期貨套利交易風險大嗎？期貨套利技巧分析

套利，又稱套期圖利，也叫套利交易或價差交易。套利指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關的另一種合約，並在某個時間同時將兩種合約平倉的交易方式。相對於單向投機而言，期貨套利具有相對較低的交易風險，同時又能取得較為穩定的交易利潤，是一種比較穩健的投資方式。一般來說，可以將套利分為4種類型，分別是期現套利、跨期套利、跨商品套利和跨市套利。而這4種套利類型正依據其風險由小到大排列。投資者必須根據自身定位及風險偏好來選擇適合的套利類型進行交易。

一般來說，期現套利更適合於具有交割資格的現貨套保企業，因很多時候期現價差的「回歸」會發生在期貨合約進入到交割月份，而此時只有具有交割資格的法人戶方能繼續持有倉位，進而真正實現期現價差的套利回歸。而跨市套利則最好還具備有暢通的進出口貿易渠道，因有些時候需要采取兩個市場貨物的實際交割轉移來套得利潤。而跨期套利和跨商品套利則相對來說限製較少，普通的投資者均可參與。因此，一般投資者切勿因為看到價差出現理論上的可套利機會便盲目介入，因首先考慮到自身條件以及未來可能出現的各種情況。

套利的風險相對單向投機而言明顯要小得多，但這絕不意味著它沒有風險，有時候套利單的風險甚至比單邊投機單的風險更大。由於期貨合約具有交割月到期交割特點，使得一般投資者不能持倉到交割月份，那麽價差的回歸有可能是步入了交割月份才出現，這樣，價差回歸的利潤普通投資者是無法得到的。

另外，資金管理也是很重要的，盲目地重倉進行套利，在臨近交割月份前的「提保」過程中，套利頭寸可能會被迫減倉。在出現極端的漲跌停板或面臨長假時期，交易所和期貨公司都會提保，那麽已經重倉的套利單，將面臨被「強平」或追加資金的風險。若套利的「兩腿」屬於不同品種，還得防範因極端行情造成漲跌停板而導致保證金水平以及擴板幅度不同所帶來的風險。

比如螺紋鋼和鐵礦石之間的套利，螺紋鋼處上海期貨交易所，其第一個漲跌停板幅度為4%(隨後第二、三個漲跌停板幅度分別為7%、9%);而鐵礦石處大連商品期貨交易所，其第一個漲跌停板幅度為4%(隨後第二、三個漲跌停板幅度分別為6%、8%)。兩個品種在達到第一個漲跌停板後，第二個甚至第三個漲跌停板的相關交易製度(如保證金比例、漲跌停板擴大後的新幅度、強行減倉平倉製度、是否暫停交易一日等)是有差異的，這些因素都可能給套利頭寸帶來巨大風險。那麽，套利操作前就應該考慮到這樣的極端因素，並能有一套有效防範或降低風險的應對辦法。

投資者經常在兩個品種間的價差達到或接近歷史極限區域時進行套利交易，這在經驗上是統計套利的一種。價差或比價的上限或下限，從歷史角度來說，是低風險的安全區域。但歷史總是在變化，目前以及未來的價差或比價可能因新的因素出現而大幅突破原來的極限區域，這將使得歷史經驗不再靈驗。當前一些套利策略模型的設計主要是基於統計套利原則，這種套利策略模型在運行過程中，不可避免地會遭遇「黑天鵝」。當價差或比價表現出偏離正常時，應多依賴基本面的分析。當市場已經發生新的變化使得價差發生位移時，投資者就要勇於否認原來的模型已經不能適應新的套利方式，對模型要做出一定的修改。

套利時，對於兩個品種之間的強弱比較，是使用價差分析還是使用比價分析，這在很大程度上與兩個品種之間的單位價值差有關系。筆者認為，當兩個品種的單位價值相對接近時可采用價差分析和操作，而當兩個品種的單位價值相差很大時則應采用比價分析和操作。

比如黃金和白銀兩個品種間的套利，一克黃金的價值遠大於一克白銀的價值，一克黃金大概是一克白銀的60倍。這種情況下如果看多滬金看空滬銀，則采用「多一手滬金空4手滬銀」套利，而不是采用「多一手滬金空一手滬銀」了。

