欧州株と米国株の比較：市場を主導する4つの主要因

米国は8月に入り、より強い価格モメンタムを獲得した。一方、欧州はここ数年で最も強い決算シーズンの一つを迎えている。しかし、その相違の背後には、より複雑な競争が存在する。米国の主導権はテクノロジー企業の利益とより友好的な金利見通しに大きく依存しており、欧州の利益回復は指数パフォーマンスが示すよりも広範で、一部は他部門のコストを押し上げている同じエネルギーショックによって支えられている。欧州株と米国株の比較を通じて、市場を主導する4つの力を詳しく解説する。

8月14日までに、STOXX 600は7月31日の終値から約1.3%上昇したのに対し、S&P 500は約4.0%上昇した。したがって、アナリストが欧州の利益予想を引き上げ続けているにもかかわらず、欧州は短期的な価格パフォーマンスでは劣後している。

現在、米国の主導権が維持できるのか、それとも欧州が差を縮められるのかを判断する上で、欧州株と米国株の比較には4つの力がより明確な方法を提供する。

1. 欧州の利益回復は広がりを見せており、米国の指数パフォーマンスはメガキャップ・テクノロジーへの感応度が依然として高い

ロイターが引用したLSEGデータによると、STOXX 600構成企業の第2四半期の利益成長率は8月13日までに23.4%に達する見込みだった。予想は8週連続で引き上げられ、決算を発表した268社のうち58.6%がアナリスト予想を上回った。指数構成銘柄の半数未満しか決算を発表していない時点で、決算シーズンは依然として上方修正を生み出していた。

構成が特に示唆的だ。エネルギーセクターの利益は前年同期比で2倍以上になる見込みで、素材セクターの利益は約70%増加すると予測されている。エネルギーを除く利益も12.3%増加すると予想されており、欧州の改善が石油生産企業以外にも及んでいることを示している。

個別の決算もこの傾向を裏付けている。ヴェスタスは通期のマージン見通しを引き上げたことを受けて、8月12日の取引で約19%急騰し、バルフォア・ビーティは年間営業利益の予想を引き上げた後、約7%上昇した。銀行、インフラ企業、防衛関連、一部の産業企業も、STOXX 600を過去最高値の射程内に維持するのに貢献した。

米国の利益も依然として力強いものの、その強さの大部分は主要テクノロジー企業に集中している。この集中は、優れた指数パフォーマンスを支える一方で、将来の決算へのハードルを高めている。アプライド・マテリアルズは、強気の見通しを発表したにもかかわらず、8月14日に5.5%下落した。これは、高い期待が十分な上振れを提供できない決算をいかに早く罰するかを示している。

この競争は、ますます異なる利益成長の源泉に関するものになっている。欧州の改善はエネルギー、素材、金融、産業企業に広がっている一方で、米国の指数リターンは、大手テクノロジー企業がもたらす成長に対して異常に高い感応度を維持している。

2. セクター構成 により、同じ世界的ショックが各市場に異なる影響を与える

STOXX 600とS&P 500は、セクター構造が根本的に異なるため、経済変化に対して異なる反応を示す。これは欧州株と米国株の比較において最も重要な構造的相違点だ。

米国株式は、大手テクノロジー企業と人工知能を取り巻く投資サイクルへのエクスポージャーが大きくなっている。欧州は、金融、産業、エネルギー、その他の景気循環セクターに、より大きなウェイトを置いている。そのため、テクノロジー設備投資が強く、低金利期待がグロース株のバリュエーションを支える場合、S&P 500は自然な優位性を持つ。

欧州は、異なる一連の力から恩恵を受ける。銀行は健全な貸出マージンから、防衛関連は増加する安全保障支出から、インフラ企業は送電網や建設投資から、エネルギー生産企業は高い商品価格から利益を得ることができる。

この分散が、欧州の利益が価格面で米国に劣後している間も力強い状態を維持できる理由を説明するのに役立つ。また、それは内部のばらつきも大きくする。

テクノロジー主導の拡大はS&P 500に有利だ。より広範な産業、金融、インフラ、エネルギーの利益サイクルは、欧州が追いつくためのより強い経路を提供する。現在の状況には両方のテーマが含まれているが、これまでのところ、米国のテクノロジーエクスポージャーがより強い価格反応を生み出している。

3. 原油、インフレ 、金利は一つの連鎖を形成する ― 欧州はエネルギーショックにより近い位置にある

欧州の最も強い利益の矛盾は、原油から始まる。

原油価格の上昇は、エネルギー生産企業の収益とキャッシュフローを改善する一方で、航空会社、自動車メーカー、化学企業、その他のエネルギー多消費型企業の燃料費、輸送費、製造コストを増加させる。したがって、同じショックが欧州全体の利益を押し上げると同時に、経済の別の大部分でマージンを弱める可能性がある。

7月のインフレデータは、その圧力が既に顕在化しつつあることと一致している。ユーロ圏のインフレ率は6月の2.8%から7月は推定2.9%に上昇し、エネルギーインフレ率は8.5%から10.0%に加速した。ドイツは2.8%、イタリアは2.9%のインフレ率を記録した。ただし、これらの数値は、直近の原油価格の動きだけに起因するものではない。国内の税制や価格政策の変更もエネルギーインフレに影響を与える可能性があるからだ。

米国もまた、自身のかなりのエネルギーインフレに直面している。米国のCPIエネルギー価格は、7月に前月比1.5%下落したにもかかわらず、前年同月比では依然として14.7%高いままだった。したがって、欧州のより高い感応度は、単純な総合インフレ率の比較からではなく、輸入エネルギーとエネルギー多消費型産業活動へのより大きなエクスポージャーから生じる。この構造により、持続的な原油ショックが製造コスト、輸送費、企業マージンに比較的速やかに到達することが可能になる。

