اريخ النشر: 2026-04-01
عندما يتراجع أداء صندوق مؤشرات السلع (ETF) مقارنةً بسعر خام النفط أو الذهب أو الغاز الطبيعي، فإن الكونتانغو غالبًا ما يكون السبب الكامن وراء ذلك. وعلى الرغم من أن الكونتانغو قد يبدو مصطلحًا تقنيًا، إلا أن له آثارًا ملموسة وقابلة للقياس على نتائج التداول.
فهم الكونتانغو، أسبابه، وتأثيراته على المراكز التداولية أمرٌ أساسي لكل من متداولي العقود الآجلة ذوي الخبرة والمبتدئين في أسواق السلع. هذا الفهم قد يفرّق بين استراتيجية ناجحة وأخرى تتكبد خسائر متكررة.
الأقسام التالية تقدم نظرة شاملة على الكونتانغو وتبعاته.
الكونتانغو حالة سوقية طبيعية وموثقة جيدًا في تداول العقود الآجلة، وليس إشارةً لحدوث خطأ.
يحدث عندما تكون أسعار العقود الآجلة أعلى من الأسعار الفورية، مكوّنًا منحنى عقود آجلة مائلًا صعودًا.
تكاليف التخزين، رسوم التمويل، وتوقعات السوق هي الدوافع الرئيسية وراء الكونتانغو.
يمكن أن يقوض ذلك عوائد المستثمرين في صناديق المؤشرات المبنية على العقود الآجلة بهدوء عبر عملية تُعرف بعائد اللفّ السلبي.
فهم الكونتانغو ضروري لأي شخص يتداول السلع أو عقود الطاقة أو منتجات استثمارية مرتبطة بالعقود الآجلة.
في سوق العقود الآجلة، يحدث الكونتانغو عندما تكون أسعار العقود ذات تواريخ الاستحقاق الأبعد أعلى من أسعار العقود ذات الأجل الأقرب، وغالبًا ما تكون أعلى من السعر الفوري.
إنها الحالة الطبيعية لمعظم أسواق السلع، إذ تعكس التكاليف الحقيقية المرتبطة بحيازة السلع المادية مع مرور الوقت، وتستمر طالما أن تلك التكاليف تتجاوز أي عائد راحة قد يتمتع به حائزو السلعة المادية.
ببساطة، تدفع أكثر لشراء سلعة في تاريخ مستقبلي مما ستدفعه لشرائها الآن.
منحنى العقود الآجلة هو الأداة الأكثر فعالية لتحديد وجود الكونتانغو. فمراقبة منحنى العقود لسلعة ما تكشف عما إذا كان سعر العقود الآجلة يقع أعلى أم أدنى من السعر الفوري الحالي.
في سوق يعيش حالة الكونتانغو، يكون سعر العقود الآجلة أعلى من السعر الفوري، ويدفع المتداولون علاوة لتثبيت التسليم في تاريخ لاحق.
على سبيل المثال، إذا كان الذهب يتداول عند سعر فوري محدد للأونصة، فقد تتداول عقدة الشهر بسعر أعلى قليلًا، وعقد الثلاثة أشهر بسعر أعلى، وعقد الستة أشهر بسعر أعلى من ذلك.
كل عقد لاحق يتضمن علاوة، وهذا الميل الصاعد يمثل الكونتانغو بصريًا.
| حالة السوق | العقود الآجلة مقابل الفوري | شكل المنحنى | السبب الشائع |
|---|---|---|---|
| الكونتانغو | العقود الآجلة > الفوري | ميل صاعد | فرط العرض، تكاليف التخزين |
| الانحدار الخلفي | العقود الآجلة | ميل هابط | نقص العرض، طلب مرتفع |
| مستقر | العقود الآجلة = الفوري | مسطح | عدم اليقين في السوق |
الكونتانغو لا يظهر من فراغ. إنه يعكس تكاليف واقعية ومعتقدات حول العرض والطلب المستقبليين. هناك عدة عوامل مميزة تدفع أسعار العقود الآجلة لتتجاوز الأسعار الفورية:
قد ينتج الكونتانغو عن تكلفة الاحتفاظ. قد يدفع المشترون سعرًا أعلى لمنتج مجدول للتسليم المستقبلي لأنهم لا يستطيعون تخزينه بأنفسهم. ويُعوَّض بائع العقد عن تخزين البضائع حتى التسليم.
