家：高负债、低增长
但——所有国家共用一个央行、一个利率。
③危机时，ECB被迫“越界”
在两次关键危机中：
希腊债务危机（2010–2015）
新冠疫情冲击（2020）
ECB推出了：
直接货币交易（OMT）
紧急抗疫购债计划（PEPP）
实质上：欧洲中央银行承担了“准财政后盾”的角色，模糊了货币政策与财政政策的边界。这也是欧元体系长期争议的根源。
3.中国人民银行（PBOC）
①多重目标下的政策艺术
与美欧不同，中国央行并非“单一目标制”，而是典型的多目标平衡：
物价稳定
经济增长
金融稳定
国际收支与汇率稳定
结构调整与产业引导
这决定了：中国中央银行很少用“一个利率”解决所有问题。
②全球最丰富的工具箱
中国央行的工具，大致分为三类：
数量型工具
存款准备金率
再贷款、再贴现
价格型工具
MLF（中期借贷便利）
LPR（贷款市场报价利率）
7 天逆回购利率
结构性工具
碳减排支持工具
普惠小微贷款支持
定向再贷款、窗口指导
本质逻辑是：
不只调“总量”，还直接管“方向”。
近期典型案例（2024年以来）
下调存准0.5个百分点
下调政策利率20个基点
创设“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”
直接结果是：A股市场对流动性的预期被明显抬升。
4.日本央行（BOJ）
①长期超宽松的极端实验
泡沫破裂后，日本央行选择了一条极端路径：
利率降至0
推出负利率（-0.1%）
大规模购债，甚至直接买股票
一度成为日本股市最大单一买家之一。
②“失去的三十年”给投资者的教训
短期看，日本央行稳住了系统；
长期却付出了巨大代价：
银行业功能退化：利差消失、风控失灵、僵尸银行遍地
企业创新停滞：靠再融资续命，而非效率提升
储蓄者被系统性惩罚：存款无收益，退休群体购买力下降
货币政策可以拖延问题，但无法替代结构性改革。
| 央行 | 核心目标 | 特色工具 | 当前挑战 |
| 美联储（Fed） | 就业 + 通胀 | QE / QT、联邦基金利率 | 通胀韧性与增长放缓 |
| 欧洲中央银行（ECB） | 通胀 2% | TLTRO、购债 | 区域经济分化 |
| 日本央行（BOJ） | 稳定 + 金融系统 | YCC、负利率 | 如何正常化不引爆债市 |
| 中国央行（PBOC） | 多目标平衡 | RRR、MLF、结构工具 | 地产与地方债 |
| 马来西亚央行（BNM） | 汇率 + 增长 | OPR、宏观审慎 | Fed 外溢效应 |
多数投资者都会“看央行”，但真正能赚钱的，不是看新闻的人，而是看周期的人。央行政策并不会直接告诉你“买或卖”，它改变的是：资金成本、风险偏好、估值天花板。
1.中央银行利率周期，决定的是「谁能赢」
利率不是只影响债券，它是所有资产的定价锚。
一般规律很清晰：
降息/宽松初期：成长股、科技股、久期资产表现最好
低利率中后段：风险资产普涨，但分化开始
升息周期：高估值资产回撤，现金流稳定资产占优
紧缩末期：市场开始提前押注“下一次转向”
关键不是“利率高低”，而是：利率是在上行，还是下行。
2.流动性，决定估值能撑多高
估值不是基本面算出来的，是流动性给出来的。
当央行扩表、资金宽松时：
市场愿意给更高的PE/PS
远期故事更容易被定价
风险溢价下降，“贵”不再是问题
当央行收缩流动性时：
折现率上升
同样的盈利，值更少的钱
市场开始重新计算“安全边际”
这就是为什么：
牛市里坏消息不跌
紧缩期里好消息也不涨
3.为什么中央银行「转向」比「动作」更重要？
市场是预期驱动的，不是事实驱动的。
第一次降息前，市场往往已经涨了一段
等央行正式宣布，反而可能“利多出尽”
真正重要的不是天有没有降息，而是央行态度有没有变。
经典法则：不要和中央银行为敌，但更重要的是——别等央行明牌了才行动。
央行不是万能的，它只是用时间换空间。在危机中，中央银行可以托底市场；但在长期中，它无法替代增长、改革与效率。
1.QE的后遗症：资产价格＞真实经济
长期量化宽松带来的，并不只是“救市”。
现实结果往往是：
资产价格快速膨胀
实体投资回报持续下降
金融市场与真实经济脱钩
市场看起来很繁荣，但增长质量并未同步改善。这也是为什么——指数创新高，普通人却没有“体感复苏”。