而跨期套利，因套利對象是同一品種，正常情況下都可以使用價差套利。

目前市場有一種盛行的當日對沖套利，即做多一個比較強的品種同時做空一個比較弱的品種，並在當日的隨後某個時間進行同時平倉獲取利潤。

另外，如果兩個品種之間的成交活躍程度差異較大時(比如膠板對纖板，塑料對PVC)，應先去成交相對不活躍的品種，即先成交纖板或PVC，然後馬上再現價成交活躍的品種膠板或塑料。這樣可以避免因成交時間差帶來的活躍品種過快跳動變化造成的不必要損失。

利用技術面的差異進行套利

技術面狀態的表現主要體現在K線(及其組合)和均線系統上面，這兩個技術工具是比較有效的。一種情況是對於同類型(關聯性比較大)的品種間，若出現品種A在中短期等均線上方，且均線系統呈同向發散狀態，而另一品種B與中短期均線交織，均線系統也呈交織狀態，則應采取「多A空B」的套利策略。

另一種情況，若某一段時期的K線(組合)，品種A連續呈陽K線或者陽K線所占比例非常大，同時品種B沒有這種現象，甚至是陰K線占比較大，那麽可應采取「多A空B」的套利策略。

期貨市場倉單限製帶來的套利機會

期貨市場存在交割製度，同時也就存在倉單概念。倉單是未交割但預備進行交割而註冊存放在交易所指定地方的「保證(質量品級)貨物」，同時交易所對各品種倉單的有效期是有一定規定的，特別是農產品或化工品等保質期比較短的商品。比如，塑料的倉單一般要求在3月份進行註銷，那麽由於目前塑料期貨的主力合約一般表現在「1月、5月、9月」上，因此，一般情況下對於1月合約的塑料來說，壓力是最大的。那麽就可能會造成當時1月合約與5月合約之間的價差出現特殊的變化，比如5月對1月的價差持續擴大，並超越歷史最大範圍。比如在2010年12月份的時候，塑料期貨1105合約對1101合約的價差就一度達到1400元/噸以上，明顯超越常規的價差區間。

當市場資金開始移倉到遠月下一主力合約時，由於資金沖擊的作用，期貨價格經常會被短期非理性推動，從而造成當前主力合約與下一主力合約之間價差的非理性變化。這時候一般也就存在短期的套利機會。

一般而言，農產品和化工品因其主力合約主要分布在「1，5，9」三個合約上，在換月過程中，經常會出現這樣的短期套利機會。而金屬(銅、鋅、鋁等)因一個月換月一次，這樣的套利空間相對比較小，但也是經常存在的。在捕捉這樣的套利機會時，一方面還得考慮操作的周期是短期的，無論最後結果是否盈利都不能持倉過久;另一方面還應結合考慮兩個目標合約的「供求」屬性。

期貨合約所屬月份所處的供求關系差異帶來的套利機會

期貨價格的大格局變化主要由其供求關系決定，而具體合約的期貨價格則受該合約所從屬月份的供求關系影響。對於農產品而言，由於主力合約的轉移一般間隔4個月時間，那麽當前的主力合約所屬月份的供求關系很可能和未來主力合約所屬月份的供求關系有很大差異。例如當前的雞蛋期貨1809合約與1901合約之間的關系，首先是雞蛋供應在未來的預期會比現在更寬松，其次是9月份處於夏季高溫期雞蛋不容易保存，這兩個主要因素影響下，雞蛋期貨1809合約的價格便相對1901合約的價格升水，且這種升水格局在持續的同時甚至可能走得更高。

當然，在這種特定基本面差異的背景下，套利機會的實際操作也不是盲目地「追漲殺跌」，而應該結合技術分析等方面有節奏的把握和介入。大格局上可保持「遠強近弱」的思路。

總之，套利交易的概念已不再狹隘，也越來越被廣泛運用。特別是它低風險又可能獲取良好利潤的特征受投資者青睞。但在套利操作時，投資者還是必須認識清楚當中的誤區，並學會使用其中的一些技巧，以使投資達到穩中更進一步。

【EBC平臺風險提示及免責條款】：市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議。