عادةً ما تشمل تكاليف الاحتفاظ:
رسوم التخزين والمستودعات
التأمين على المخزون المادي
تكاليف التمويل أو رسوم الفائدة
تكاليف المناولة والخدمات اللوجستية
عندما يكون الطلب على المدى القريب ضعيفًا، تميل الأسعار الفورية إلى الانخفاض. إذا توقع المشاركون في السوق تعافي الطلب، فقد تظل العقود الآجلة طويلة الأجل أعلى، مما يساهم في حالة الكونتانغو.
توقعات ارتفاع الأسعار في المستقبل يمكن أن تدفع أسعار العقود الآجلة طويلة الأجل إلى الارتفاع، حتى لو كان العرض والطلب الحاليان متوازنين. المتداولون الذين يتوقعون ارتفاع الأسعار يضمّون فعليًا هذا التفاؤل في تسعير السوق الآجل.
عندما يمتلك السوق كمية من الأصل تفوق حاجة المشترين، يمكن أن يدفع ذلك الأسعار الفورية إلى الهبوط مع قيام المنتجين بخفض الأسعار لتصريف المخزون. هذا يؤدي إلى تداول الأسعار الفورية أدنى من أسعار العقود الآجلة.
سوق النفط هو أكثر الأمثلة التعليمية على الكونتانغو. في عام 2020، خلال الجائحة العالمية، انهار الطلب على النفط. امتلأت خزانات التخزين بسرعة، وارتفعت تكلفة الاحتفاظ بالنفط الخام المادي بشكل كبير. تداولت عقود الآجلة عند مستويات أعلى بكثير من الأسعار الفورية، مما أدى إلى كونتانغو شديد.
حدث أيضًا كونتانغو في خام النفط في يناير 2009، حيث قام المتاجرون بالتحكيم بتخزين ملايين البراميل على ناقلات للاستفادة منه. لكن بحلول الصيف، استوى منحنى الأسعار إلى حد كبير.
توضّح هذه الحلقات مبدأً أساسياً: السوق الذي يكون في حالة كونتانغو عميقة قد يشير إلى تصوّر بوجود فائض عرض حالي في السلعة.
في هذا السياق، يعمل الكونتانغو كتكلفة خفية للمستثمرين العاديين. غالبًا ما تتكبد الصناديق المتداولة في السلع التي تتبع عقودًا آجلة خسائر في أسواق الكونتانغو. عملية دحرجة العقود—بيع العقود الآجلة المنتهية وشراء عقود جديدة—تؤدي إلى عائد دحرجة سلبي.
لأن المسار الطبيعي لعقد آجل في سوق كونتانغو يكون الانخفاض في السعر، فإن صندوقًا مكوّنًا من مثل هذه العقود يشتري العقود عند السعر المرتفع ويغلقها لاحقًا عند السعر الفوري الذي يكون عادةً أقل.
يشير كونتانغو الحاد إلى تكاليف دحرجة مرتفعة للصناديق المتداولة المبنية على العقود الآجلة. يشير كونتانغو الضحل إلى تكاليف حمل معتدلة وسحب أداء أصغر. يساعد مراقبة حدة الكونتانغو المستثمرين على تقدير التكلفة الحقيقية للتعرّض للعقود الآجلة عبر دورات السوق.
باختصار، قد يظهر صندوق سلع متداول أداءً مستقرًا أو حتى إيجابيًا عند مستوى السعر الفوري بينما تتراجع قيم حسابات المستثمرين، وذلك فقط بسبب آلية دحرجة العقود في بيئة كونتانغو.
يؤدي الكونتانغو إلى عائد دحرجة سلبي، في حين يولّد الباكواردِيشن عائد دحرجة إيجابي.
في حالة الباكواردِيشن، تتداول العقود الآجلة قصيرة الأجل عند أسعار أعلى من العقود طويلة الأجل، مما ينتج عنه منحنى هابط.
يحدث ذلك عادة عندما يكون العرض الفوري ضيقًا، ويدفع المشترون علاوة للتسليم القريب أثناء اضطرابات الإمداد أو الأزمات الجيوسياسية أو الارتفاعات المفاجئة في الطلب.