2.僵尸企业与效率下降
当资金长期过于便宜：
低效率企业得以续命
创新型企业反而被挤压
资源配置效率持续恶化
结果是：问题没有解决，只是被延后。
货币政策可以拖延周期，但无法创造生产率。
3.贫富差距与坎蒂隆效应
货币不是“平均流向每个人”的。
最先拿到钱的，永远是：
金融机构
资产持有者
大型企业
结果是：
资产价格上涨
工资与购买力跟不上
贫富差距被进一步拉大
这就是坎蒂隆效应的现实版本。
对多数投资者来说，“央行”是最容易被高估、也最容易被误读的变量。不是因为它不重要，而是因为——信息太多，真正有用的太少。
本章节只回答三个问题：该看哪些数据？该听哪些话？以及，该如何把这些信号转化为真实操作？
1.看什么数据？
把“噪音”过滤掉，只盯三条主线
①中央银行利率：方向比幅度更重要
多数投资者盯着“加了多少基点”，但真正影响资产定价的是——利率方向是否改变。
需要关注的不是某一次动作，而是：
是否从“加息”转为“暂停”
是否从“暂停”转为“宽松倾向”
实际利率（名义利率 - 通胀预期）是否开始下行
经验法则很简单：
利率见顶→风险资产开始重估
利率上行周期→高估值资产最先受压
②资产负债表：流动性才是“真子弹”
央行的嘴可以很鹰，但资产负债表不会骗人。
要看的不是表态，而是：
是否仍在缩表（QT）
是否开始放缓缩表速度
是否出现事实上的“再扩张”
对市场而言：
扩表=流动性释放
缩表=风险偏好收缩
很多大行情，都发生在政策态度还没转，但资产负债表已经悄悄转向的时候。
③信贷脉冲：最容易被忽视，却最领先
信贷脉冲=新增信贷的变化速度（不是存量）
它回答的是一个关键问题：
钱有没有真的流入实体经济？
当信贷脉冲触底回升时，往往意味着：
企业融资意愿改善
经济活动开始修复
周期资产进入“提前反应阶段”
这是股票通常领先、宏观数据还没好转时，最重要的信号之一。
2.听什么话？
中央银行最重要的信息，往往藏在“措辞变化”里
①政策声明：删掉了什么，比新增什么更重要
央行文件里，每一个词都不是随便写的。
需要对比的是：
是否删除了“保持紧缩立场”
是否新增“关注下行风险”
是否从“坚决”变成“灵活”
哪怕只是一点点语气变化，都可能意味着：政策重心正在转移。
②前瞻性指引：真正影响市场预期的武器
央行现在最常用的工具之一，不是利率，而是——预期管理。
要问的是：
是否开始讨论“未来可能调整”
是否强调“数据依赖”而非“路径确定”
是否为市场留下“想象空间”
对投资者来说：
前瞻性指引改变预期，预期改变估值，估值改变价格。
3.怎么用？
把中央银行信号，翻译成投资动作
①用在资产配置：决定“买什么”
紧缩周期：现金、短久期债券、防御型资产占优
转向初期：股票、成长型资产开始表现
宽松中后段：商品、周期股、部分高风险资产受益
央行决定的不是哪只股票，而是——哪一类资产拥有顺风。
②用在仓位节奏：决定“什么时候加减”
真正成熟的投资者，不是“一次性Allin”，而是顺着央行节奏调整仓位：
政策边际转松→小幅试仓
数据确认改善→逐步加码
流动性见顶→控制贪婪、开始防守
央行给的是节奏线，不是买卖点。
③用在风险控制：避免站在错误的一边
所有大级别亏损，几乎都发生在同一种情况下：资产价格在赌央行“转向”，但央行还没准备好。
记住这条底线：不要和中央银行为敌，但更不要等央行明牌了才行动。
Q1：中央银行央行可以无限印钱吗？
技术上可以，但会受到通胀与货币信用的约束。
Q2：数字人民币和银行存款有何不同？
数字人民币是央行负债（等同现金），银行存款是商业银行负债。
Q3：为什么中央银行缩表会让市场紧张？
缩表回收准备金，压缩基础货币，并通过乘数效应放大紧缩。
中央银行绝不是简单的“印钞机器”，而是现代经济中最复杂、最关键的制度设计之一。
它在以下角色间不断权衡：
通胀与增长
效率与稳定
市场自由与系统安全
对投资者而言，央行政策是宏观投资时钟的指针。下一次看到“降准”“加息”“缩表”的新闻时，希望投资者看到的不只是数字，而是——整个金融体系的血液流速，正在改变方向。
【EBC平台风险提示及免责条款】：本材料仅供一般参考使用，无意作为(也不应被视为)值得信赖的财务、投资或其他建议。
