宏觀環境有變 商品貨幣有喜-EBC熱點分析

10年全球最快的衰退後復甦速度推動了疫情後大宗商品短暫牛市，事先罕有人預見到，隨後通膨擔憂讓這波行情偃旗息鼓。

不過通膨在全球觸頂的同時預計會在幾年內繼續保持在較高水平，通常大宗商品會在該環境下表現良好，尤其是基礎技術和能源。

這在道瓊大宗商品指數今年以來大約6%的漲幅中可見一斑。同時，澳幣和加幣年內跌幅均約3%。

在一季度，市場廣泛押注發大多數主要央行會早早開啟降息週期，然而瑞士央行在3月意外降息目前看起來只是個另類。

經濟學家就長期內利率能否重返疫情前位置還是會提高的問題展開激烈競爭，去通膨的最後階段可能是最難實現的。

國際貨幣基金組織在4月上調2024年全球經濟成長預期，同時警告黏滯通膨和地緣政治風險使前景充滿變數。

考慮到該組織認為中期經濟前景仍然是幾十年內最差，大宗市場長牛看起來有些難度。儘管如此，對風險敏感的貨幣有望進一步上揚。

戰爭受益者

克里姆林宮發言人佩斯科夫週一表示，俄羅斯已經開始準備在烏克蘭附近進行飛彈演習，模擬用戰術性核武應對西方的挑釁。

法國總統馬克宏重申，他不排除向烏克蘭派遣部隊的可能。英國外交大臣卡梅倫則表示，烏克蘭軍隊能夠在戰爭中使用英國的遠程飛彈。

歐洲和中東地區戰爭的升級可能一直困擾著投資者。一般而言，這類尾部風險不利於風險資產，但凡事總有例外。

原油和黃金無疑屬於戰爭中的最大受益者。在2年前俄羅斯發動對烏克蘭的全面入侵後，布蘭特原油一度上漲超每桶130美元。

鐵礦石被證明是另一個大贏家，在2021到2022財年均價為每公噸135.54美元。俄羅斯和烏克蘭都是鐵礦石和鋼鐵生產國，因此造成了對供應鏈中斷的焦慮。

根據道明經濟，在相對疲軟的1年後，加拿大原油商預計在今年大幅提高產量，讓該國成為全球供應成長的主要貢獻方之一。

澳洲恰好是全球黃金第二大生產國，也擁有世界最大的金礦儲備。不僅如此，該國是鐵礦石最大生產國和出口國。

學術異端

由於美國經濟打破了許多人預想中的硬著陸設想，美元捲土重來。另一大利好是美元的終極避險屬性。

美元微笑曲線理論指出，美國經濟在良好或非常糟糕的環境下，美元趨向於上漲。一些經濟學家甚至提出，美國財政赤字激增導致升息助長了經濟復甦。

他們的解釋是，基準利率上升後，美國人可以從債市投資和儲蓄帳戶中獲得更多可觀的收入，為20年內首次。

有鑑於此，消費繁榮足以抵銷借貸需求下降帶來的不利影響，升息週期轉而變成了擴長政策。

穆迪分析的經濟學家Mark Zandi對上述說法嗤之以鼻，然而他也承認高利率的破壞性不如從前。

美國財政部長耶倫稱，在疫情引發了一波通膨和利率大幅走高後，利率不太可能回到先前的水準了。

10年美國公債殖利率和可比澳洲公債殖利率基本持平，比加拿大高出大概90個基點。該息差可能是澳元兌加元上漲的原因。

棋逢對手

國際貨幣基金組織最近把今年亞洲成長目標上調至4.5%，反映出對中國的看法改善。其對印度的態度保持樂觀，原因是投資持續是重要驅動力。

亞洲開發銀行的觀點類似：儘管中國經濟放緩，仍然是世界經濟的最大推動引擎，而印度也是一個不容忽視的亮點。

上述觀點意味著澳幣在跑贏加幣上處於有利位置，不確定性在於中國房地產業對亞洲需求形成風險。

中國二手房銷售按照面積計算去年在90年代後首次超過了新房，預示著建築業活動可能延續低迷態勢。

美國總統拜登在4月呼籲把一些中國鋼鐵的關稅增加兩倍，然而經濟學家普遍認為政治意義大於實際意義。

高關稅會對美國經濟造成損害，本地進口廠商和消費者比起中國出口廠商可能最終會更加痛苦。

總結來說，加幣和澳元兌美元在短期內有望延續5月早期以來的反彈，而後者的前景比前者更好。

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