بالنسبة لمستثمري الصناديق المتداولة المبنية على العقود الآجلة، فإن الباكواردِيشن مفيد. دحرجة العقود تعني بيع العقود القريبة المكلفة وشراء عقود لاحقة أرخص، مما يولد عائد دحرجة موجب، وهو الصورة المعكوسة لتكلفة الكونتانغو.
نعم، ويقوم بذلك المشاركون المتقدمون في السوق بانتظام. صفقة الشراء النقدي مع الحمل تقفل ذلك الفارق عبر شراء السلعة المادية بالسعر الفوري وبيع العقد الآجل المقابل في الوقت نفسه عند السعر الأعلى.
يُحتفظ بالمركز حتى ينتهي العقد الآجل، وتُجمَع الفروق كربح.
عند استحقاق العقد، يجب أن يساوي سعر العقد السعر الفوري للأصل الأساسي. إذا لم يكن كذلك، فتنشأ فرصة للاستفادة من فرق السعر لنفس الأصل في أسواق مختلفة، والمعروفة بفرصة التحكيم.
بالنسبة لمعظم المتداولين الأفراد، الأثر العملي واضح: الاحتفاظ بمركز طويل في صندوق متداول للسلع (ETF) أثناء سوق يشهد الكونتانجو الحاد يؤدي إلى عائد الترحيل السلبي، الذي يقوّض العوائد باستمرار عند ترحيل العقود للأمام.
الكونتانجو هو عندما تكون أسعار العقود الآجلة أعلى من السعر الفوري لسلعة ما. يعني ذلك أن تكلفة شراء الأصل للتسليم مستقبلاً أعلى من شرائه اليوم، عادةً بسبب تكاليف التخزين والتأمين والتمويل المضمّنة في العقد.
الأمر يعتمد على موقفك. بالنسبة لحائزي صناديق السلع المتداولة على المدى الطويل، يكون الكونتانجو عادةً سلبيًا بسبب سحب عائد الترحيل. أما للمتداولين الذين ينفذون استراتيجيات الشراء النقدي والاحتفاظ (cash-and-carry) أو يبيعون العقود الآجلة على المكشوف، فقد يوفّر فرصًا مربحة.
الكونتانجو في أسواق النفط ينجم عادةً عن فائض العرض، امتلاء سعات التخزين، وارتفاع تكاليف الاحتفاظ بالنفط الخام الفعلي. ضعف الطلب على المدى القريب عامل رئيسي آخر، كما بدا بوضوح أثناء جائحة عام 2020.
في الكونتانجو، يكون سعر العقد الآجل أعلى من السعر الفوري، محدثًا عائد ترحيل سلبي. في الباك وارديشن، تتداول العقود الآجلة أدنى من السعر الفوري، مولدةً عائد ترحيل إيجابي. عادةً ما يشير الباك وارديشن إلى نقص في المعروض على المدى القريب.
الكونتانجو ليس شذوذاً في السوق. إنه حالة طبيعية ومفهومة جيدًا تنتج عن التكاليف الحقيقية لاحتفاظ بالسلع المادية عبر الزمن، بما في ذلك التخزين والتأمين والتمويل.
يظهر الكونتانجو بوضوح أكبر في أسواق الطاقة والمعادن، ويكون له أثر أقوى خلال فترات فائض العرض أو ضعف الطلب قصير الأجل.
بالنسبة للمتداولين والمستثمرين، الدروس الأساسية واضحة. يواجه مستثمرو صناديق ETF المبنية على العقود الآجلة عقبة هيكلية في أسواق الكونتانجو عبر عائد ترحيل سلبي. ويمكن للمتداولين النشطين استغلال الفارق عبر استراتيجيات الشراء النقدي والاحتفاظ (cash-and-carry).
أي متداول يراقب عقود السلع الآجلة يحتاج إلى قراءة منحنى الأسعار، لأن صعوده أو هبوطه يروي قصة عن العرض والطلب ومعنويات السوق لا يستطيع أي عنوان صحفي أن يلتقطها بالكامل.
تنصل: هذه المادة لأغراض المعلومات العامة فقط ولا تُعد (ولا ينبغي اعتبارها) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها للاعتماد عليها. لا تشكل أي آراء واردة في المادة توصية من EBC أو من المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو صفقة أو استراتيجية استثمارية معينة مناسبة لأي شخص بعينه.