ブレント原油は、紛争中に90ドルを超えた後、8月14日には1バレル約87.93ドルで取引されていた。欧州株式はその日、原油価格上昇による重しが、好調な企業業績による支えを上回ったため下落した。

米国の金利環境は逆方向に動いた。7月のCPIは前月比0.1%上昇、前年同月比3.4%上昇し、コアCPIは2.5%だった。7月のPPIは前月比横ばいだったが、年間レートは4.7%のままだった。

これらの発表により、連邦準備制度(FRB)の追加引き締めへの期待は低下した。9月の利上げ確率はCPI発表後に40%台前半に低下し、より軟調なPPIとその後の経済データを受けて約3分の1まで低下した。この変化は、特に借入コストと割引率に敏感なグロース株にとって、米国に短期的な金利上の優位性をもたらす。

原油は、両方の側を乱す可能性のある変数だ。もう一段の持続的な上昇は、欧州のインフレとマージン圧力を強め、最終的には米国のインフレ期待をFRBの懸念を再燃させるのに十分なほど押し上げる可能性がある。欧州は必ずしも大幅な原油安を必要としているわけではない。原油価格の安定こそが、よりクリーンな結果かもしれない。エネルギーセクターの利益押し上げの一部を維持するのに十分な高さでありながら、他の部門のインフレとマージン圧力を深めるほど速くは上昇しないことだ。大幅な原油安は、製造業者、航空会社、消費者のコストを軽減するが、欧州の現在の利益成長への最大の貢献者の一つを弱めることにもなる。

4. 米国の労働市場 の弱さと欧州の地政学的エクスポージャーが主な無効化リスクである

7月の米雇用統計は、米国優位論にとって最も明確な脅威をもたらした。非農業部門雇用者数は23000人減少し、5月と6月の数値は合計103000人下方修正された。

株式にとって、雇用の弱さは当初、FRBにさらなる引き締めを促す圧力を軽減するため、よりソフトな金利の物語を補強する。しかし、雇用の弱さが家計支出や企業業績に及ぶと、計算は変わる。その時点では、低金利期待はインフレの良性な低下ではなく、悪化する経済需要を反映することになる。

欧州は、地政学とエネルギー供給を通じて異なる脆弱性に直面している。

主要な海運ルートやエネルギーインフラの混乱は原油価格を押し上げ、製造業者や家計のコストを増加させる可能性がある。防衛企業やエネルギー企業は同じ不安定さから利益を得る可能性があり、強いセクター業績と弱い経済状況という別の分裂を生み出す。

そのため、地政学的なエスカレーションは欧州にとって特に重要だ。封じ込められたエネルギーショックは、他の部門のマージンを圧迫することなく、エネルギー・防衛セクターの利益を支えることができる。長期化する原油高は、そのバランスを維持するのをますます困難にするだろう。

したがって、主要な成長リスクは異なる。米国は、雇用の減速が消費と企業業績の弱体化に至る前に止まる必要がある。欧州は、地政学的・エネルギーの圧力が、より広範な利益回復を侵食する前に止まる必要がある。

欧州対米国の主導権を実際に変えるものは何か？

現在の証拠は、短期的な現地通貨建ての価格モメンタムでは依然として米国に有利だ。S&P 500は7月31日の終値から8月14日までに約4%上昇したのに対し、STOXX 600は約1.3%の上昇だった。米国のよりソフトなインフレと、FRBの追加利上げへの期待低下も、テクノロジー中心のグロース株の環境を改善した。

欧州の主張は利益の広がりに基づいている。STOXX 600の利益予想は23.4%へと8週連続で上昇し、エネルギーを除く利益成長率12.3%は、原油高から直接恩恵を受ける企業を超えて回復が及んでいることを示している。

したがって、有用な判断ルールはより明確になる。

米国の主導権は、テクノロジー企業の利益が堅調を維持し、よりソフトなインフレがFRBの追加引き締めを封じ込めている場合に維持される。強い設備投資と安定した消費者需要が、その優位性を補強するだろう。

欧州が差を縮めるのは、エネルギー価格が、既にエネルギー・素材セクターに流れ込んでいる利益押し上げを消すことなく安定し、同時に利益予想の上方修正が金融、産業、その他のセクターに広がり続ける場合だ。この組み合わせは、製造コストとインフレへの圧力を軽減しながら、欧州の現在の利益サイクルで最も強い部分を維持するだろう。

米国の主な無効化シグナルは労働市場だ。雇用の弱さが消費、収益成長、企業業績に表れ始めた場合、米国の主導権継続の論拠はかなり説得力を失う。

欧州の同等の警告シグナルは、持続的なエネルギー圧力だ。原油高がインフレを押し上げ、エネルギー・素材以外のマージンを圧迫し続ける場合、好調な全体利益の裏で悪化を隠している可能性が高まる。

これらのシグナルは、単に今日どちらの指数が先行しているかを尋ねるよりも有用なテストを提供する。米国が現在リードしているのは、テクノロジーの成長とよりソフトなインフレが同時に作用しているからだ。欧州には、エネルギーショックが経済の他の部分にとって高くつきすぎることなく、利益の広がりが生き残れば、差を縮める信頼できる道がある。欧州株と米国株の比較の結論は、価格モメンタムと利益成長の構造的相違を理解することに尽きる。