下一轮银行存款流失危机开启,“储户觉醒”储蓄大搬家

2023年04月10日
摘要:

自3月份以来,银行破产的风险向储户表明,他们的存款与货币市场利率之间的利率差距如此之大。因此,源源不断的存款流入货币市场,其中一些通过逆回购协议(RRP)返回美联储,脱离了整个银行和金融体系,实现了实际的紧缩效果。

3月以来银行破产风险让储户看清了,他们的存款和货币市场利率之间的利率差距竟如此之大。


于是源源不断的存款流入货币市场,部分又会通过逆回购工具(RRP)回到美联储,脱离整个银行金融体系,起到了紧缩的实际效果。巴克莱所谓的下一轮银行存款流失的危机也随之开启。


这是一只缓缓逼近的灰犀牛,市场迫切关心的三个问题是:

1、有多少钱会流失,去向货币市场?

2、货币市场能否找到足够的非RRP投资品,而不需要将钱存回美联储?

3、假设只有25%的钱最终进入RRP,对银行准备金和联储缩表意味着什么?


“储户觉醒”对银行和货币政策的反作用

银行业流动性危机后,储户们终于发现,货币市场基金不仅安全,回报率还远远超过了银行支付的利率水平。 详见银行存款流失危机系列报告一。


那些过去只能在银行账户上赚取0.5%收益的人,如今在货币市场基金上可以赚取超过4%。于是一场浩荡的存款搬家已然上演。


巴克莱回购专家Joseph Abate称之为,银行 挤兑的第二阶段正在以缓慢但巨大的方式开始。


他的看法稍后得到了纽约联储的认同。

纽约联储4日报告

纽约联储4日报告认为,MMF(货币市场基金)行业确实在2004-08、2015-18和2022年之后的货币政策紧缩周期之后实现了扩张。而且货币政策收紧实际上也可能会导致MMF行业将来进一步扩张。


问题是,这不是一条单行道。


正如美联储的货币政会策影响银行和储户资金的分配一样, “储户觉醒”的行为反过来也会改变银行甚至货币政策的效果。


◎ 首先,存款余额的离开将增加银行融资成本并压缩银行利润率。银行需要调整资产端,即可能会通过信贷配给和提高贷款利率来收紧贷款标准,这进一步传导到商业企业和实体经济将会降低GDP水平。


根据巴克莱估计,这相当于联邦基金利率收紧20-50个基点,并保守估计一年内GDP下调约0.25-0.5%。


◎ 第二,其会将资金赶入美联储的资产负债表,脱离银行体系。存款外逃导致货币基金余额急剧增加,货币基金急需寻找存放这些现金的地方,如果市场供给不足,货币基金余额将流入RRP。银行准备金将因此下降。


与此同时叠 加QT加速银行准备金的下降,很快银行的准备金,尤其是小银行,将低于准备金合意水平。于是为了满足日内流动性和监管流动性要求,银行则需要在隔夜融资市场上更加积极地竞争,从而推高联邦基金和回购利率。


于是和第一条路径一样,融资成本增加,贷款回落,金融条件收紧,并传导至实体经济。详见 银行存款流失危机系列报告二。


Abate提醒道,小银行(即不在资产前 25 名的银行)的现金余额占银行资产的比例已经接近2019年最低要求水平。继续消耗准备金将是灾难性的。


有多少钱要去货币市场,他们最终又去了哪儿?


根据过去的紧缩周期,对于储蓄搬家的规模(通常发生在加息后大约一年左右,具体时间和速度取决于美联储加息的力度),巴克莱分析了三种情况下政府类货币基金(如下图,投资政府债务,货基中占比83%)余额的未来增长情况。

政府类货币基金余额的未来增长情况

在平均水平的情景中,同时考虑联邦基金利率的上升,至明年3月,政府类货币基金余额将增加约7500亿美元(深蓝线)。缓慢增长假设基于2015年情形(绿线),激进增长假设则是基于1999 年情形的预测(浅蓝线)。


综合考虑美国证监会改革计划对高等级货币基金(投资企业高等级短期债务、Prime)的收紧,政府类货币基金余额或将会增加5000亿美元到1.5万亿美元(截止3月底为4.33万亿美元)。

政府类基金余额

不过自3月8日以来,政府类基金余额增加了超过3600亿美元,但RRP余额仅增加了800 亿美元。 也就是说这些货币基金中有近80%的钱最终并没有回流到美联储的RRP。


因为这还取决于RRP替代投资品:票据、私营部门回购等,以及基金经理扩大投资组合久期的意愿(短期资金投资于中长期产品)。


根据巴克莱的说法,上个月的大部分货币资金并未回流美联储,而是流入了私营部门回购、FHLB贴现票据等。


尤其是3月份,担保回购交易量增加了800亿美元,增长23%。这比隔夜非 RRP三方回购的交易量增长要快得多。担保回购存在通过多边净额结算来减少占用资产负债表(即纯粹的装饰财务报表)的需求。


但随着双边回购利率进一步高于政策利率,可见货币基金对担保回购的需求也可能在3月份大幅增加。事实上,在过去一周,双边回购交易与美联储利率的利差以达到一年多以来的最大水平。


回购利率走高表示市场融资需求强烈。如果传递到 隔夜回购利率,使之持续高于RRP利率,那么这会反过来消耗RRP的余额。


但随着对银行偿付能力减弱的担忧,FHLB票据相关供应会减少。货币基金可能需要在今年夏天前尽快寻找替代资产。


同时,财政部债务上限问题也将抑制今年夏天的票据供应。直至7月之后,财政部加大短债的发行力度在8月至12月期间增加6000亿美元的RRP可替代供给。

25%货币市场的钱存入美联储,意味着什么?


那如果按照当前的分配比例,25%的货币市场基金最终离开银行体系,回流到美联储的RRP,这对银行准备金和美联储QT又意味着什么?


巴克莱估计,如果QT没有变化,那么到8月,银行的准备金可能会降至2.6万亿美元以下,这将是2020年夏季以来的最低水平。对小银行来说,其准备金将低于最低充足水平,更多的小银行将因此倒闭。


况且鉴于上文替代品的分析,RRP25%的分配比例将显得更为保守。巴克莱表示,至今年夏天RRP替代品的供应短缺会推动货币基金在8月之前流入RRP的资金比例提高到60%。以及 大量非政府类基金的赎回集中在2024年初,转投政府类货币基金的钱最初也将有大部分流入RRP。


更多比例的RRP分流则意味着更快消耗的准备金水平。一旦准备金安全垫变得足够的薄,就会扩大回购市场的波动空间。 而一旦隔夜利率走高,这就是上一次美联储暂停QT的故事。美联储很可能需要重新考虑QT。


RRP的自我纠正机制:当然,前文也提到了隔夜利率持续走高——尤其是如果它的交易价格高于 RRP 利率——可能会迅速开启储备失衡的自我纠正机制。即出于对更高利率的追求,货币基金现金将很快从美联储的RRP中转移出来,填补准备金。


这似乎正是美联储想看到的,但问题是小银行们能不能撑到那时候,又能不能分得RRP的雨露,而不是成为下一轮银行危机的焦点。


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